某港平息？行情可期，AH溢价回归交易值得一搏

昨日刚说完50指数的国庆行情缺口气，今天就来了，消息面本无甚大事，甚至隔夜外围市场大跌均没有影响到A股今日的相对强势，更值得说道的是通常受外围影响较大的恒生指数早盘开始便上扬且一直强于A股，午后更是突然加速崛起助推A股快速拉涨，至收盘上证指数上涨0.93%，中证500上涨0.97%，上证50上涨0.95%。vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权隐含波动率今日下跌加速，收至低于17%区域，认购隐波跌幅超过认沽看起来期权市场仍理性居多，但虚值认购对平值认购的相对隐波走高不少，某港事件大有平息的机会时，已有部分胆大先觉者开始赌“国庆行情”。

隐波低位继续走低，波动率卖方尴尬继续，随着维稳行情预期渐成共识，隐波在可能的“国庆行情”下走高或只可能存在于类似今年2月份疯狂追涨背景，貌似今天还不敢断言行情会多快，所以可能还得准备好忍受较长时间的相对低隐波，但能否像2016-2017那样长期徘徊于10-15%我个人暂持保留意见（且走走看看）。

回到期权交易，期权卖方要不增加其他中性交易手段，要不谨慎小仓位参与或日内参与，需做好低隐波区间硬卖期权面临的“小赚数月，1天亏完”的心理准备，附上之前测评过的卖方历史绩效图在下面，不妨特别关注一下2016-2017年度曲线；期权买方此刻或面临较好的跟随行情赌多的机会，当月平值认购隐波不到15%，激进者虚值，保守者实值或牛市差价不妨一试，因9月剩余交易日仅余15日，我个人从时间消耗的角度建议保守点更好，不过千万记得控制好量，一但赌大心态便会出问题，事情都是动态的，万一错了不是（我套利习惯了，方向时常不准，信者请留个心眼）。

除了上述可能的机会，我个人认为目前还有一个更靠谱的、对对冲套利交易者来说更喜欢的一个机会，即AH溢价回归交易机会，前几天有提过，今天因为某港事件可能解决，值得重提一下。

上图是上证50指数对应的50ETF与恒生国企指数对应的H股ETF2015年以后的比价关系图，图来自于wind终端，可发行自上次提过后近期基本是高位回落，意味着AH溢价已经有转头的迹象，结合近日H股与外围市场脱钩，以及盘后稀稀朗朗听到的某港事件平息有进展的相关信息，从对冲套利的角度存在做多H股ETF+买入50ETF认沽期权的赌AH继续回归的机会。

之所以选择只买入认沽而不是合成空头，源于在“国庆行情”预期下规避小概率可能出现的AH继续拉大时输钱，可以理解为将目前恒生国企指数较上证50指数跑弱的“贴水”部分转换为买入认沽期权的成本（按照两者2015年以后比价的中间值，目前H股ETF相对少涨10%左右），组合即赌了AH溢价的回落，又赌了行情的上行。执行上，建议买入稍远月的认沽为这个差价回归留够时间（贴士，跟着做，错了别怨我就是了）。

以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分：

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（9月）平值期权隐含波动率收至16.88%，昨日9月0.5Delta波动率为17.86%盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF15日（9月期权剩余交易日）历史波动率14.11%，隐含与实际波动率差价约为2.5%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，9月CSkew较昨日上行（虚值Call相对平值Call波动率日内上行（），收盘正值区域；9月PSkew较昨日持稳（虚值Put相对平值Put波动率持稳），收在负值区域；9月波动率整体曲线总体下行，浅虚值认购端波动率相对位置上行，浅虚值认沽端日内相对位置持稳；9月Call/Put曲线最低波动率档位2.8，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率继续呈现虚值认沽端稍平于虚值认购更翘的中性稍正偏形态。

9月平值Call-Put波动率差价较昨日稍跌，日内平值认沽波动率相对认购波动率稍涨，当月平值期权合成升水约-0.0084元/股。无模型Skew指数110.32（上日指数修正为109.27），负偏维持，因9月深虚沽档位多，整体负偏有所高估；9月无模型Skew指数114.3，负偏，实际平值对等3档中性稍正偏；10月无模型Skew指数102.0，中性稍负偏，实际基本中性。

数据说明：

a.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线