金瑞期货有色金属月报 |镍：禁矿政策扰动市场，关注预期扭转后的逢高做空机会

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镍：禁矿政策扰动市场，关注预期扭转后的逢高做空机会

镍
禁矿政策扰动市场，关注预期扭转后的逢高做空机会
锡
骨干企业联合减产，但实际效果有限

镍一、本期观点

印尼禁矿政策冲击市场:假定没有印尼的禁矿政策，中国和印尼产能均可以继续爬坡，但现在印尼禁矿，导致中国产能由于缺乏原料而降低产能利用率，根据当前配额情况以及印尼产能投放进度，中性预估下NPI产量增加由原先的20万吨降低到仅增8万吨，2020年的过剩转为缺口。

但政策变化导致进口补充：禁矿政策的出台，直接导致了镍矿的短缺预期，矿价持续走高，这样反过来刺激其他矿源对中国的补充，如菲律宾的提产动力、新喀的新增配额动力以及危地马拉等地对中国的补充，此外，近日印尼允许矿商继续申请配额，禁矿前的抢出口空间具有很大的想象力（参考2014年），国内港口垒库也会缓解明年矿端紧张的局面。

以及印尼项目投产进度加快：按照当前项目进度的中性预估，主要集中在火法项目，2020年印尼将新增供应14万吨镍金属，但考虑到印尼即将对建设进度迟缓的项目进行处罚，或将倒逼企业加快投产，此外，中国在当前还有三家高炉企业一直处于停产状态，如果复产也将贡献近2万吨的金属量，所以明年NPI增量的乐观预期将达到22万吨，缺口预期或将在Q2季度扭转

二、交易策略
建议逢高远月布空。

锡一、本期观点

骨干企业联合减产:根据锡业股份公告以及国际锡协骨干成员减产协议，国内减产2万吨，其中云锡减产10%，天马减产1万吨，将逆转全球锡供需平衡由过剩转为小幅短缺，但是从实际出发，我们认为减产的实际效果有限。

年内减产测算：印尼2018年出口锡锭7.6万吨，今年1-7月出口近4万吨，同比减11%或5000吨，所以后续仅需要减产5000吨即可达到目标，大概率是自己的冶炼不减，减少小厂贴牌的量级；而国内方面，根据国际锡协的数据，去年国内锡锭产量16.5万吨，今年上半年产量仅7.81万吨，如按照2万吨的减量反推，下半年产量为6.63万吨，但是考虑到当前消费无起色，出口亏损严重，所以产量减量体现在供需缺口上的量并不大。此外，据了解某大户企业在7月初价格大幅下跌后，两个月未出货，预计垒库量相当可观，后续价格走高后释放或使得减产效果大打折扣。

参考2015年国内联合减产：15年价格下跌，实际减产仅6%，而2016年价格反弹后产量回升近10%。我们认为在供需双弱的格局下，联合减产实际效果有限，价格反弹后会刺激矿山产出增加，炼厂减产导致矿的平衡过剩，加工费走高，价格及加工费走高将正向刺激炼厂增加产出。所以对于后续的锡价，我们认为依旧难以走出比较大的行情，区间震荡的概率偏大，下方支撑在13.5，上方压力在14.5。

二、交易策略
关于正反套的逻辑：现货进口窗口于上周短暂打开，正套机会显现，但考虑如果减产措施实际落地，海外减产幅度小于国内，海外走势将弱于国内，进口窗口具有更大的打开空间，所以可以继续等待窗口打开建立正套，或者少量建立底单，等窗口打开时加仓。

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