又一次的降准憧憬，买卖期权的事后表现是否更值得憧憬？

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来源：力的期权工作室
央行宣布了自4月25日起定向降准1个百分点，以置换MLF。从官方的表示看，降准的操作分成两步：先是下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点（100bp的幅度之大着实罕见！）；其次在降准当日，持有未到期MLF（中期借贷便利）的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还所街央行的MLF。

恰逢最近的股市比较低迷，沪指又出现4%以上的四连阴，此消息一出，相信许多市场人士开始视其为重大利好。我想作为央行而言，无非是在股市相对比较低迷，全球加息、贸易战等不确定因素加大的环境里做出了一个本就有计划的决定而已，顺便同时稳定一下市场的情绪。

理性地看，此次降准依然属于定向降准，并非全面降准（从下面的指数统计中，您也会发现2014年以来的定向降准后指数的涨跌并没有出现较高的胜率），这次降准的目的很明显，是为了解决资金面紧张导致的中小企业融资难问题，尤其在中美贸易战升级升温之际，这样的意图更为明显。尽管从规模的角度看，释放的增量资金大约有4000亿，但其中大部分资金是解决实体经济的融资难问题，拓宽中小微企业的融资渠道，改善对他们的金融服务，因此直接流入股市的资金并不会那么显著，也就是说整个统利好的逻辑还是从支持实体经济基本面出发，通过企业盈利和经济数据提升来逐渐传导到股市，有别于资金直接推动，盈利驱动的方式更像是中医疗法，中期一定会发生渐变，短期是不是立竿见影能持续把目前的下行趋势完全扭回来，其实还需要一些其他的利好共振。

这篇短文里，我们从量化的角度来看一看，2014年以来，每一次降准以后的1、5、10、30个交易日，指数的涨跌幅如何，波动率的涨跌幅如何，更重要的是，作为期权投资者，买入认购期权何卖出认沽期权的获胜概率和赔率情况又会如何？

首先，从2014/1/1到2018/4/17，央行先后进行了10次降准，其中的5次为定向降准，剩下的5次为全面降准。我们分开进行统计，把每一次定向降准日和每一次全面降准日后的1、5、10、30个交易日，上证综指、上证50、中证500、中小板指、创业板指、以及上证50指数的波动率指数（这个统计对期权交易者也尤为关键）的涨跌幅情况进行全面的统计，呈现到下表之中：

表：定向降准后，各板块涨跌幅比较
定向降准日
指数
T+1
T+5
T+10
T+30
2014/4/22
上证综指
-0.26%
-2.53%
-2.78%
-2.07%
上证50
-0.17%
-0.90%
-2.04%
-2.47%
中证500
-0.46%
-5.28%
-4.89%
-3.26%
创业板指
-0.73%
-5.21%
-4.22%
1.07%
波动率指数
/
/
/
/
2014/6/9
上证综指
1.08%
2.73%
-0.30%
1.18%
上证50
1.23%
2.94%
0.03%
0.30%
中证500
1.12%
3.10%
0.49%
6.13%
创业板指
2.05%
5.20%
2.61%
-1.49%
波动率指数
/
/
/
/
2015/6/28
上证综指
-3.34%
-12.07%
-7.51%
-10.70%
上证50
-2.13%
-5.64%
5.91%
-8.51%
中证500
-6.54%
-18.98%
-20.19%
-11.73%
创业板指
-7.91%
-10.80%
-13.18%
-11.77%
波动率指数
24.97%
14.70%
12.35%
-15.16%
2017/9/30
上证综指
0.76%
1.24%
0.89%
1.01%
上证50
0.74%
1.54%
2.44%
9.97%
中证500
1.14%
1.61%
-0.48%
-3.65%
创业板指
1.22%
3.17%
0.71%
-1.77%
波动率指数
4.18%
-4.09%
-5.96%
13.74%
2018/1/25
上证综指
0.28%
-2.86%
-2.43%
-7.25%
上证50
0.49%
-0.51%
-0.25%
-8.31%
中证500
0.01%
-6.24%
-5.92%
-3.17%
创业板指
0.33%
-6.26%
-5.99%
2.09%
波动率指数
-8.85%
-10.60%
-9.28%
45.48%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

表：全面降准后，各板块涨跌幅比较
全面降准日
指数
T+1
T+5
T+10
T+30
2015/2/5
上证综指
-1.93%
1.18%
5.16%
17.39%
上证50
-1.01%
2.87%
5.50%
14.43%
中证500
-2.11%
0.48%
5.58%
25.12%
创业板指
-2.44%
0.82%
5.98%
29.16%
波动率指数
/
/
/
/
2015/4/20
上证综指
1.82%
7.36%
1.94%
16.44%
上证50
1.58%
4.55%
-0.49%
2.97%
中证500
3.48%
8.59%
4.58%
38.86%
创业板指
5.82%
13.31%
14.79%
60.90%
波动率指数
-1.78%
-6.01%
-4.81%
-0.30%
2015/9/6
上证综指
-2.52%
1.27%
-1.97%
7.98%
上证50
-4.89%
-2.15%
-1.99%
4.47%
中证500
0.34%
6.06%
-1.40%
16.59%
创业板指
2.07%
11.08%
6.91%
36.84%
波动率指数
2.28%
-32.88%
-33.98%
-49.66%
2015/10/24
上证综指
0.50%
-0.88%
5.20%
3.30%
上证50
0.26%
-1.32%
6.38%
2.29%
中证500
0.68%
-0.75%
4.32%
5.23%
创业板指
-0.43%
-2.37%
4.85%
6.06%
波动率指数
5.71%
-5.48%
5.88%
6.04%
2016/3/1
上证综指
4.26%
6.15%
2.82%
12.20%
上证50
3.56%
7.19%
4.94%
10.04%
中证500
5.11%
5.31%
0.65%
15.91%
创业板指
4.27%
3.48%
0.00%
18.56%
波动率指数
5.19%
6.04%
6.74%
-15.92%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

