期权实战入门：认购OR认沽、杠杆、波动率一网打尽

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导言：期权上市以来，一直发展的缓慢，不温不火，机构重视却参与的少，个人重视却认为期权太过难学。本系列文章，我们就来破掉这些心理障碍，了解期权，让期权变成简单好用的投资工具。本文为期权系列第一篇：《期权概念》。

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期权其实没那么神秘！

期权是一种合约，该合约赋予持有人以确定的价格购进或售出一种资产的权利，常被用来投机、套利和风险管理。通俗地说，期权的买方只要在期初支付一笔权利金，就能决定未来是否买入或者卖出一笔资产。

早在公元前1700年，期权就已经诞生啦！根据《圣经》记载，Jacob为了跟村长Laban的女儿Rachael结婚，就签订了一份协议：只要Jacob为Laban工作7年，就可以取到这位白富美。在这份协议中，Jacob所付出的7年劳作就是期权的权利金，以换来跟白富美结婚的权利，当然Jacob也可以放弃行权，即在7年之后不娶Rachael为妻，这就是期权在现实中的例子。

下面再举一个期权在金融投资中的例子，假设某投资者预测在未来一段时间内50ETF的价格会大幅上涨，而现在其价格为2.45元/份，所以他买入了12月到期行权价格为2.50元的认购期权，期权权利金为0.06元/份。投资者获得了在一个月后以2.50元/份的价格购入标的资产的权利，若到期时50ETF的价格大于2.50元，投资者必然会选择行权以获取利差；反之若50ETF到期价格小于等于2.50元，投资者不行权为最优的选择，以上就是期权交易中最简单的例子。

若在一个月之后50ETF的价格为2.80元/份，该投资者会选择行权，每份收益为0.3元；若一个月之后50ETF的价格为2.30元/份，低于行权价2.50元，那么期权投资者将放弃行权，每份到期收益为0元，考虑期权的权利金为0.06元/份，此时投资者净亏损0.06元。

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认购期权 OR 认沽期权？

在交易中我们常常听到认购期权和认沽期权的概念，这两种期权合约分别有什么作用，投资者什么时候应该选择认购期权，什么时候又应该选择认沽期权呢？今天就让小编为您慢慢道来，下面首先从这两种合约开始说起。

认购期权（call option），也称为看涨期权，赋予了期权买方提前锁定未来买入某资产的权利。通常投资者在预期资产价格在未来会上涨的时候，会选择买入认购期权以获取收益。举个例子，若某投资者于2018年11月26日以0.055元的收盘价买入10000份12月到期行权价为2.50元的上证50ETF看涨期权。一个月之后合约到期（2018年12月26日），无论50ETF当时价格为多少，他都能以2.50元/份的价格买入10000份50ETF。若合约到期时50ETF价格在2.50元以上，投资者会毫不犹豫地选择行权；反之若到期时50ETF价格等于2.50元或者更低，那投资者可以放弃行权，支付的权利金550元全部亏损。只有当50ETF到期价格高于2.555元（=2.50+0.055），即到期赚到的钱能支付权利金还有结余，投资者才能获得净利润。

认沽期权（put option）与认购期权相反，它赋予期权买方提前锁定未来卖出某资产的权利，当投资者预期未来资产价格会下降的时候会选择买入。若某投资者于2018年11月26日以0.095元的收盘价买入10000份下个月到期行权价为2.50元的认沽期权。合约到期时，若50ETF的价格低于2.50元/份，投资者会选择行权，先以市场价格买入再以2.50元的价格卖出50ETF，获取其中的差价；若50ETF的到期价格不低于2.50元/份，投资者此时会放弃行权，损失权利金950元。

总的来说，买入认购期权的投资者希望标的价格在未来上涨，而买入认沽期权的投资者希望标的价格下降。所以当我们有把握未来某资产价格将会上涨时，应该选择买入认购期权，反之当我们有把握未来资产价格会下跌，则相应地买入认沽期权。只要理解这两种期权的本质，就能在实际操作中玩转期权，让其真正地为我们所用。

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期权等于权证吗？

上一篇提到我们可以够买认购或者认沽期权，那么问题就来了，到底我们在向谁买呢？我想经历过股改的人都知道权证曾经在当时风靡一时，它跟期权有相似之处：期权和权证的买方都是用权利金换取未来买卖证券的权利，但最大的区别是卖方不同，权证的卖方通常是上市公司大股东或者证券公司，而期权可以是期权市场上的任何参与者，即每个人都可以卖出期权，只要价格合适到有人购买此期权（即交易达成）。从而理论上讲期权的供应可以是无限量的，更不容易被操控。

值得注意的是，交易所推出的场内期权市场是由连续竞价加做市商进行价格撮合的，做市商的存在为期权市场的成交提供了润滑的作用，也就是说投资者可以直接跟做市商买卖期权，尤其对于一些交易不活跃的品种。

我们在上面说到，权证的卖方一般都是上市公司或者证券公司，市场上大部分的个人投资者是没有办法发行权证的，因此市场上的许多投资者抱着投机的心态进行权证交易，导致权证的价格不断攀升，以宝钢JTB1认购权证（580000.SH）为例，其上市后最高价格被炒到了2.38元，但是其实际价值远低于此，公司甚至发过公告提示投资者应该坚决卖出，由此可见当时的投资者是非常狂热的，过度的投机使得权证失去了其发行的初始目的。

