客运量持续负增长，同城快递回落明显——物流行业8月月报

分析师 /王合绪（执业证书编号：S0890510120008)

1. 全国社会物流总额维持低增速
2019年1~7月全国社会物流总额163.80万亿元，可比价同比增长5.90%，相比上年同期回落1.00%，从趋势看，自2015年以来我国社会物流总额可比价同比增速一直维持在较低水平。从构成看，2019年1~7月全国社会物流总额（工业品）148.50万亿元，占全国社会物流总额 90.66%，同比增长6.22%，受经济下滑影响，增速相比上年回落1.57%；全国社会物流总额（进口货物）8.00万亿元，占全国社会物流总额4.88%，同比增长1.27%，受中美贸易战、国内经济疲弱等影响，增速比上年同期回落10.00%。
2019年1~7月全国社会物流总费用7.8万亿元，同比增长8.33%，增速比上年同期加快0.87%。从全国社会物流总费用占社会物流总额的比例来看，自2007年以来呈现出逐步下行的趋势，自2007年的6.05%下行至2019年1~7月的4.76%，显示我国社会物流运营效率逐步改善。而从我国社会物流总费用与GDP的比率来看，也呈现出逐步下行的趋势，2018年我国社会物流总费用与GDP的比率14.80%，虽然比上年同期上升0.2%，但相比2007年的18.01%，下行了3.21%，同样表明我国社会物流费用水平在下降，社会物流运营效率在逐步改善。从我国社会物流总费用构成看，2019年1~7月运输费用4.10万亿元，占比52.56%；保管费用2.70万亿元，占比34.62%。运输费用占比一直比较稳定，维持在52%左右波动，而保管费用占比则自2014年8月以来有一定幅度的下行，从2014年8月的38.1%下行至34.62%，显示仓储成本近几年有改善的迹象。
需注意的是我国物流运行效率仍处于较低水平，我国物流总费用占GDP比重虽然从2007年的18.01%下降到2018年的14.80%，但与美国相比仍有较大差距。2018年美国物流成本占GDP的比重8.00%，同期我国物流成本占GDP的比重是美国的1.85倍，我国物流运行效率与发达国家相比还有较大差距，仍有改善空间。

2. 全国客、货运量整体呈现低增速
2.1. 客运持续负增长
2019年1~7月我国公路、铁路、水运、民航客运量分别为76.26亿人、21.30亿人、1.56亿人、3.81亿人，同比增长-4.8%、9.7%、-1.9%、8.7%。目前来看，铁路客运量增速较为稳定，民航客运量增速相比去年有一定下滑，但依然处于合理空间，公路、水运客运量表现较弱。从绝对量来看，公路客运一直是我国客运行业的主力，但自2015年以来公路客运量逐步下滑，累计同比增速一直为负，相比2014年1~7月下降了31.81%，应与我国私人汽车保有量大幅上升有关，截至2019年6月我国私人汽车保有量达1.98亿辆，相比2015年初增加了7,216.51万辆，增幅达57.35%。由于我国公路客运以中短途为主，私人汽车保有量上升将促使居民自驾出行，替代了公路客运的需求，与我国目前消费升级的趋势一致。

2.2. 货运维持低增速
2019年1~7月我国公路、铁路、水运货运量分别为226.30亿吨、24.33亿吨、41.46亿吨，同比增速分别为5.8%、6.0%、7.4%，公路运输处于主导地位。从铁路、公路货运量增速来看，结合我国GDP增速情况，我们发现铁路货运量增速具有一定的领先性，从趋势看，2009年1月我国铁路货运量增速见底，领先于公路货运量增速见底3个月，领先于GDP见底2个月；2010年2月我国铁路货运量增速反弹至高位，落后于公路货运量增速见顶1个月，领先于GDP增速见顶1个月；2015年11月我国铁路货运量增速见底，领先于货运量增速见底3个月，领先于GDP见底4个月；2017年7月我国铁路货运量增速反弹至高位，领先于公路货运量增速见顶7个月，领先于GDP见顶3个月。从趋势来看，铁路货运量增速的反弹及下滑均比较明显，参考性更强，另外值得注意的是两次铁路货运量增速见底都低至负数，如果拉长来看，1998年初我国铁路货运量也是低至负数见底，显示我国铁路货运量增速负增长可能是我国经济见底的一个信号。从目前来看，我国铁路货运量增速虽然呈现出下行的趋势，但依然维持在正增长，显示我国经济增速见底可能还需一段时间。
2019年8月27日波罗的海干散货指数报2,213点，处于近8年来的高位。2019年8月23日中国沿海(散货)运价综合指数报1,069.89点，中国沿海(散货)运价金属矿石指数报1000.03点，自2018年以来呈现逐步下行的趋势，与波罗的海干散货指数走势差异较大，或与我国运力充足有关。
从运价上来看，显然公路运输最高，铁路其次，水运最低。2019年8月21日中国公路物流运价指数报980.77点，自2018年以来走势平稳，显示公路运输价格近期较为稳定。根据中国国家铁路集团有限公司公布的数据，2018年中国国家铁路集团有限公司货物运输营业收入2,978.75亿元，货运发送量319,060万吨，货运周转量25,800.96亿吨公里，货物吨运输成本为93.36元/吨、0.1155元/吨公里。2018年贵港-广州、贵港-深圳的水运成本为26.82元/吨、30.55元/吨，考虑贵港-广州、贵港-深圳的水运距离在500公里、600公里以上，2018年贵港-广州、贵港-深圳的水运成本约0.050~0.056元/吨公里，显示水运价格优势明显，在时效性要求不强的情况下，水运能到达的地区对铁路运输有一定替代作用。

