【股指期货月报】IC获得持续增持外部影响趋弱

报告要点

回顾8月，A股市场先抑后扬。沪市弱，深市强，沪指下跌1.58%，伴随着北上资金的大举流入，深成指上涨0.42%，创业板更是涨了2.58%。
股指期货方面，IC继续保持相对较强势头，除成交、持仓继续增量外，远月合约收涨或显示投资者预期不弱。
8月全月，从内部看，经济数据显示基本面拐点仍未到来，31日公布的49.5的制造业PMI数据低于预期，较弱的经济环境和政策刺激力度对股市造成拖累；从外部看，中美贸易战反复拉锯对市场情绪也产生较大影响，但是市场对此类消息的反应在逐渐钝化。市场情绪方面，A股全月日均成交额接近5000亿，场内资金活跃度处于相对高位。
展望9月，考虑到今年的经济环境和大类资产轮动规律，我们认为短期内股市难有大作为，尽管在中长期视角上，A股具有战略性的核心资产布局机会。从年初至今，上证综指累计涨幅15.73%，深证成指累计涨幅29.36%，沪深300累计涨幅26.20%，上证50累计涨幅25.26%。基本上已经修复去年因投资者恐慌造成的跌幅。9月以后，股指若想在这个基础上有更进一步的行情，需要国内潜在对冲政策力度上有所改变，否则分母到分子端的切换还需时日。

期指行情概览
在刚刚结束的8月，A股先抑后扬，沪指下跌1.58%，深市整体强于沪市，北上资金同样大举流入深市，创业板指涨幅达2.58%。8月公布的宏观经济数据大部分表现低于预期，基本面还在筑底过程中；对市场情绪影响较大的还是中美贸易问题，但整体来看，A股对外部因素的反应逐步钝化。
受现货指数下跌影响，8月股指期货大部分合约收跌，IF、IH下季合约分别下跌1.28%和2.35%；IC当季和下季合约分别录得0.67%和0.43%的涨幅。远月合约收涨或显示投资者对于IC未来行情相对较为乐观。
8月股指期货市场成交量继续下滑，但降幅有所收窄，较上月末各品种均获得增仓；从日均数据来看，仅有IC成交和持仓同时增加，且其持仓明显持续走高：
成交方面，IF、IH、IC日均成交量分别为9.61万手、3.72万手和8.11万手，分别较上月变化-1.93%、-1.16%和+2.68%；持仓量方面，IF、IH、IC日均持仓量分别为11.63万手、5.63万手和14.26万手，分别较上月变化+0.23%、-3.14%和+8.01%。本月股指期货整体活跃度继续走低，IC由于持仓增量较大，活跃度降低幅度较大，回落至0.8以下。

整个8月，沪深300、上证50、中证500指数成分股分红分别达到8.98点、4.9点和3.44点，A股集中分红期基本结束。截止到8月30日，IF、IH、IC当月1909合约基差率分别为-0.13%、-0.29%和-0.55%；跨期价差方面，剔除红利后各品种当月合约基差均回落至0以下，IC贴水幅度有所收敛。IF、IH、IC下季2003合约基差率分别为-0.69%、-0.62%和-5.18%。跨品种比值显示IC为相对较强品种，IH则相对走弱。

现货市场回顾8月全球股市普跌，道指跌1.72%，纳指跌2.6%，标普500指数跌1.81%，三大股指均录得5月以来最差月度表现。欧洲斯托克600指数跌1.7%，创5月以来最大单月跌幅。
在全球股市下跌的背景下，A股走出独立行情，先抑后扬，整体来看对外部扰动因素敏感度降低。深市明显强于沪市，在沪指月下跌1.58%下，创业板指、中小板指、深证成指分别录得2.58%、1.53%和0.42%的涨幅。

行业表现方面，8月食品饮料（+8.99%）、医药生物（+6.65%）、国防军工（+4.56%）版块领涨。白酒版块引领食品饮料上涨，资金避险情绪较强，集中流入确定性较强的消费白马股，相关板块整体走势强于大盘。
房地产（-6.72%）、钢铁（-5.72%）、建筑装饰（-5.69%）跌幅靠前。7月下旬以来，房地产版块震荡下行，体现出市场对后续融资和政策端偏紧的悲观预期。

