“大商所场外期权试点”系列报道之二：“塑”造产业风险管理新模式

近年来，在我国塑料产量日益扩大以及价格波动剧烈的背景下，塑化企业的生产经营面临着巨大的价格波动风险。原料价格上涨时，由于企业需要长期采购原料进行加工生产，增加了企业的生产成本；原料价格下跌时，企业的库存又面临原料库存贬值风险。市场的巨大需求量与大幅的价格波动中蕴含了大量的风险管理需求。
随着我国衍生品市场的不断成熟，不少实体企业尝试利用场外期权来进行风险管理，期货公司针对这些企业的不同需求设计相应的场外期权产品方案。通过定制化方式，企业可以更加有效地节省保证金的占用成本，提高资金周转速度，也能保留现货潜在收益的可能性。
探索场外期权服务产业路径
“上海新湖瑞丰服务有限公司（下称新湖瑞丰）一直致力于探索场外期权服务实体经济的模式，并希望在此基础上进一步拓展创新业务，而开展‘场外期权’服务产业链试点项目，能利用场外期权为相关产业企业提供价格风险管理服务，切实有效地服务实体经济。”新湖瑞丰相关负责人表示。
据了解，新湖期货与其风险管理公司新湖瑞丰一直积极探索在服务产业企业方面的路径和模式，并积极参与交易所组织的“保险+期货”试点及场外期权服务实体经济试点。截至2018年10月，新湖瑞丰商品场外业务整体规模约50亿元，较2017年有了大幅上升。
上述负责人表示，新湖瑞丰在设计期权产品时主要依据客户的价格风险管理需求来选择使用看涨或看跌期权产品管理价格风险，同时还在实际操作阶段，与客户针对方案反复交流和沟通，以便更加灵活地帮助企业管理风险。
灵活运用场外期权为产业上下游保价
浙江明日控股集团股份有限公司（下称明日控股）是国内领先的塑化产业链服务平台，主营塑料原料、化工、农地膜贸易与薄膜工业。“作为化工行业的龙头贸易商，我们在与上下游的现货贸易中提供现货保价服务，承接了上下游企业的现货价格波动风险。”明日控股相关负责人表示，公司有专业研究化工品种的投研团队，使用期货套保经验较为丰富，但面对期货市场价格波动，仍有较大的风险管理需求。
在此背景下，明日控股开始携手新湖瑞丰探索产业风险管理的新模式。早在2015年，双方就开始尝试场外期权交易20余单，涉及货值近6000万元。
据了解，自2018年以来，塑料期货价格维持在1000点以内的振荡行情，去年11月份受到原油行情的影响大幅下跌，华东塑料现货价格总体也呈现振荡走势且波动小于期货价格，期现价格呈现良好的相关性。
“我们在向下游企业销售塑料的同时，为下游采购企业提供点价前保价与点价后保价两种模式的服务。”上述负责人介绍，公司在签订销售合同时约定基差，下游企业在点价前进行保价，相当于一个月的点价期内持有现货空头头寸，为防范期间塑料价格上涨的风险，下游企业可以选择使用看涨期权保价，如果价格上涨则看涨期权的收益可弥补现货端的损失从而实现保价，如果价格下跌，下游企业在期权端损失权利金但是在现货端保留了价格进一步下跌带来的更大收益；而如果下游企业在现货点价后进行保值，相当于对自己现货库存的多头头寸进行保值，企业担心现货价格下跌带来的亏损可选择买入看跌期权进行保值。
新湖瑞丰相关负责人则表示，由于明日控股在项目运行过程中主要为下游保护采购价格上涨的风险，期初设计的期权方案为平值欧式期权、虚值欧式期权和垂直价差期权，点价期开始时下游买入看跌期权提供保护，点价后期权同步了结。
“我们还了解到，塑料产业链下游采购时主要以小单散单为主，项目内涉及的下游企业数量较多，项目周期内塑料价格变动与客户对价格预期的变化会导致其价格管理的需求随时变化。”为了更加灵活地对明日控股下游企业进行价格风险管理，新湖瑞丰相关负责人表示，设计场外期权操作模式为一个月周期的期权并为客户提供提前平仓的选择，由明日控股汇集整合下游客户需求，形成规模达到1000吨后统一下单，如此滚动操作做满三个月的项目周期。
而在项目实操的过程中，双方发现，由于期权存在提前了结的可能性，如果使用垂直价差期权有可能存在提前了结时期权时间价值为负的情况，无法达到客户预期的套保效果，并且下游客户想先尝试单腿简单期权结构，所以最终落地的场外期权成交全部为单腿欧式期权。
场外期权创新塑化产业风险管理模式
据新湖瑞丰相关负责人介绍，项目始于2018年7月，在2018年12月正式结束，共涉及8单场外期权交易，第1单与第2单产生赔付，后6单未产生赔付，在2018年6月底与2018年10月底，塑料期货价格均处于低位水平，因此，企业使用看涨期权规避采购价格上涨的风险，而在10月中旬，企业认为塑料价格触顶后将持续偏弱，在9560元/吨时使用看跌期权规避点价后的库存风险，一个月周期期权成本190元/吨，后期塑料价格果然经历较大跌幅，企业分别在9340元/吨、9200元/吨与9145元/吨对1100吨塑料的期权分3次进行平仓，总体来讲，企业参与该项目过程中套保组合总损益为91.30万元。
“期货公司风险管理公司与产业链贸易商合作这一模式能够更好地集中贸易商自身的产业资源并整合需求，提高场外期权保价模式在产业链中推广的深度和广度。”?新湖瑞丰相关负责人表示，对于场外期权做市商来讲，深入产业链挖掘产业链企业需求的能力较弱，主要目标集中在产业大中型企业，而塑料产业链下游主要为中小企业，每月采购量较小，需求不够集中，因此，通过与产业链中贸易商合作的方式，期权做市商可通过贸易商整合零散需求形成规模效应。
与此同时，参加项目的企业也切身感受到利用场外期权进行套期保值的益处。
“相较于传统的期货套保，采用期权套保的资金成本相对较小，期权的买方无需支付保证金，可以缓解了部分资金周转的压力，在规避风险的同时，期权也保留了行情有利时企业获利的能力，非线性收益的特征让企业在管理风险的同时能够获取额外收益。”?明日控股相关负责人认为，场外期权更具有灵活性，可根据企业的需求指定符合企业及产品特点的个性化期权方案，进一步优化套保策略，更贴合企业的风险管理需求。
据期货日报记者了解，作为大型塑化产业龙头企业，明日控股2017和2018年度连续两年参加期权项目的试点工作，都取得良好效果，企业对期权项目的工作是十分认可并支持的，这为今后利用期权服务实体模式的大规模复制推广奠定了基础。
而从长远来看，以场外期权作为切入点的“金融+实体”模式也能达成多方共赢的局面。“风险管理公司的个性化定制服务、期货市场的标准化产品与产业企业的多样化需求更好更高效地对接，为企业在价格和运营风险管理等方面提供创新经营模式，提升产业企业竞争力、助力企业转型升级；同时，金融机构通过探索场外期权个性化定制服务，运用多样化、切合实际的期权策略，在经济可行的基础上为实体企业提供风险管理的新工具，可以进一步拓展创新业务。”新湖瑞丰相关负责人说。（期货日报周晓雅）