金融衍生品:谈谈期货期权

1月9日，中国证监会宣布，批准上海证券交易所自2015年2月9日起开展上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权交易试点，上交所也同时公布了一系列相关交易规则。

那么，何为“期权”？ “期”表示未来，“权”表示权利，期权合约就是一份代表未来权利的合约。它的买方通过支付一笔权利金，获得了在未来以某个价格买入或卖出某个标的物（基础资产）的权利；而它的卖方则收取买方所付的权利金，承担着必须卖出或买入的义务。上证50ETF就是期权产品的标的物。

说起期权，华人可能知道的很少，期货和期权都属于金融衍生品，这个“衍生”有依附之意，它们必须依附在一个标的物（基础资产）之上。简单的说，90年代股票在中国迅速兴起，那时候我们只能通过买入股票靠搭配不同的公司股票和不同的仓位（空仓或满仓）来在市场上获利。但如果熊市来临，我们就很被动，因为在熊市里所有公司的股票都会跌——有的跌得多、有的跌得少，只要我们手里有股票就会赔钱，那就只能空仓不参与或者“捂住”股票等反弹。后来，股票的蓬勃发展推动了大盘股指期货的产生，大盘股指期货是以股票大盘指数作为标的物。股指期货既可以做多也可以做空，我们既可以用它来对冲市场下跌的风险（阿尔法对冲策略），也可以单独用它来做投机交易，在熊市中做空来赚钱。随着股票和期货市场的不断发展完善，现在又推出了期货期权，期货期权的标的物是期货（期货的期权）。这样在股票市场上就形成了由一维空间：公司股票（只能做多）到二维空间：公司股票+大盘股指期货（两者可以相互对冲）；再到三维空间：公司股票+大盘股指期货+股指期货期权（三者可以相互搭配、灵活组合）的完美转变。给对冲机制提供了更多的工具和便利条件。

那么，期权交易有什么特点呢？目前中国国内的股指期权还没有正式开放，我就以美国的道琼斯指数期权做例子吧，中国的股指期权也是借鉴它而产生的。

第一，期权和期货一样，有交割日期限制。开头说过，期权的“期”代表未来，和股票不一样，我们做期货或是期权除了要选择合适的品种外，还要选择其交割时间。如果我们打算买入一家公司股票，只要选择一家发展前景良好的就行了，股票作为一种基础“资产”是没有时间限制的，只要愿意我们可以一直拥有它。但期货和期权作为“合约”，是有交割日期限制的，所以除了选对交易品种，选对其相对应期权的交割时间也很重要。重要的交割月份为每年3、6、9、12月。

第二，期权分买入期权（CALL）和卖出期权（PUT）。我们可以做买入买入期权、卖出买入期权、买入卖出期权和卖出卖出期权四种交易。第一次听到可能会觉得头痛，像听绕口令一样，没有关系，我们分析一下这四种交易的适用场合：在预计市场会暴涨时，我们买入买入期权（买入CALL），在预计市场会暴跌时，我们买入卖出期权（买入PUT）。只要记住：如果我们认为市场会大幅度快速发展，我们就买入期权，暴涨就买CALL，暴跌就买PUT。买入期权是要交权利金的，而且收益可以无限大，而最大的损失就是这笔费用，它和保险有点相似；在预计市场波动不是很大时，我们可以卖出期权，如果预计市场会缓慢下跌，我们可以卖出买入期权（卖出CALL），如果预计市场会缓慢上涨，我们可以卖出卖出期权（卖出PUT）。只要记住，如果我们认为市场不会大幅度波动，我们就卖出期权，不会暴涨就卖CALL，不会暴跌就卖PUT，和上面的交易正好相反。和买入期权的交易相对，作为卖家，我们收到权利金，但最大收益就是这笔钱，而最大的损失确是无限大的。

第三，期权分实值期权、虚值期权、平价期权三种。期权报价为其内在价值和时间价值的总和。内在价值是指如果现在买了期权并马上行使该期权可以得到的价值。比如说，现在道琼斯指数是17 610，我们买入一个行使价格为17 000、到期日为2月6日的买入期权（CALL），那么如果我们马上行使该期权，我们得到的价值是610，但是实际的报价是650，我们为什么会花650去买一个价值为610的东西？因为其中的40差价是时间价值，我们花了40买了从现在到2月6日的时间，在这段时间里，道琼斯的报价可能会继续上涨，时间价值买的就是一个“可能”。

实值期权是指具有内在价值的期权，虚值期权是指没有内在价值的期权。当买入期权（CALL）或卖出期权（PUT）的执行价格和相关期货合约的市场价格相等时，该期权被称为平价期权。比如说，现在道琼斯指数是17 610 ：

一个执行价格为17 000、到期日为2月6日的买入期权（CALL）就是实值期权。
一个执行价格为18 000、到期日为2月6日的买入期权（CALL）就是虚值期权。
一个执行价格为17 610、到期日为2月6日的买入期权（CALL）就是平价期权。

期权的执行价格和到期日期是可以自由选择的，其报价不尽相同。

为什么我们要买入一个没有内在价值的虚值期权？这个问题的答案和“为什么我们偶尔会买彩票？”一样。因为有“可能”的希望，我们花25欧买了一个内在价值为零的东西，我们希望道琼斯指数会在2月6日前涨到18 000以上，这样它就有了内在价值。

第四，期权分欧式和美式。欧式期权是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能执行的期权；美式期权是指在到期日前的任何一天或在到期日都可以执行的期权，中国即将推行的股指期权为欧式期权。

第五，虚值期权的时间价值随着到期日的临近成抛物线型加速下跌。很多人都喜欢买“便宜”的虚值期权，但是这恰恰是最危险的。便宜的虚值期权一般都是距离到期日近的、执行价格远的、基本上不可能成交的，所以它才便宜。买入的虚值期权（不论是CALL还是PUT）距离到期日越近，价值损失越快。有人说买期权要买贵的，贵的保险，其实期权主要是作为一种避险工具是用来做对冲保值的，选择什么样的期权，还要以我们手中的资产为标准。

关于期权交易还有很多很多知识要学习掌握，不是一蹴而就的事儿，希望以后有机会慢慢讨论。最后想说的是，现在中国马上要推出的股指期权，把个人账户的标准限定在50万人民币以上，很多投资者都心生不满，觉得是一种“歧视”，期权是一种比期货更复杂的金融衍生品，它的“双重杠杆”效应比期货更可怕，市场上很多的巨额亏损都与它有关，最近的Canarsie Capital在三个星期内1个亿赔到了只剩20万，就是股指期权惹的祸。

本周交易提示：沙特新国王萨勒曼承诺将继续维持上一任国王阿卜杜拉的各项经济政策，包括最受市场关注的石油政策。萨勒曼表示，将继续任用纳伊米为该国石油部长，这更增强了市场对于萨勒曼仍将继续此前政策，将原油产量维持不变以保护市场份额的预期。但是，市场上觉得原油会马上超跌反弹的声音也不少，其中高盛和法兴把未来的原油走势描绘为非V的U型，其观点是，反弹一定会有，可能不会那么快。

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