重磅！今日叫停券商场外期权私募业务，券商正紧急与客户沟通

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4月10日晚间，21世纪经济报道记者从多个渠道独家获悉，证券业协会创新部通知券商，自2018年4月11日起暂停券商与私募基金开展场外期权业务，券商不得新增业务规模，存量业务到期自动终止，不得续期。待新规出台，另行通知为止。

交易对象：包括所有私募基金管理人和私募基金产品，其他金融机构、资管产品和企业不受影响；

产品范围：包括所有场外衍生品；

窗口指导范围：所有券商；

受影响时间：暂时措施，待新规出台，按新规的标准执行。目前新规出台具体时间未定；

沟通方式：请和受影响客户，口头沟通解释。

多名业内人士表示此次监管层叫停，影响面较广。

之所以监管层收紧券商与私募基金开展的场外期权业务，主要原因在于部分私募基金存在分拆份额的违规情况，涉及到“投资者适当性”的监管问题。此次暂停的私募基金应当指的是狭义上的私募基金，即在基金业协会登记的私募基金管理人和私募基金产品，这意味着，券商资管和基金专户产品或不受影响。

根据场外期权规则，仅允许机构参与；但由于杠杠倍数高，可进行对冲风险，不少私募为吸引个人投资者，采用“出借通道”方式绕开监管层关于个股期权的要求，降低了参与门槛。

深圳一家券商场外期权人士向记者解释，分拆份额大致分三类情况。第一，投资者通过私募产品操作，该产品全部出资均为该名个人投资者完成。第二，通过变相委托的方式，由私募开展场外期权。第三，投资者认购私募场外期权产品的份额，私募来买，交易完成后投资者可以赎回，多退少补。

但上述种种方式，都绕不开“投资者适当性”问题，而券商难以进行穿透。“私募基金开户的时候已经做到合格投资者穿透了，但是他们开户之后再去搞出借通道，券商很难管，没法看到最终交易的投资者是谁。”上述券商人士表示。

此次监管层指导，将是对场外期权乱象给予重拳出击。

一、场外期权是什么？

场外期权（Over the Counter Options,一般简称为OTC options,也可译作“店头市场期权”或“柜台式期权”）是指，在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易。

场内期权与场外期权的区别最主要就表现在期权合约是否标准化。其性质基本上与交易所内进行的期权交易无异。两者不同之处主要在于场外期权合约的条款没有任何限制或规范，例如行使价及到期日，均可由交易双方自由厘订，而交易所内的期权合约则是以标准化的条款来交易。

场外期权市场的参与者可以因各自独特的需要，量身订做一份期权合约和拟定价格，然后通过场外期权经纪人寻找交易。交易所辖下的场内期权，均是通过交易所进行交易、清算，而且有严格的监管及规范，所以不透明化。例如成交价、成交量、未平仓合约数量等数据。

至于场外期权，基本上可以说是单对单的交易，当中所涉及的只有买方、卖方及经纪共三个参与者，或仅是买卖双方，并没有一个中央交易平台。故此，场外期权市场的透明度较低，只有积极参与当中活动的行内人（例如投资银行及机构投资者）才能较清楚市场行情，一般散户投资者难以得知场外期权的交易情况，比如期权的成交价以及引伸波幅水平等。

二、场外期权的业务模式

场外期权的交易模式主要有两种，一种是撮合模式，一种是做市模式。

撮合模式是经过中间商的撮合，买方与卖方形成交易。

中间商从撮合交易中赚取价差，风险相对较低，但是由于场外期权产品是“私人订制”的，流动性差，容易出现因为买卖方的产品在行权价、到期日等合约设置上存在的差异而造成交易失败。因为要找到相匹配的买卖方，需要分别和买方、卖方进行沟通，所以整个交易过程耗费的时间较长，谈判成本也较高。

做市模式是具备一定实力和信誉的机构作为做市商，向投资者提供产品的买卖报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求，用其自有资金或资产与投资者进
行交易，风险较高，需要用自有资金在场内市场用现货或者期货来对冲风险。

因此要求做市商有较为雄厚的资金实力，但会存在资金链断裂的破产风险。

三、场外期权业务短期内料将萎缩

业内人士认为，衍生品业务依旧是受鼓励的，首先规范行业发展，才能有利于行业长远健康发展。不过短期的影响面非常大。

根据中国证券业协会发布的《场外证券业务开展情况报告》，2017年场外期权业务得到爆发式增长，当年累计新增初始名义本金5011.36亿元，累计交易17647笔，占整个场外衍生品市场的66.91%，这与私募基金对于个股场外期权需求提升有直接关系。商业银行、私募基金和期货公司是主要交易对手方，从当月新增名义本金进行统计，私募基金市场占比由2016年12月的7.39%增长到2017年12月的18.76%，最高月份达到29.3%，成为当月的第一交易对手方。此次禁止券商与私募开展场外期权业务，料将对场外期权业务产生严重影响，业务短期内将萎缩。

四、场外期权业务仍有发展空间

目前A股市场场内仅有vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，避险功能有限，未能完全覆盖市场的对冲需求，更需要利用场外期权市场弥补场内缺陷，有效进行风险管理，拓展场内市场服务实体经济的广度和深度。场外期权业务未被全面禁止，券商仍可以和商业银行、期货公司、基金公司、保险公司等其他合格机构投资者开展业务，商业银行于2017年12月市场占比为23.94%，虽占比有所下降，但仍是场外期权主要需求方，且“保险+期货”是金融服务三农的主要模式之一，得到监管部门等相关部门的大力支持，“保险+期权”模式也在积极探索之中，金融要回归本源——服务于实体经济，场外期权作为风险管理的主要工具之一，仍存在市场需求。

海外的场外衍生品市场规模巨大，远超过场内市场，我国资本市场开放程度越来越高，监管趋严有利于场外期权业务更加规范化，更好地服务于实体经济，若能“穿透”场外期权的交易对手方，解决投资者适当性的监管问题，在风险可控的情况下，场外期权业务仍有发展空间。

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