【中国期货】场外期权助力企业管理原料成本

中小企业是我国经济和社会发展中的一支重要支撑力量，在促进经济增长、缓解就业压力、保持社会稳定等方面具有重要意义。随着供给侧结构性改革深化，对各产业发展提出了新要求，也给中小企业发展带来新挑战。在这样的背景下，如何增加自身产品的竞争力与规避价格风险的能力，将企业做优做强，保持市场的领先地位，显得十分重要。

01回顾产业背景聚丙烯（PP）属于热塑性树脂，是五大通用合成树脂之一，在汽车工业、家用电器、电子、包装及建材家居等方面具有相当广泛的应用。从区域分布来看，我国聚丙烯生产企业主要分布在华东、华南、东北和西北等工业发达地区，消费主要集中在华东、华南和华北，进口的聚丙烯主要流入华东和华南。供需方面，国内聚丙烯需求旺盛，我国自产聚丙烯多用于国内消费，出口少而进口量持续增长，消费需求正不断上升。聚丙烯产业上游主要为大型石化企业，定价议价能力较强；产业下游则非常分散，缺乏定价权。
对于产业链下游企业（如：塑料印刷企业）而言，主要的风险是聚丙烯原料价格上涨的风险。多数企业受限于企业规模，无能力配备专业的衍生品交易部门开展套期保值，因此企业仅能随行就市购买原料，以致于利润预期不可控。
02聚焦企业需求广东某塑料印刷企业是典型的民营制造加工企业，始建于上世纪80年代初。经过30余年的深耕，业务发展欣欣向荣。企业多次被评为当地 “纳税大户” “出口大户”，是广交会贸易平台全球供应商, 年产塑料制品在行业中排名前列，是区域龙头企业。
该企业需常年采购聚丙烯用于生产包装袋，采用随接单随生产随采购的模式，基本库存可维持一个月用量，因此企业对于原料成本价格的波动有非常强烈的避险需求。而该企业可用于避险的资金预算有限，在新一代经营管理人的带领下，积极探寻市场，尝试利用场外期权衍生品工具管理原料成本风险。
在大连商品交易所的大力支持下，海通期货股份有限公司（以下简称“海通期货”）及其风险管理子公司上海海通资源管理有限公司（以下简称“海通资源”）与企业接洽调研，针对企业实际生产经营情况，设计个性化的场外期权风险管理方案，为企业生产保驾护航。
03拟定风险管理方案该企业主要采购聚丙烯进行加工印刷，制造各式各样的包装袋。其中，企业的产品制造成本与聚丙烯的价格密切联动，聚丙烯原料成本是影响企业利润的重要因素，迫切需要通过场外期权对原料进行套期保值。
“场外期权”运作模式为：企业向海通期货风险管理子公司海通资源购买原料聚丙烯的价格保险，如期末聚丙烯平均价格相对期初约定价格上涨，海通资源按约定对企业进行赔付，帮助企业有效控制聚丙烯的采购成本，从而有效规避原料价格上涨风险，进而提升市场竞争力，稳定生产收益预期。并且有利于帮助企业规避采购成本不确定因素的干扰，专注于专业技术研究，有效提升核心竞争力。
海通资源作为场外期权卖方，则充分发挥在风险管理领域的专业优势，通过期货市场进行相应的期权复制与对冲，从而转移和化解市场价格风险，并通过权利金的收益覆盖风险对冲成本，最终运作主体双方各尽其能，形成风险分散、共同受益、合作共赢的有效闭环。

基于以上模式，海通期货及其风险管理子公司海通资源为企业量身设计了多周期、多行权价、亚式场外看涨期权风险管理方案（以下简称“方案”）。
亚式期权又称为平均价格期权，与欧式期权或美式期权的区别在于：在到期日确定期权收益时，不是采用标的资产当时的市场价格，而是用期权有效期内标的资产价格的平均值。
之所以采取亚式的期权设计，主要出于两个方面考虑。一是企业在现货端通常都是使用平均价格计算，亚式期权可使方案更加贴近企业的实际风险管理需求。二是相对于欧式期权、美式期权，亚式期权成本较低，可帮助企业节约避险成本，提高风险管理方案的可复制性和可持续性。
之所以采取连续行权价的期权设计，主要是为提高期权到期时的行权概率，增加企业获得赔付的机会。在方案中，从100%行权价到110%行权价，一共有11个行权价格的看涨期权，每个行权价格的期权在组合中所占的比重有所不同，出于行权概率以及套保成本的考虑，行权价格越低的看涨期权其所占的权重越低，总的权重为1，具体的权重如表1所示：

