东北证券付立春：做市商割肉兑现，6家企业被强制变为协议转让！| 三板有声（语音）

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▋ 文 | 第一路演

▋ 关键词 | 新三板做市商强制变更

本期嘉宾

付立春
东北证券研究总监

付立春先生是中国社会科学院、中央财经大学等讲座教授，国务院发展研究中心、中国证监会、全国股转公司等课题组成员。十年资本市场工作经历。
研究领域：开放宏观经济，国民经济，产业经济，公共管理；货币金融，资本市场，控股战略，投资策略。

背景内容

自做市指数从1000点“原点”反弹实现九连阳之后，新三板市场似乎逐步看到做市回暖的先兆。然而自2017年以来，因做市商不足两家而遭到监管层强制变更转让方式的企业呈现总体上升趋势，进入10月更是达到一定数量。

第一路演数据显示，今年被监管层强制从做市转让变更为协议转让的企业数量共有15家，而10月份以来就已经有6家企业被强制变更。

10月19日，由于为ST行悦提供做市报价服务的做市商，在公司暂停转让期内未恢复2家以上，ST行悦强制变更为协议转让方式；10月17日，佳瑞高科公告称，10月18日起，公司股票强制变更为协议转让方式……同样的强制转让变更还发生在博远高科、国创富盛、ST昊福等新三板公司身上。

做市商大规模选择离开做市企业，这背后到底是什么原因？

路演君了解到，当前新三板挂牌企业合计11618家，选择做市的企业仅有1415家，只占协议方式企业的13.86%。回顾新三板设立之初，做市制度可谓其中最大亮点，在一定程度上改善了挂牌公司股票流动性、完善了市场的定价功能。但当前做市业务面临做市商数量不足、缺乏竞争性报价因素等诸多问题，亟待监管层优化和完善现有做市商制度。

东北证券研究总监付立春在接受路演君采访时表示，从年初开始，新三板做市指数处于下行趋势，市场交易也不是非常活跃。因此在这种大环境下，做市商如果希望通过买卖价差进行盈利，则需要一个相对平稳的市场环境，同时要求成交量较为活跃。其次，做市商对库存股的浮盈浮亏还存在考核机制，两者共同构成做市商的盈利结构。

然而，当前市场行情对做市商盈利模式造成比较大的压力，临近年末，做市商压力也越来越大。因此部分选择退出做市的做市商，有可能会提前兑现手头上的股票，这也是近来做市商退出做市导致企业转让方式强制变更的主要原因。

付立春提到，当前做市指数出现企稳的趋势，未来如果有可能企稳或者上行，理论上对做市商库存股的浮盈会产生利好。随着新三板“由量到质”的提升，市场成交状况将会越来越活跃，吸引投资者将会越来越多，新三板做市商通过买卖价差所获得的收入将会更高。

但是从长期交易制度而言，新三板市场仅靠做市制度是远远不够的，做市商与被做市企业之间的互动下降有可能成为趋势，未来将有新的交易制度出现补充甚至替代现有做市商制度。

路演君认为，做市商制度的建立和有效运行，需要有一个完善的规则和监管体系，保证做市商切实履行其对市场的买卖承诺。此外，做市商仍需尽快提升自身资本实力，规范运营与熟练的二级市场运作与较强的库存风险控制管理能力。这样才能增强企业对做市商的信心，以防再次出现强制变更的尴尬局面。

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