3. 物流业固定资产投资增速处于较低水平，仓储业最弱
2019年1~7月我国固定资产投资完成额348,892亿元，累计同比增速5.7%，自2010年以来呈现出逐步下行的趋势，其中交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额34,214.12亿元(根据同比增速推算)，累计同比增速4.6%，增速处于历史较低水平，道路运输业固定资产投资完成额24,221.06亿元，累计同比增速6.9%。从走势来看，道路运输业固定资产投资完成额增速走势与交通运输、仓储和邮政业基本一致，因其占交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额的比例较高，2019年1~7月占比达70.79%。铁路运输业和水上运输固定资产投资完成额累计同比增速波动较大，其中铁路运输业表现较强，而水上运输业则自2015年9月以来一直负增长。
2019年1~6月我国仓储业固定资产投资完成额2,706.84亿元(根据同比增速推算)，相比上年同期回落4.70%，降幅有所收窄，但一直表现较弱。2016年6月以前仓储业固定资产投资增速很高，长期高于全社会以及交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速，但自2016年6月以后，仓储业固定资产投资增速下滑明显。2017年仓储业固定资产投资额6,855.78亿元，同比下降0.4%，首度进入负增长区间。而从仓储业占交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额的比例来看，2015年1~8月曾达到13.95%，随后一路下滑，2019年1~6月占比已降低9.44%，结合保管费用占比的下降，我们认为有以下原因有关：（1）城市土地价格的上涨，抬高了仓储设施的建设成本，进而影响仓储企业的经营利润；（2）2016年6月以前的高投入，导致仓储设施供给相对充足，带动仓储企业收益下降；（3）仓储行业目前处于自我升级阶段，在向信息化、智慧化（云仓储、大数据、物联网）发展，导致新增投资放缓。

4. 同城快递业务收入负增速，回落明显
2019年1~7月规模以上快递业务收入4,005.10亿元，同比增长24.10%，相比上年同期回落1.30%，从趋势看，自2017年以来规模以上快递业务收入同比增速呈现出小幅下行的趋势。从构成看，2019年1~7月同城快递业务收入416.50亿元，占规模以上快递业务收入10.40%，同比增长-15.64%，增速相比上年回落48.89%；异地快递2,110.70亿元，占全国社会物流总额52.70%，同比增长28.77%，增速比上年同期加快3.86%；国际及港澳台快递业务收入400.50亿元，占全国社会物流总额10.00%，同比增长19.34%，增速比上年同期回落0.35%。2019年1~7月我国规模以上快递业务收入增速的回落主要是由同城快递业务收缩所致，与目前同城速递市场火爆，大量互联网企业介入有关。
从快递服务品牌集中度指数CR8来看，自2017年1月以来持续反弹，显示行业集中度在上升，龙头企业市场占有率提高。从快递单价来看，2018年快递业务平均单价11.91元/件，同城、异地、国际及港澳台快递业务平均单价7.93元/件、8.12元/件、52.77元/件，自2008年以来，除同城快递外，均呈现出快速下行的趋势。由于同城快递单价已降至较低水平，而快递行业人工成本还在上升，未来同城快递价格继续下降的可能性不大，有望保持稳定或者小幅上涨，另外需注意的是异地快递单价也已降至较低水平，并接近同城快递的单价，未来下行的空间有限，因此未来快递业务平均单价继续下行的空间有限。

5. 行业资讯及事件
5.1. 行业资讯
2019年8月12日，交通运输部、国家邮政局、中国邮政集团公司联合印发了《关于深化交通运输与邮政快递融合推进农村物流高质量发展的意见》。支持县级公路客货运站拓展建设邮政快递作业设施。积极拓展乡镇客运站邮政快递中转及收投服务功能。依托邮政乡村服务点延伸农村物流服务网络。鼓励推广农村客运车辆代运邮件快件。鼓励推广农村客运车辆代运邮件快件。大力发展“互联网+”农村物流新业态。鼓励新技术新设备普及应用。依托邮政网点开展道路运输便民政务服务。打造产运销一体化农村物流服务体系。
5.2. 上市公司事件
截至8月28日，我们跟踪了物流行业相关的A股42家上市公司，其中有24家公布了中报，15家盈利增长，9家盈利回落。

6. 个股及板块表现
截至8月28日，近一周跟踪的物流行业42家A 股上市公司，25家上涨，17家下跌。

7. 风险提示
全球、我国经济增长不及预期，社会产销不旺，居民消费意愿下滑，货运需求下降等因素导致全社会物流需求下降。