热点干货丨分析师大会期权分论坛圆桌讨论：场内期权在财富管理与风险管理中的应用

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来源：永安期货

　　第十一届中国期货分析师暨场外衍生品论坛于2017年4月22日-23日在杭州黄龙饭店召开。23日下午的期权分论坛由永安期货承办，以“风险管理与财富管理的新视界”为主题，探讨期权在中国大宗商品市场中的应用。

　　圆桌讨论以“场内期权在财富管理与风险管理中的应用”为主题，由永安期货期权总部总经理张嘉成主持，就企业如何结合场内期权管理风险、资管团队如何使用场内期权提高管理绩效、场内工具上市如何改变服务实体企业与财富管理团队的模式、面对国内市场的参与者结构与需求有怎么样的报价策略、场内期权上市对实体企业的风险管理习惯的改变、场内期权上市对资产管理团队的操作与风控的改变、未来市场的发展前景展望等问题展开讨论。

　　参与嘉宾包括产业链企业、资产管理机构、场内期权做市商以及场外期权做市商的代表，从各自的实践经验出发，分享了参与期权市场的动机、方案以及对未来市场的前景展望。

嘉宾观点摘录

韩少杰九三集团油脂油料事业部总经理助理：
　　九三集团参与期权交易的原因，一方面是交易期权的成本相对较低，同时它有一个新的波动率的维度，比较使用应用在各种场景中。农产品是一个季节性趋势比较强的交易品种，每年都会有和天气相关的交易机会，例如在预期严重干旱的时候，使用虚值期权买方做套保，杠杆较高而风险相对有限；在天气没有问题的时候，可以卖出虚值的期权，安全边际相对比较高。此外，在产业链上下游的贸易中，九三集团也尝试在基差销售的基础上增加期权的条款，提供更符合对手方需要的定价模式；场内的相关期权品种上市之后，由于流动性和成本相对场外更有优势，也为我们继续做大这个模式提供了方便。

滕海峰厦门鹭立贸易有限公司总经理：
　　现货企业在贸易过程中，很关注当市场出现大规模波动时的应对措施。使用期货进行对冲和保值，在实际运作中常常存在偏差从而使的风险管理的效果大打折扣。期权品种上市之后，很多贸易企业都希望进一步了解这个工具，看看是否能给现货企业的风险管理带来一些改变。然而由于期权工具相对复杂，白糖产业链的很多贸易企业对于如何用好这个工具还有疑问。一些主要的问题包括期货和期权的风险转化关系，期权工具的使用如何能与现货搭配使用，以及期权工具的风险收益应该如何去估算。

周泽东广西铁投冠信财富投资有限公司总经理
　　产业链企业应该把期权当成一个工具，学会如何使用期权做套保。首先判断行情，通过基本面的研究判断行情处于什么样的状态，然后根据对行情的判断选择对应的期权工具。预测上涨的情况下可以买入看涨期权，反之则可以买入看跌期权。至于套利类型的交易，并不是适合现货贸易商考虑的方面。目前现货企业也开始接受基差贸易的模式，场内期权上市之后，可以预见白糖产业链也会有在基差贸易中加入期权条款的创新，更好的帮助贸易对手管理风险。

郭以明澳大利亚GO期货公司董事长、私募期权专家
　　期权丰富了风险管理的选择：使用期货进行风险对冲，对冲风险的同时也放弃了收益；而使用期权进行对冲，可以既对冲风险又保留一定的收益。目前豆粕和白糖期权市场的报价买卖价差非常小，接近西方成熟市场，但报价合理性上可能还存在一定的问题。从目前的情况来看，市场参与者结构尚不完善，有待改进；同时希望交易所能够在持仓限额等制度上进一步放开，便利市场参与者的交易。国内的期权市场一定会快速发展，希望中国市场能够最终成为世界商品期权隐含波动率定价的引领者。

龚超上海昆盟资产管理有限公司董事长
　　期权在资管方面的应用主要有三点：（1）通过卖出期权在没有明显方向性行情的情况下增强收益，比如经典的Covered Call策略；（2）使用期权更好的抓住各类行情机会；（3）把期权的隐含波动率作为一个新的资产类别进行交易。未来随着场内期权的标的覆盖面越来越广，必然成为资管团队一个重要的工具。