成交方面，8月两市日均成交量增加500亿至4469.65亿元，指数反复筑底下，成交处在相对偏高位置，进一步上行需要更强的动力。

市场分析3.1 经济基本面
2019年8月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月小幅回落0.2个百分点。非制造业商务活动指数为53.8%，比上月提升0.1个百分点。综合PMI产出指数为53.0%，比上月微落0.1个百分点
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。整体来看内需不强，制造业企业原材料采购和生产减少。
从企业规模看，大型企业PMI为50.4%，低于上月0.3个百分点；中型企业PMI为48.2%，比上月下降0.5个百分点；小型企业PMI为48.6%，比上月回升0.4个百分点。

3.2 政策面
此轮经济下行过程中，政策较前几轮更显定力。“保持战略定力”，“坚持做好自己的事”、“加快对外开放和资本市场改革”等措辞反复出现，可见决策层对于短期需求刺激手段的管控，以及对于长期结构性改革措施的倚重。
8月17日央行发布改革完善LPR形成机制的公告。LPR作为利率市场化的阶段性过渡，是利率并轨推进的重要一步。选择在这个时间做利率并轨主要有两个原因，一是经济下行背后货币政策中性偏松，金融市场利率一直在下行，在这个时间点启动并轨对实体经济的影响是最小的。二是由于银行两部门决策分层，金融市场部和资产管理部之间的利率传导不畅，央行主动通过LPR引导实体利率向市场利率靠拢，降低企业融资成本。
值得注意的是，此次央行为对接房贷利率，专门设立了5年期LPR，结合近期地产融资收紧的消息，包括监管层对于地产信托融资规模的控制和对于房地产开房贷的限制，表明政策仍旧在地产调控方面保持定力，对短期刺激等手段较为谨慎，这也对A股8月的市场表现和国内经济复苏预期造成了一定的影响。

3.3 资金面

本月银行体系流动性总量处于合理充裕水平，月末财政投放助力流动性持续改善，场内主要期限资金供给陆续增多。本月公布的LPR报价基本符合市场预期，进一步引导实体利率下行，降低实体企业融资成本，依然坚持“房住不炒”的定位，保证房贷增量不增加、房贷利率不下降。
下周央行公开市场有1400亿元逆回购到期，其中周二、周三分别到期800亿元、600亿元，无正回购和央票等到期。

8月北上资金延续上月净流入态势。陆股通累计净流入132.06亿元，其中沪股通累计净流出30.93亿元，深股通累计净流入162.00亿元；上周二单日净买入达112.71亿元，创下年内新高；在港股弱势筑底中，南下资金大举买入，8月净流入港股547.93亿元。

3.4 市场情绪
截至8月29日收盘，沪深市场融资融券余额报9237亿元，创下3个月来新高纪录。月末两融余额持续走高与其标的扩容直接相关，8月19日起，两融余额除了在23日略有下滑外，其余交易日持续走高。月末两市融资买入占比中枢上升至8.8%左右。

后市展望回顾8月，A股市场先抑后扬。沪市弱，深市强，沪指下跌1.58%，伴随着北上资金的流入，深成指上涨0.42%，创业板更是涨了2.58%。8月全月，从内部看，经济数据显示基本面拐点仍未到来，31日公布的49.5的制造业PMI数据低于预期，较弱的经济环境和政策刺激力度对股市造成拖累；从外部看，中美贸易战反复拉锯对市场情绪也产生较大影响，但是市场对此类消息的反应在逐渐钝化。市场情绪方面，A股全月成交额接近5000亿，场内资金活跃度处于相对高位。
展望9月，考虑到今年的经济环境和大类资产轮动规律，我们认为短期内股市难有大作为，尽管在中长期视角上，A股具有战略性的核心资产布局机会。从年初至今，上证综指累计涨幅15.73%，深证成指累计涨幅29.36%，沪深300累计涨幅26.20%，上证50累计涨幅25.26%。基本上已经修复了去年因投资者恐慌造成的跌幅。9月以后，股指若想在这个基础上有更进一步的行情，需要国内潜在对冲政策力度上有所改变，否则分母到分子端的切换还需时日。
在未来A股难有趋势性机会的前提下，我们建议投资者重点关注两方面的机会，一是波动率；二是风格切换。一方面，随着全球股市在8月的普遍性下跌，近一个月的低波动走势可能伴随一些强有力的政策出台被打破。另一方面，市场的资金集中度从8月的高位回落，9月可能会出风格切换，我们建议投资者更多的关注指数间的套利机会。

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风险揭示

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