如何利用波动率交易期权（上）

波动率是标的资产收益率变化程度的度量，反映了标的波动程度。一方面，波动率数值会随着计算方法和参数的不同，出现细微差异。另一方面，波动率是期权价格中最为神秘的部分，从一个侧面反映出投资者的情绪。
//波动率的分类//波动率的含义丰富，从其计算逻辑和运用角度可以分成真实波动率、历史波动率、隐含波动率和预期波动率四大类。其中，真实波动率往往是未来波动率，事件是否已经发生是其与历史波动率的分界点。

//隐含波动率的计算误区//目前各类交易软件都会为投资者提供隐含波动率这一参数，来帮助投资者认识市场。然而，不同软件提供的隐含波动率数据往往不一样，莫非投资者买了假的软件、看了假的行情？
事实上，造成波动率差异的原因便是各家计算模型和参数的不同。

1.模型不同
常见期权定价模型包含 BS 模型、二叉树模型和 BAW 模型，在其他参数一样的情况下，不同的模型也会推导出不同的隐含波动率。假设豆粕 1905 期货合约收于2790 元/吨，M1905-P-2700 期权合约收于 33.5 元/吨，在 2%的无风险利率下，可以计算得到三种模型下的隐含波动率，如下所示：

2.时间类型不同
时间存在工作日和非工作日的区别，期权期限也存在交易日和自然日的区别，这一差别在离到期日较远的合约上尤为明显。特别是在遇到节假日时，期权期货合约暂停交易，这时差别就更大了。

3.时间周期不同

在每一个交易日，交易时间大致可以分为早上、下午和晚上三个连续时间段。在每一个时间段内，又可以进一步划分为小时、分钟等短周期。对时间周期的细分和处理也会使日内波动率产生走势和数值上的些微差别，这一差别在交易日接近尾声的时候尤为明显。

4.无风险利率不同
除了时间和价格因素之外，对隐含波动率的计算产生重要影响的便是无风险利率。无风险利率的不同使得各行权价的隐含波动率水平产生变化；也由于无风险利率的存在，有时候存在时间价值的期权隐含波动率趋于零，给投资者造成一定的误解。
举例来说，2017 年 9 月 22 日 50ETF 收盘价 2.729，剩余 3 个交易日，主力合约部分执行价看涨期权收盘价和时间价值如下表（ 50ETF主力合约部分看涨期权收盘价与时间价值对比）所示：

隐含波动率作为价格衍生的指标，是衡量期权价格高低、价格走势和价格波动的重要工具，但是不同模型下的计算差异在所难免，解决办法如下：
一是持续跟踪同一软件或交易所提供的隐含波动率数据，
二是重点关注隐含波动率的变化而不是具体数值，
三是在熟悉期权的基础上自己计算。
//波动率的交易机会//从理论上说，波动率交易的利润主要来自于对波动率走势的准确预期，其中既包括波动率的方向性走势，也包括不同合约之间的波动率价差。
1.波动率趋势交易
利润来源于对波动率走势的准确语气，建仓机会来源于对波动率特征的观察、对标的资产季节性和事件性机会的评估，建仓之后需要消除方向性风险敞口，否则便会承担额外的风险扰动。
2.波动率套利交易
利润来源是不同合约之间波动率价差的回归，建仓机会来源于不同合约之间出现的波动率偏差，建仓之后需要消除方向性敞口，否则便会承担额外的风险因子扰动。不同合约既包括同一月份的不同执行价期权合约、同一月份的不同类型的期权合约，也包括不同月份的期权合约。
如果不同隐含波动率之间的差别足够大，则交易者应该予以关注。买入波动率相对较低的期权，同时卖出波动率相对较高的期权，期望到期两个期权的隐含波动率的差值缩小。
//波动率初探//期货技术指标在期权价格的分析中黯然失色。然而，统计学和数学建模在波动率的分析中仍然可以发光发亮，给投资者带来全新的分析维度和思考逻辑。观察豆粕期货主力合约在过去三年的波动率走势图，呈现明显的高峰低谷的聚集性和围绕某一均值中心上下波动的回复性。
1.聚集性
高波动率和低波动率聚集在某段时间，在事件性行情和黑天鹅行情时特别明显，有时候也会伴随趋势性行情。在豆粕期货市场，由于 7—9 月是价格不确定性相对较强的时候，天气扰动最为强烈，往往形成波动率的骤起。50ETF 市场在 2018年上半年行情大幅度回落时，隐含波动率持续高位徘徊也是这一特性的鲜明实例。
2.均值回归性
从某个较长时间来看，波动率呈现均值回归。
一方面市场总是由振荡和趋势相互交替，波动率作为对标的波动剧烈程度的反映，在标的趋于平稳时也会趋于下降。另一方面，隐含波动率作为事前反映和预期，一般会较历史波动率出现一定的高估，事件发生之后真实反映预期，便不再存在继续上涨的动力而趋于下降。
像上年10月初至11月底，存在两次USDA报告催生价格波动放大的的机会，其影响与 9 月 USDA 报告相同，均是对丰收的确认。在 USDA 报告公布前夕，期权隐含波动率往往上涨，造成卖出持仓浮亏和保证金上涨压力增大。
同年 9 月 4 日至 9 月 12 日，豆粕 1801 期货合约上涨 22 个点，即 0.51%，期权隐含波动率上涨 1.14%左右，平值看涨期权保证金上涨 4%，权利金上涨 5.34%，平值看跌期权保证金上涨 3.64%，权利金上涨 10.07%左右。9 月 13 日之后，期权隐含波动率开始回落。以 9 月 4 日至 9 月 15 日为观察窗口，平值看涨期权保证金下降 5.71%，权利金下降 1%，平值看跌期权保证金下降 1.04%，权利金下降 18.13%。

（本文内容仅供参考，据此入市风险自担）

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