可转债(8)– 套利（一） #609

可转债(8) – 背后的故事#609

纪念一个千股跌停的日子（2018年6月19日），可转债机会显现。
--- 一笑加一笑

每个股民都有一个梦想：买在最低点，卖到最高点，每年做几波，生活乐无忧。

可真正在市场中的朋友都知道高抛低吸原来只是个神话，这是比砒霜还毒的毒药！回过头来看着K线，一切那么了然。而我们在操作时，一切又是那么琢磨不定，我们怎会知道何为高何为低？
股市专治各种不服。靠市场涨跌而大幅获利的，少之又少，而能次次完美波段，高抛低吸，凤毛麟角！
如果用这种思维投资可转债，其结果与做股票基本无大异。投资可转债，必定是要在面值附近买入，一直持有到强制赎回，这里有30%以上的确定性利润。时间最多也就5-6年，历史经验是2-3年就足够了，利润确定性高达99%。即使出错，也是只输时间不输钱（通胀另算）。

所以投资可转胀就是一条：等着好的时机点买入，定量分析出盈利多少，从不幻想高抛低吸。

经验老道的可转债投资者知道：可转债最大的魅力在于投资者与上市公司之间的博弈，寻找相对确定的低风险套利的机会。这里讲一下几种常见的可转债低风险套利方法，拓宽一下大家的投资思路。

任何物品有二个价格的时候，就有套利机会。
--- 一笑加一笑

一）可转债低风险套利原理

经济学家张维迎教授曾经提出一个“价格双轨制”，在那个年代改革举步维艰，也是没有办法之举。但价格双轨制，也就意味着有套利空间，有套利机会。那真是个黄金年代！

可转债有2个市场的价格：转债价格和正股价格。时常会在两个市场存在价差的套利机会。这种机会主要有两个原因：

1）可转债条款的触发（或触发预期），导致价格短期偏离；
2）市场环境及投资者偏好等因素导致价格偏离。

下面简单介绍一下。

1）可转债条款的触发（或触发预期）的套利机会

实操中有“下调转股价”套利、“回售保护条款”套利和“强制赎回”套利三种模式。本质就是利用可转债某些重要条款触发前后预期股价短期明显的波动进行低风险的套利。
根据实操经验，上面三个条款的触发对价格的刺激作用较大。触发后，股份、债价在短期内会迅速向预期对自己有利的价格逼近。台上一分钟，台下十年功。这种机会往往一击必中，便也往往稍纵即逝！

这种机会是大概率赚钱的，但是并不是完全无风险，我们称之为低风险套利。这是一个庞大的系统性工程，我们日程月累的学习和总结，就是为了尽可能提高成功概率。可转债投资的最大好处是：学习和总结是非常有用的，只要按照之前介绍的规则做，赚多赚少而已。这与股票投资有本质的区别。

2）市场环境及投资者行为偏好所产生的套利机会
众所周知，市场环境和投资者集体行为是证券市场产生波动主要原因。“可转债打新套利”和“价值低估套利”两种模式较为常见套利机会。
天朝股市，散户非常多，都想赚快钱，对新消息特别敏感，并且特别偏好“新”票。而在新股（债）上市或者市场出现明显利空的时候，往往会出现非理性的价格。此时果断买入、卖出操作，待消息被消化后，再进行反向操作，实现低风险套利。这种套利基本百发百种！原因就是：这是可转债，它的价格是存在“锚”的，在100元以下不会是永久存在的现象。

2-1）可转债打新套利
天朝股民特别喜欢“新”，无论是新投，还是新可转债。可转债新债上市参与新债认购，中签后择机卖出套利，和股票打新的方法相同。这种方法基本百试不爽，不过多介绍了。

2-2）价值低估套利

可转债价格出现低估一般分为两种情况：
1）市场价格明显低于面值100元；
2）可转债市场价格高于100元时，其转债或正股的市场价格相对其对应品种在出现明显的价值低估。

根据过往经验，第一种情况出现的较多，而且套利空间也大；第二种情况出现的较少，即使出现套利空间通常也不会太大。我们重点介绍第一种情况。

从前面多篇文章，我们知道可转债是一个信用级别极高的品种。而我们天朝散户是主体，对任何利空消息，都是反应过度。非理性杀跌，会经常性导致可转债价格大跌破面值。这个时候是成熟投资者入市的好机会。经常性的套利收益巨大。
另外，机构时候也会因市场资金紧张而被迫杀跌。2011年9月期间石化转债就因为这种情况一度跌至85元，随后又迅速拉起至100元，短短一个月时间套利空间高达百分之十七。

因为可转债是可以保底的，最差的结果是持有时间较长，但赚钱几乎是100%的!笔者曾经全仓，并且加杠杆的一个品种，就是可转债！（注1）

（未完待续）

(一笑加一笑，2018年6月19日深夜)

[注1]：这种机会在时隔几年后，又再次出现。

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