申万宏源刘虎：企业选择做市商，只需要看这两个数据

“做市商的主要功能是提供流动性和引导市场回归理性。—— 刘虎
”无论从推荐挂牌企业数量、做市企业数量、做市投入规模、还是做市团队人数上看，申万宏源都是新三板上最大的券商之一。

截止目前，申万宏源推荐挂牌企业657家，行业第一；为266家企业做过市，行业排名第四；2016年申万宏源做市部门持续投入，规模位居行业前茅；申万宏源现有三十多人的做市团队，团队规模同样居行业前列。在第十届新财富中国最佳投行评选中，申万宏源被评为新三板（做市）最佳投行。

申万宏源做市部负责人刘虎告诉《做市商零距离》，做市商的主要功能是提供流动性和引导市场回归理性，“投资者都抢着买股票的时候，我们（做市商）动态调节库存股，满足市场需求。当大家都悲观抛售的时候，我们（做市商）更要乐观，坚持理性做市。做市商应该在提供流动性的基础上，起到引导市场回归理性的作用”。

“如果一家企业有5家做市商，每个月申万宏源在其中交易量占比达不到五分之一就算不合格，我们要求争取要达到二分之一。这是真正考核做市商是否有作为的核心指标之一。”刘虎对做市业务这样理解。

企业应该如何选择做市商，做市商又应该以什么样的理念来做市，申万宏源有自己的看法。近日，《做市商零距离》拜访了位于上海世纪商贸广场的申万宏源新三板做市业务总部，其负责人刘虎谈了对做市的看法。

企业如何选择做市商，需要看两个数据

做市商对于企业来说就像一个黑匣子，企业在新三板上初来乍到，很难弄清各家做市商的特点，很难知道什么样的做市商才是好做市商，很难知道哪些是虚情假意，哪些是如意郎君。

企业应该怎么选做市商呢？刘虎告诉读懂君，企业在选择做市商时，有两个数据需要重点关注：

一是2016年做市商新增做市企业库存股的变化。2016年全年做市指数下跌了22%，负责任的做市商库存股总体应该是增多的；

二是做市商在每一个做市标的中的交易占比。这个数据一定程度上反映了做市商提供流动性的主动程度。

申万宏源就是按照这样的理念开展做市业务的。2016年新三板市场一路下行，全年做市指数下跌22%，而申万宏源做市部门新增做市和在二级市场的投入持续增加，新增做市家数超过150家。据刘虎透露，申万宏源在新三板市场的投入还在持续。

刘虎认为，做市商的主要功能是提供流动性和引导市场回归理性，“投资者都抢着买股票的时候，我们（做市商）动态调节库存股，满足市场需求。当大家都悲观抛售的时候，我们（做市商）更要乐观，坚持理性做市。做市商应该在提供流动性的基础上，起到引导市场回归理性的作用”。

坚持这个理念的结果就是，2016年在做市商普遍经营压力比较大的情况下，申万宏源实现了正收益。但是从长远来看，做市商更应该强化做市义务，“我们认为，做市业务本身就是一个微利的业务。企业如果有成长，我们也可以分享到企业成长的成果。”刘虎坚持这样的理念。

在内部考核中，申万宏源是根据《中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》的精神制定相应的考核方案。在做市经理的考核中，交易量占比是核心指标之一。“如果一家申万宏源参与做市的企业有5家做市商，申万宏源在每个月交易量中占比，达不到五分之一就算不合格，我们争取要达到二分之一”。刘虎觉得这才是考核一个做市商是否有作为的核心指标之一。

比如华强方特（834793.OC），有39家做市商，现在申万宏源的交易占比达到9%。只有交易量占比达到一定比例，才算是拿出了做市商的态度，才算尽到了做市的义务。

申万宏源规定，在日常的报价中，5块钱以下的股票，只要有一分钱的差价就要撮合。5-10块钱以下的股票，差价两分钱，就进行撮合。

“一分钱做市交易很正常，我们从一开始做市就这么做的，这个原则既能保证我们不亏钱，也能提高我们的交易量。实际上只要投资者买卖活跃，做市商是非常愿意提供撮合报价的。目前在新三板的二级市场上，活跃的股票买卖差价都非常小。”刘虎说。

“但我们也强调有效做市，强调有效的做市交易量，只要申万宏源参与的做市标的，一定要在做市交易中体现出我们的价值，我们的交易一定要是最优的。”

优先为自己的挂牌企业服务，看重定价能力和首批做市

在做市业务上，刘虎要求申万宏源的做市部门，优先为本公司挂牌的企业提供做市服务。在做市企业数量排名前十的做市商中，申万宏源服务自己挂牌企业的比例是最高的。曾经有一段时间，一半做市企业都是申万宏源自己的挂牌企业。

在提供做市服务时，申万宏源强调定价能力，强调首批做市。现在申万宏源服务的266家做市企业中，有250多家企业申万宏源是首批做市，这一比例在所有的做市商中也是最高的。“通过提前充足的调研了解，我们可以对企业有更全面的认识，通过参与首批做市，一方面能提高我们的定价能力，一方面也有一定的安全边际。”

在公司做市首日，一般做市商为了稳妥会先参考其他做市商的报价。但申万宏源坚持开盘的第一时间提交做市首日的第一笔报价。“这是我们一直以来的要求，长期坚持第一时间报价能形成申万宏源自己的定价能力，既是对做市经理定价能力的锻炼与考验，也能起到引导市场的作用。”

“你就不怕这个方式最后赚不到钱？”读懂君在结束拜访前这样问道。“实际上把这些事情做好，我们的收益不会差的。”刘虎成竹在胸。

文 | 吴稻城

开源证券姚少卿：做市商制度对降低新三板股价操纵意义巨大

《做市商零距离》是读懂新三板推出的品牌栏目，通过还原做市业务现场、多角度呈现做市人物风采，致力于让上万家新三板公司和数万家拟挂牌公司了解做市商价值，并向其推荐优秀做市商，从而更好推动新三板做市业务的发展。

免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但读懂新三板及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。