郝爽凯聪（北京）投资管理有限公司投资总监
　　期权的应用，一方面是以期权为核心的交易机会，比如各类套利机会、波动率交易机会等等；另一方面是把期权作为一个工具来进行资产配置，例如当前波动率极低的股票市场中，买入平值看涨期权，并且使用剩余的资金参与现金管理，可以构建一个保本的股票投资策略。

纪明永安资本期权做市部经理
　　商品期权的推出能够更好的服务实体经济：一方面是场内期权的隐含波动率与历史波动率比较接近，对做买入套保的企业来说成本比较低；另一方面是场内期权的买卖价差比较低，套保企业在调整持仓的时候，付出的交易成本相对比较低。此外，期权买方相当于买入保险，这个模式在内部决策和管理上比期货要更加方便。

闫博海通资源做市系统负责人
　　从vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权市场的运行情况来看，做市商对波动率的认知和管理有所提高，经受住了市场的考验，目前的报价效率和成交量有了明显的提高。从50ETF期权的经验来看，长期上期权市场的隐含波动率肯定是要高于历史波动率，但在短期市场缺乏行情，或者投资者以套保、增强收益类参与者为主的情况下，隐含波动率是有可能低于隐含波动率的。目前的市场参与者结构不太合理，原因包括三个方面：（1）是投机类的客户由于适当性制度限制，参与的进度比较慢；（2）是套保类的产业链企业经验不足，同时初期存在较多的持仓限制，因此也不急于参与期权交易；（3）当前行情波动不大，套利机会不多，因此套利者的参与也比较少。在商品期权上市的初期，监管机构、交易所以及做市商都是以平稳运行为目标，因此不管是制度上还是投资者结构上的问题，都需要时间来慢慢改进。

马冬冬弘业期货期权部总经理
　　一方面，场内期权的上市对整个财富管理这块的业务模式改变有深刻的影响。产品可以呈现出更多的风险收益和个性化特征，不同的投资者提出不同的风险偏好，个性化结构性产品相应增加。另外从服务实体企业来说，场内期权的出现有助于场外期权的定价，不至于让场外期权价格有过度偏离，提高了期权的定价效率之后也对开发企业的个性化需求提供更多的帮助。

杨威广发商贸有限公司副总经理
　　对于场外业务而言，客户通过使用场外期权工具将风险转嫁到风险管理公司，但实际上风险管理公司自身没有承担风险的能力，需要把风险转嫁出去。在仅有期货工具的情况下，有部分风险是在期货市场上消化不了的，而场内期权工具的出现则可以消除掉这部分风险，实现更完美的风险对冲，这对风险管理公司来说是非常有帮助的。另一方面，场内工具的出现可以为实体企业提供更个性化的产品，而对于风险管理公司来说风险又在可控范围内。从这两方面角度来说场内期权对场外期权业务有明显的促进作用。
对于资管业务而言，可以考虑的一个角度是，基于同一个标的，场内和场外期权上可能会产生两个不同的报价，我们可以关心这两者之间是否存在套利机会。

赵明威海通资源场外市场部总经理
　　对于实体企业来说，期权工具过于专业和复杂，直接使用的难度较大。期货公司的风险管理子公司由于团队专业，在服务实体企业上，更多的还是在全面了解企业需求之后帮助企业量身定制风险管理的解决方案。场内期权的上市，一方面可以帮助风险管理公司对冲风险管理方案的风险敞口，降低服务的成本；另一方面可以拓展场外产品创新的空间，提高风险管理的自由度。

周博永安资本场外衍生品部经理
　　从服务实体企业这方面来讲，掌握期权的定价对大部分实体企业是有相当难度的，因此需要有风险管理公司提供这方面通道服务。开展场外期权业务的重要一点是能够把客户对风险管理的需求精细提炼出来，从而设计出个性化的产品。结合场内期权工具反映的隐含波动率值，为该产品定一个合理的价位，这也是场外业务盈利的重要来源。