8月总结：期权市场反复无常，磨难尽为收获

Part 1：市场回眸
8月的市场好不好做，我想每一位经历每一天实盘交易的朋友心中自有答案，8月里出现的跳空太多，高开低走，低开高走，反阴阳互包，反复无常。
7.31晚间，美联储议息会议上只降息25个bp不及预期，使得美股盘中快速跳水，然而就当次日美股开始修复性反弹之时，某“特不靠谱”再次主动挑起事端，进一步加剧了中美经贸摩擦，使得外围市场再现动荡！

反射到期权市场上，到了8月行权周期的中后段，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的总持仓量持续居高不下，这一现象的背后，一方面反映出市场参与者的数量正在逐步提高，关注度正在逐月提升；另一方面也反映出当前行情下交易预期的严重分歧。
期权交易分成四种类型，

买认购的持仓者大多为了博取2733点以来的反弹波段，
卖认购的持仓者大多预期上方有压力，到期前标的很难冲破行权价；
买认沽的持仓者可能来自于套保盘，为打新的底仓或持有的股票组合进行下行风险的保护，
而卖认沽的持仓者大多则是预期2733点是个短期底部，下方依然有支撑，到期前标的很难跌破行权价。

正是因为预期上的这种分歧，使得期权持仓量在8月期间创出了历史新高。
期权的好处之一在于给予了我们另一个视角看市场。截至目前，美股在整个8月的波动率指数均高于15，这是非常罕见的现象，因此从波动率指数的维度看，美股尚不能确认企稳。
反观A股，即便受到外围市场多次冲击，50期权的波动率指数也并未出现急剧上升，一直维持在20上下。经过了一年多的贸易摩擦，A股用数据证明它的韧性和免疫力正在不断增强，从下面两张表中我们可见一斑：
表：历次关税叫嚣日之后的沪指表现

数据来源：Wind
表：历次关税叫嚣日之后的上证50表现

数据来源：Wind

Part 2：操作回顾

回顾7月末，当时上证50是相对趋势最好的一个标的，尽管量能没有完全跟上，但从顺势而为的角度，轻仓保留一些股票多头的做法并没有什么特别的不妥，不过一切操作的变化可以从小时级别的均线破位开启。
从60分钟级别看，8/1上午11:30时，60分钟K线时隔50天左右首次有效下穿MA120，这是6/11上午11:30以来首次有效下穿，这样的破位完全可以被视为加入买入认沽头寸的时机，所买入虚1档认沽可以当作下方卖沽和股票多头的一种暂时的对冲。
此后，50指数在8/6砸出恐慌下影线后逐步企稳，从右侧操作的角度说，当标的拉出下影线后5日线拐头之时，后市很可能开启一段上有顶下有底的箱体时光，8月初上证50出现了连续五个缺口。
从统计意义上，这样的下跌波段是很难在半个月内完全收复失地的，上方多根均线是压力，上方的缺口也是压力，除非量能快速增加，否则更为合理的操作可以采取冲高即卖购，回落即平仓的日内波段操作。
事实上，在8/15沪指低开高走完成二次探底，形成了强势的W底之后，之后的交易日内盘中跳水时卖认沽，盘中暴涨时卖购，不留隔夜仓，每天目标赚取一个delta+vega的收益，赢钱概率会显得比较大一些。
期权的入门很像开飞机，尽管不像开车那么简单，看似仪表盘上要看的指标更多，但实战是最好的老师。遇到8月这样反复无常的行情，恰恰能很好地锻炼我们在卖沽、买沽、卖购等操作上的切换反应，可以说是磨难尽为收获。

Part 3：数据大全

（1）总成交量、认购成交量、认沽成交量分布
整个8月行权周期内，上证50ETF期权日均成交249.97万张（按单向计），其中认购期权日均成交133.26万张，认沽期权日均成交116.71万张。具体每日的成交量变化分布可见下图：
图：上证50ETF期权成交量分布图（单位：万张）

数据来源：Wind
（2）总持仓量、认购持仓量、认沽持仓量分布
整个8月行权周期内，上证50ETF期权最高持仓量发生在8/15，当日未平仓合约量达到了413.09万张（按单向计），当日认购期权持仓222.07万张，认沽期权持仓191.02万张。具体每日的持仓量变化分布可见下图：
图：上证50ETF期权持仓量分布图（单位：万张）

数据来源：Wind

（3）认购认沽交易比、持仓比走势

图：上证50ETF期权认购认沽交易比、认购认沽持仓比走势图

数据来源：Wind
（4）波动率指数走势
图：上证50ETF期权波动率指数走势图

数据来源：Wind
（5）三大套保组合市值走势
我们选择了三种常见的套保类组合（备兑开仓、保险策略、领口组合），来逐日跟踪观察每个组合标准化净值的变化（标准化净值表示第一天的市值归为1）。
其中，备兑开仓=持有标的+卖出当月虚值2档认购，保险策略=持有标的+买入下月虚值1档认沽，领口组合=持有标的+买入下月虚值1档认沽+卖出当月虚值2档认购。

图：三大期权套保组合市值走势图

数据来源：Wind
（6）三大期权之间组合市值走势
我们选择了三种常见的纯期权之间组合（牛市价差组合、比率认购1:2组合），来逐日跟踪观察每个组合标准化净值的变化（标准化净值表示第一天的市值归为1）。
其中，牛市价差=买入一份当月实值1档认购+卖出一份当月虚值2档认购，比率价差=买入一份当月实值1档认购+卖出两份当月虚值2档认购，买入跨式=买入当月平值认购+买入当月平值认沽。

图：三大期权之间组合市值走势图

数据来源：Wind
（7）近月期权波动率skew曲线动态走势
图：近月认购期权波动率Skew曲线动态走势图

数据来源：Wind
图：近月认沽期权波动率Skew曲线动态走势图

数据来源：Wind

（8）期权波动率曲面动态走势

图：上证50ETF认购期权波动率曲面动态走势图

数据来源：Wind
图：上证50ETF认沽期权波动率曲面动态走势图

数据来源：Wind
作者：余力 Felix

来源：力的期权工作室
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