不同于权证，由于期权是全市场都可以参与的，投资者不仅可以买入期权，也可以卖出期权，所以期权的流动性更好，也避免了投资者过度投机的心态，在能达到活跃市场目的的同时使交易更加健康。

总而言之，虽然期权和权证在部分功能上是相似的，但是也有一些不同之处，所以期权是不等于权证的，相信通过本篇的介绍，大家已经有了更深的体会。

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期权的杠杆到底有多大？

说到期权，我们总会联想到另外一个关键词—高杠杆，金融中的杠杆，指的是可以放大投资的工具，无论最终的结果是收益还是损失，都会以一个固定的比例增加。而期权，就是杠杆最好的代名词之一。最近网络上广为流传的一则新闻：【那个写书教你交易期权的人爆仓了】让大家再一次见证了期权的高杠杆特征，那么期权的杠杆有什么特征，与现货相比它的杠杆体现在什么地方呢？

古希腊物理学家阿基米德曾说过，“给我一个支点，我可以撬起整个地球”，如果把这句话放在期权上，则可以表达为“给我1块钱的本金，我可以撬动100块钱的资金”。期权杠杆最明显的体现就是在它以小博大的能力上，举个例子，2018年11月29日50ETF的收盘价格为2.45元/份，买入10000份50ETF需要花费24500元；一张vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权所对应的标的资产也是10000份50ETF，而买入一张2018年12月26日到期行权价格为2.45元的认购期权只需要741元，虚值期权的价格更低，同样12月到期行权价为2.70元的虚值认购期权只需支付62元。可见投资50ETF与投资期权价格相差巨大，较低的初始投资也是期权非常吸引投资者的一点。

我们不妨用下面的一个例子更具体地来解释杠杆，某投资者现在持有1000元现金，他认为50ETF在下个月价格会大幅上涨（假设现价是2.50元/份），他可以选择现在直接买入400份50ETF；也可以买入10张下个月到期行权价为2.75元的看涨期权，现在一张该期权的价格是100元（无需支付保证金）。

一个月后，若50ETF价格涨到了2.80元，在持有标的资产的情况下，该投资者的收益为120元，净收益率为12%；若投资者在一个月之前持有的是期权，那么该投资者可以2.75元的价格向期权的卖方买进现货并以2.80元的价格在市场卖出，到期收益为5000元，减去期初的权利金1000元，净收益率达到了400%，远高于持有标的资产的收益率！若情况与该投资者预期的相反，一个月后50ETF的价格如果下跌至2.40元/份，持有股票的投资决策损失为4%，持有期权的投资决策损失则高达100%。在简单的例子中，期权杠杆的力量可见一斑。

期权给投资者提供了杠杆效应，使投资效果成倍放大，吸引了许多博弈者的参与，所以在进行高杠杆操作的同时，我们需要严格控制期权的风险，尤其对于承担无限风险的期权的卖方。

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波动率那么多，
应该pick哪一个？

提起期权，波动率永远都是最重要的话题之一。它反映的是资产价格的波动程度，在不同的应用场景下我们使用的波动率类型也有所不同，常见的波动率有哪些呢？它们又分别有什么意义？下面我们将一一为您答疑。

历史波动率（historical volatility），顾名思义，反映的是资产在过去一段时间的价格波动情况。无论是研究还是交易，对我们最有用的当然是未来的波动率，但是未来的波动率是难以预测的。古语有云，以史为鉴，可以知兴替；期权交易员之所以会花大量的时间观察历史波动率，是为了更好地确定未来的波动率；所以在预测波动率时，历史波动率常常作为输入的参数。根据50ETF今年以来的收盘数据（2018/1/2-2018/11/27）可知其年化波动率为22.80%，而2017年的年化波动率只有11.83%，说明今年市场的波动更为剧烈。历史数据不仅可以让我们增加对标的资产的波动情况的了解，还可以对不同时段的波动情况进行比较。

预期波动率（expected volatility）是未来波动率的预测值，如果能准确地预测未来波动率的数值，可以获得更加可观的收益。一些服务机构和理论专家常常基于数学模型（常见的有时间序列模型、神经网络等）去得到此数值，以供交易参考。假设现在50ETF实际波动率为22.80%，而某投资者用模型预测未来五日的波动率为35%，可以根据预测的波动率估算期权未来的价格，并警惕市场未来可能的风险。

隐含波动率（implied volatility）是用期权的市场价格推导得到的波动率，反映市场对标的资产未来波动率的预期水平。若隐含波动率越高，则表明市场投资者预测标的资产未来的波动越剧烈；反之若隐含波动率越低，表明投资者对认为标的资产的价格波动越平缓。举个例子，今年的2月9日，市场经历了剧烈的波动，沪深300指数单日下跌4.27%。三年多来期权隐含波动率的平均水平为22.57%，我们根据期权数据计算得到当日的隐含波动率为34.77%，比平均水平高出将近一半，当日高企的隐含波动率数值反映投资者预期市场变动剧烈，在这个实例中就可以看出隐含波动率是能反映投资者的情绪的。

以上是常见的几种波动率，在实际情况中，我们可以根据自身的需求使用它们，以辅助我们做出更优的投资决策。相信读者在心里已经清楚了，下次遇到波动率的时候应该pick哪一个。

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