从各大板块指数和波动率指数的事后涨跌来看，对于定向降准后的表现，不论是短期还是30天后，整个板块指数的胜率都难言可观，而对于全面降准后的表现，事后的1天胜率也并不明显，各板块的胜率也只有60%，但5天后的胜率就普遍达到了80%，10天后的胜率也都稳定在80%，上证综指、上证50、中证500和创业扳指在30天后的胜率更是都达到了100%，也就是说2014年开始的全面降准至少到目前来看在一个月的维度上是产生了一定的利好效应。

此外，由于上证50的波动率指数是从2015/2/9以后才有，所以我们把定向降准和全面降准合起来看，在这仅有的7个样本点里，降准公布后第1天，波动率指数上升的概率为71.43%，5天后下降的概率反而飙升到71.43%，30天后下降的概率回落到了57.14%，截至目前看，降准可能对波动率有一个先升后降的效应存在。

看完了各板块指数的涨跌幅和波动率指数的涨跌幅情况后，我们更关心的是，在过去的每一次降准日后，持有认购期权多头和认沽期权空头的胜率和盈亏比会呈现出怎样的规律呢？为了让您更加一目了然地比较各种情况的优劣，我把各种情况下的胜率和盈亏比都列在下面这张表中，这会帮助您对事后期权表现产生更直观清晰的感觉！

表：降准日后，持有各档各月认购期权多头的胜率比较（胜率越高越好）
'胜率'
'T+1'
'T+5'
'T+10'
'T+30'
当月平值
71.43%
40.00%
60.00%
NaN
当月虚1档
42.86%
40.00%
40.00%
NaN
当月虚2档
28.57%
20.00%
20.00%
NaN
当月实1档
100.00%
40.00%
60.00%
NaN
当月实2档
100.00%
60.00%
60.00%
NaN
下月平值
100.00%
42.86%
57.14%
60.00%
下月虚1档
85.71%
42.86%
57.14%
40.00%
下月虚2档
71.43%
42.86%
42.86%
40.00%
下月实1档
100.00%
42.86%
71.43%
60.00%
下月实2档
100.00%
57.14%
71.43%
60.00%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

表：降准日后，持有各档各月认购期权多头的盈亏比对比（盈亏比越大越好）
'盈亏比'
'T+1'
'T+5'
'T+10'
'T+30'
当月平值
0.73
4.06
0.98
NaN
当月虚1档
1.27
3.66
2.07
NaN
当月虚2档
2.29
7.24
2.95
NaN
当月实1档
NaN
4.14
0.91
NaN
当月实2档
NaN
2.10
1.00
NaN
下月平值
NaN
2.90
1.99
1.56
下月虚1档
2.69
2.85
1.98
3.69
下月虚2档
1.39
2.47
3.47
3.64
下月实1档
NaN
3.35
1.20
1.34
下月实2档
NaN
1.96
1.16
1.20
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

表：降准日后，持有各档各月认沽期权空头的胜率比较（胜率越高越好）
'胜率'
'T+1'
'T+5'
'T+10'
'T+30'
当月平值
85.71%
80.00%
80.00%
NaN
当月虚1档
85.71%
80.00%
80.00%
NaN
当月虚2档
85.71%
80.00%
80.00%
NaN
当月实1档
85.71%
60.00%
80.00%
NaN
当月实2档
85.71%
60.00%
80.00%
NaN
下月平值
85.71%
71.43%
85.71%
60.00%
下月虚1档
85.71%
85.71%
85.71%
60.00%
下月虚2档
85.71%
85.71%
85.71%
60.00%
下月实1档
85.71%
57.14%
85.71%
60.00%
下月实2档
85.71%
71.43%
85.71%
60.00%
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

从这三张表格里面，我们可以发现这样的一些规律：

1）对于买入认购期权操作，短期的赚钱效应反而比中期的要好，在总共的7个样本点内，买入当月实1档、实2档认购、买入下月平值、实1档、实2档认购在降准后1天的获胜概率都达到了100%，也就是全胜。尽管对于50指数的这一概率只有60%，但短期波动率的升高（情绪的躁动）则把买入认购的操作的胜率提高到了100%，这个现象再一次说明了短期影响期权价格的因素除了标的涨跌还有波动率的涨跌。今天的规律也继续得以延续（见下图）。

2）对于买入认购期权操作，时间拖得越长，战线拖得越长，买入认购操作的胜率就越低，降准后5天的胜率普遍下降到50%，10天后的胜率维持在60%左右。在降准后的5天左右，赚钱的维度就从胜率转移到了盈亏比（赔率）。可以看到，降准后的5天，买入当月平值认购的盈亏比为4.06，远高于1天后的0.73，以及10天后的0.98；而买入下月平值认购的盈亏比为2.90，也高于10天后的1.99。

3）对于卖出认沽期权操作，卖出当月虚1档、虚2档的操作更为稳健，胜率也更为稳定，降准后1天的胜率为85.71%，5天后和10天后的胜率也仍保持在80%。之所以在降准后第1天的胜率反而还不如买入实值认购，这和波动率指数的上升有着分不开的关系。