与单纯的虚值亚式看涨期权相比，该方案的优点在于在相同的成本下，企业获得赔付的概率更高。以105%行权价格的亚式看涨期权为例，企业在购买期权之后，需要在期权有效期间聚丙烯平均价格相比期初约定价格上涨超过5%以上时才开始获得赔付，而通过本方案，无论聚丙烯平均价格上涨多少，只要相比期初约定价格有所上涨，企业即可获取对应的赔付，涨幅越高，赔付比例越高。对于企业而言，付出去的期权费用有更多的回收可能性，有利于提高企业持续套保的积极性。
另外，在方案设计上，引进了多周期的模式，即将方案总的期限拆分成多期，每期期限一个月，每期结束时结算一次。之所以采取多周期的期权设计，主要出于两个方面的考虑：一是满足企业生产需求，更好贴合企业的生产运行周期。二是通过多次结算，进一步提高企业获赔概率。
最终，在签署《中国证券期货市场场外衍生品交易主协议（2014年版）》及补充协议的基础上，企业与海通期货风险管理子公司海通资源签署《场外衍生品交易确认书》达成此项交易。
04实践效果与再推广该风险管理方案的每期场外期权的约定价格为当期生效日当天标的期货合约的收盘价格。假设生效当天标的期货合约收盘价格为7500元/吨，场外期权到期损益情况如图1所示，其中不同于传统期权到期损益曲线的弧度源自于方案对不同权重行权价的调控。

图2中显示企业在参与套保方案前后实际购货价格的比较。可以看出，买入看涨期权套保后，当聚丙烯期货价格下跌时，企业仍能以较低价格购货。而当聚丙烯期货价格上涨时，企业能锁定购货价格，有效控制原料采购成本。

在本场外期权风险管理方案运作期间，聚丙烯价格经历了飞速冲高与缓势回落的行情起伏，行情如图3所示。

得益于风险管理方案约定的多周期结算原则，该企业在第一期与第五期均获得了赔付，在其他周期虽未得补偿却可因均价回落而顺利以相对较低成本采购预期原料，帮助企业实现了管理原料价格上涨风险的目标。
05经验与启示一是深入实际，充分调研，设计符合企业实际经营状况的场外期权风险管理方案。对于企业而言，符合其生产状况的风险管理方案才是真实所需。场外期权凭借可定制化的天然优势，能够很好地满足企业的个性化风险管理需求。期货公司及其风险管理子公司在设计方案时，要充分调研企业的实际生产经营状况，抓住企业在风险管理上的痛点，实实在在地从企业的角度出发，设计出真正能够帮助企业有效管理市场风险的方案。
二是从可持续性出发，设计场外期权风险管理方案。一套可用于实战的场外期权风险管理方案除了能够有效管理生产经营风险之外，还需要将期权费控制在企业能够承担的范围内。如期权费过于高昂，过度侵蚀了企业利润，即使方案能够很好地为企业提供全方位的保障，企业也难以持续开展下去，更难以在行业内推广。
三是抓住龙头企业，树立行业示范效应，设计可复制性强的场外期权风险管理方案。行业龙头企业的经营风险管理需求常常具有代表性意义，在行业龙头企业试点场外期权风险管理方案，建立成功案例，可以起到示范作用，提升行业中小企业的市场风险管理意识，促进其尝试应用场外期权风险管理工具，有利于场外期权在行业内的推广和复制。
四是交易所大力支持，积极推广场外期权。由于利用场外期权开展风险管理对于大部分企业而言都是新生事物，导致相当一部分企业对于实际出资开展场外期权持保守态度，对于推广较为不利。本次方案实施得到了大连商品交易所的资金支持，故在方案的费用上给予了企业较大的优惠，从而打消了企业的顾虑，让企业能够以较低的费用体验使用场外期权开展风险管理的效果，而在尝到利用场外期权开展风险管理的甜头后，企业会自发地要求继续做下去，并会主动地在行业内宣传场外期权，从而极大地促进场外期权的推广。
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