基于豆粕下跌趋势下的期权空头策略

　　一、策略概况
　　本次策略为单边做多M1801-P-2700合约，主要基于以下方面的判断：1）标的合约基本面情况：美豆生长步入尾声，天气状况良好，美豆丰产在即，单产仍存上调空间。国内开工高企，下游需求不足，豆粕易跌难涨。因此方向上选择做空delta。2）目前隐含波动率水平较30/60/90日历史波动率水平偏低，选择做多M1801-P-2700合约捕捉Vega收益。
　　二、因素分析1、标的方向选择（1）美豆进入成熟期，缺乏天气炒作题材
　　USDA周度作物生长报告显示，截至2017年8月27日当周，美豆生长优良率为61%，高于预期值，上一周为60%，去年同期为73%。美豆结荚率为93%，前值为87%，去年同期为93%，五年均值为92%。美豆落叶率为6%，去年同期为5%，五年均值为5%；目前美豆生长进度整体与往年同期水平持平基础上小幅偏快。目前美豆生长全面进入落叶期，该期间天气晴朗干燥最为适宜。从NOAA公布的温度及降雨情况监测来看，美豆主产区整体温度约为18摄氏度，月度累计降雨量约为90毫米，天气凉爽湿润。从目前监测情况来看，美豆主产区暂无大量降雨出现，后期市场天气炒作概念缺失。
　　图1 美豆结荚率跟踪

图2 美豆开花率跟踪

图3 美国未来一个月月度累计降雨量预测

（2）新季美豆丰产格局既定，且单产仍存上调空间

　　从目前全球大豆供需情况来看，新季大豆产量预计为3.48亿吨，较上年小幅下滑1.25%。全球消费量较上年小幅增加4.3%，期末库存量为9778万吨，较上年增加0.82%。期末库存消费比为28.48%，较上年度下降0.98%。整体供需宽松格局持续。
　　图4 全球大豆供需情况

　　从新季美豆供需情况来看，新季美豆产量被继续上调至1.19亿吨，为历史最高水平。期末库存上修至1294万吨，库存消费比为22.90%，远高于去年的18.44%。
　　图5 美豆供需情况

　　根据USDA 8月份最新公布数据显示，美豆单产预估为49.4亿蒲式耳/英亩，远低于去年52亿蒲式耳/英亩的单产水平。回顾本季美豆生长过程，除生长早期，南北达科塔州部分地区有较为严重干旱天气外，其他生长阶段特别是鼓粒期降雨充裕，新季大豆单产未受恶劣天气影响。因此后期单产情况仍存在进一步上调空间。
　　图6 美豆单产情况跟踪

（3）国内豆粕供给充裕，环保检查影响有限

　　从当前港口库存及油厂大豆库存情况来看，已连续两个月盘旋在历史高位水平，去库存进度缓慢。受环保督查小组深入各省市检查，油厂受此影响开工率有所下滑，根据市场消息称，环保督察组工作将于9月份上旬结束，由于目前压榨用豆供给充裕，后期开工率将继续重回高位，且从目前油厂豆粕库存仍处高位，总体判断豆粕后期供给依然充裕。
　　图7 油厂大豆库存情况

图8 油厂豆粕库存情况

（4）量价齐跌，生猪养殖饲料需求不济

　　截至2017年7月份，生猪存栏降至3.5亿头，其中能繁母猪存栏降至3554万头，均达到2009年历史统计数据以来最低水平。从目前生猪及仔猪价格来看，生猪价格八月份出现一定程度抬升，但仔猪价格仍持续下滑，养殖企业补栏热情低迷，从而抑制饲料豆粕需求消费。
　　图9 生猪及仔猪价格跟踪

图10 生猪存栏情况跟踪

2、标的合约选择

　　从各合约成交持仓情况来看，为保证交易计划顺利执行，选择标的为豆粕主力合约M1801合约作为交易标的，同时从持仓成交情况来看，平值期价的交易情况最为活跃，结合上述基本面判断，选择M1801-C-2700或M1801-P-2700作为交易标的。
　　图11 M1801期权成交持仓情况

3、波动率方向选择

　　从上图中M1801-p-2700和M1801-c-2700当前的隐含波动率与历史波动率的对比情况来看，隐含波动率略低于30日、60日、90日历史波动率水平，当前期权市场价格有所低估，因此选择买入M1801-P-2700合约作为交易标的做多波动率。
　　图12 M1801-P-2700波动率情况

图13 M1801-C-2700波动率情况

三、风险控制

　　1、仓位控制：由于作为期权买方具有高杠杆性特点，因此保证本次期权合约总仓位占用为10%以内。
　　2、分批建仓：由于目前期权实盘交易量较为有限，采用一次性建仓或将导致大量头寸无法成交或导致冲击成本较大，因此采用多次分批建仓完成本次入场交易。
　　3、交易时间控制：由于9月12日USDA（美国农业部）将公布9月份大豆作物供需报告，将对盘面造成较大程度影响，标的波动率将有所抬升，因此选择在报告公布后第一时间平仓离场。
　　4、止损方案：一方面，止损位置参考盈亏资金比例，严控（资金浮亏/权利金占用）比例为10%以内。另一方面，M1801-p-2700权利金价格下跌至76附近，止损离场。

基于豆粕下跌趋势下的期权空头策略

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