农产品期权 · 8月第3周

作者 | 田亚雄中信建投期货农产品首席分析师
本报告完成时间 | 2019年8月25日

摘要
【豆粕：标的五连阳波动率逐步抬升】
豆粕期货本周收五连阳，涨势强劲，后半周涨幅扩大。市场聚焦跌破成本的美豆在播种面积下降与生长进度延误面临早霜冻风险的情况下仍处于870低位徘徊，而巴西贴水在四季度可供出口量有限的情况下持续走高。市场对未来几天可能发生的中美电话会议也将保持谨慎。
期权市场：标的持续上涨波动率小幅上涨，隐含波动率依旧维持右偏。成交量PRC本周持续下滑，后半周看涨期权成交火爆。做偏度回归可买沽卖购适量买入标的对冲delta；中长期看涨标的建议用平值和虚值看涨期权构建牛市价差组合，可随标的涨跌同向移仓；标的多头持仓可分部分盈利在波动率偏低的环境下买入平值或浅虚值看跌期权作为保护；临近额外关税政策出台时点，可考虑2800-3100的买入宽跨式组合做多目前处于中低水平的波动率。
策略追踪：波动率偏度套利组合若完全对冲Delta则权利金维持稳定，右偏现象或在标的上涨过程中长期维持，需动态调整至Delta中性；上周的牛市价差组合受益于标的上涨而浮盈，顺势上移行权价至2950到3150范围。

【玉米：标的触底反弹波动率止跌回升】
玉米期货本周止跌反弹，伴随大幅放量增仓。现货价格并未出现止跌迹象，临储拍卖成交率跌至11%低位。市场分歧在于不断验证的生猪存栏和饲料销售下降让饲料需求是否已到冰点，南北港口价格倒挂和库存高位双降是否预示供应趋紧或需求回暖。主产区持续降雨天气也为新季产量增添不确定性。
期权市场：标的止跌反弹波动率止跌回升，持仓量PCR0.3684一路下跌创新低，充分体现市场看涨预期。但在品种特性限制下，隐含波动率可能长期处于10%以下低位，前期构建的牛市价差组合浮盈，行权价顺势上移；激进投资者可改卖出单腿为卖出虚值看跌期权，从而构建风险逆转组合。
策略追踪：牛市价差组合向上移仓或阶段性止盈，构建风险逆转组合建议选择行权价较低看涨期权。

一
期权市场周度数据概览

二
波动率监测

三
持仓成交情况

策略
豆粕期权：标的持续上涨波动率小幅上涨，隐含波动率依旧维持右偏。成交量PRC本周持续下滑，后半周看涨期权成交火爆。做偏度回归可买沽卖购适量买入标的对冲delta；中长期看涨标的建议用平值和虚值看涨期权构建牛市价差组合，可随标的涨跌同向移仓；标的多头持仓可分部分盈利在波动率偏低的环境下买入平值或浅虚值看跌期权作为保护；临近额外关税政策出台时点，可考虑2800-3100的买入宽跨式组合做多目前处于中低水平的波动率。
玉米期权：标的止跌反弹波动率止跌回升，持仓量PCR0.3684一路下跌创新低，充分体现市场看涨预期。但在品种特性限制下，隐含波动率可能长期处于10%以下低位，前期构建的牛市价差组合浮盈，行权价顺势上移；激进投资者可改卖出单腿为卖出虚值看跌期权，从而构建风险逆转组合。

重要声明
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