国债期货周评0902-0906

观点与心得：

1. 本周5y-10y现券利差上升1bp到14bp，7y-10y现券利差上升1bp到11bp。期货方面，2F1T本周先跌后涨，最终大涨0.155元，期货隐含远期利差上行1bp到13bp。
观点：本周现券利差先跌后涨，尤其是周五上行明显。而期货隐含利差在周四和周五出现强势上涨。期货现货利差总体走向趋同。
2. 周内基差上下波动：本周基差基本上都在0.1元内波动，周一周二基差上行，周三周四基差下行，周五又小幅上行，全周来看，基差小幅上行。
观点：本周前两天期货走势较弱，现券相对强势，基差上行。周三周四期货领先于现券反弹，基差下行。周五震旦走势，现券略强于期货。全周来看，基差变动不大。
3. 持仓方面：TF笔者长期跟踪的席位中，天风期货席位多头先加仓后减仓，净减632手。同时，周五其在空头开仓1304手。宏源期货席位多头减仓529手，空头加仓648手。银河期货席位周四多头加仓670手。
观点：本周仓位变化较大，笔者观察席位也意外增加了三个。除了宏源期货是不用T做对冲的以外，其他几个席位的交易者均是2F1T交易者。宏源期货席位从上周开始多翻空，本周继续。另外两个席位的变动见下面的具体分析。

本周笔者给出的交易提示中，2F1T给出的开空价位差1tick未被触及。实际波动区间【000-265】向上略微突破了预测的波动区间【900-250】。表现一般。如果按照上周制定的200做空，250重仓策略，截止至周五收盘可能基本打平略有盈利，不过笔者在周四已经提醒了现券利差在上行的风险，笔者做空头寸周五盘中也在195全部平仓，还算不错。基差策略未给出交易提示。

下周展望：
本周笔者大多数时间在交易贵金属，国债期货看的不够仔细。不过本周盘面还是有很多值得说说的细节。
本周三晚gwy的消息只要正常理解都能发现，降X降X不远了。那么到底是息的概率大还是准的概率大呢，亦或是都有。笔者当时的理解是这样的，随着LPR的推出，基准利率的影响力主要存在于银行存量资产和负债端，当前这个时点，下调基准利率对于银行可能偏利空，笔者判断概率不大。而这次提到了全面降准，降准则是一个皆大欢喜的选择，所以笔者倾向于这次大概率会实施全面降准，最终这次降准也在周五很快就落地了。而降息呢，笔者认为还是会降一些，但主要还是通过LPR的形式去呼应gwy的降低企业融资成本，具体是降mlf利率还是降低加点来实现，笔者认为都会有，但不可能一蹴而就，加点大概率是缓步下降，mlf中标利率央行可能会在几个月内某个时点下调，幅度估计也就在10-15bp。最近的时点应该是在下周一，如果下周一续做就下调笔者认为是超预期的结果。至于17号的续做，笔者认为降准16号生效不是巧合，17号的mlf大概率不会续做，而是用准备金置换，同样，如果17号续做了，也是超预期。
本周从TF仓位变化就能看到不少端倪，宏源期货席位的投资者大幅多翻空，结果如何有待观察。本周最大的焦点应该是2F1T的仓位变化，前期的老朋友，宝城期货基本上多空仓位差不多，估计暴露不大；和融期货3000多手TF空头全部是2F1T的持仓，从1909损失基差移仓到1912，可见其坚定看空，本周他也没有变化。本周变动最大的是天风期货席位和银河期货席位，天风期货在周一大幅加多，周四大反弹后开始逐步平仓2F1T多头。周五2F1T继续冲高，天风则是大幅做空2F1T。目前天风应该是2F1T的净空头。而银河期货席位的投资者，如果不是在周四如此清淡的盘面使用TWAP，但从持仓变化笔者很难分辨其是单边交易者还是2F1T交易者。目前来看，其周四大幅加仓的900来手TF多头应该都是2F1T多头头寸。
坐下来梳理一下，目前银河期货是2F1T多头，和融期货是2F1T坚定大空头，宝城期货在观察，天风期货持仓净空头。那么现在支撑他们做多做空的逻辑是什么呢？
根据国信证券董德志老师的研报统计（2018年收益率曲线投资交易笔记上），降准时，期限利差大概率是上行的，也就是变大。当前收益率曲线十分平坦，在降准释放9000亿资金后，短端的资金成本大幅下降是必然的，短期内收益率曲线变陡无论是从理论分析还是历史数据都支持2F1T的做多逻辑。我想这也是在周三晚上消息发布后，周四银河期货席位大幅take2F1T多头的思路。
反过来看看空头的逻辑，当前期货隐含的远期利差其实是高于现券估值的利差的，也就是利差其实是“升水状态”，做空“升水”的组合等待基差回归，也是一个交易逻辑。但是笔者跟踪了1812以来的所有合约交割，临近交割阶段，这个升贴水基本上都是不会回归的。虽然笔者一度也交易此逻辑，但现在并不看好这个逻辑。
当前的状态下，笔者认为，2F1T最理想的交易方向是回落后做多，但目标也不宜设置过高，收益不错就要book profit。宁可等待再次回落再做多也不要持仓不动。
基差方面，建议等待做多机会，目前基差水平未进入做多区间。可持续跟踪日评。
2F1T预估本周波动区间大概120-350，建议160以下做多，120加仓，止损080，止盈放250以上。主要还是短周期交易思路。

重要经济数据：
8月财新制造业PMI 50.4 前值49.9
8月财新非制造业PMI 52.1 前值51.6
本周国债期货走势：

周一国债期货平开，财新制造业PMI超预期数据发布后，市场快速下跌。下午以横盘为主。
周二全天横盘震荡走势，不过价格中枢在不断下移。
周三上午小幅高开后回落，触底后开始反弹，下午开盘后加速上行，最终较前一日收涨。
周四市场在周三晚gwy有关降X降X消息的影响下以及财政部表示明年专项债不提前发的影响下大幅跳空高开。高开后先出现一波回调，此后在高位来回震荡，TF走势明显强于T。
周五上午平开后横盘，下午一开盘，国债期货展开一波快速拉升，2点左右见顶开始回落，最终跌回上午启动前位置收盘。
全周来看，国债期货先跌后涨，较上周大幅收涨。TF与T走势分化，下半周TF走势极其强势。

二五一十（2TF-T）
本周2F1T小幅下探后出现快速反弹，周一小幅高开于075，冲高回落。周二周三都是低位震荡走势。周四出现一波大幅上涨，盘中最高冲到185后回落，收于120。周五继续上涨，最高冲到265附近，最终收于220，较上周收盘上涨0.155元。