货币政策后50ETF行情回稳卖跨式组合正逢其时

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来源：芝商所CMEGroup
4月17日晚，央行官网宣布，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利（MLF）。

此次降准虽然是对部分机构进行，但是从涉及的金额来看非常巨大。从政策的实施目的以及基本面来看，此次降准主要是为了解决小微企业融资困难的问题而实施的。同时部分银行拿到定向降准资金后首先需要偿还MLF的规定，也降低了银行的负债成本。银行偿还完后的增量资金会进入宏观审慎评估框架（MPA），对小微企业进行定向贷款投放。央行提供的释放资金冲掉MLF后的总额大致为4000亿元，再综合考虑4月中下旬税期对冲的影响，银行体系流动性总量维持不变。

虽然从资金流动性的角度来说，市场流动性总量增幅不是太大，但是降准更重要的意义是政策导向。结合三个月前的降准来说，央行的两次降准表明今年的资金环境会相对的优于去年。从股票市场的基本面来看，在上证50指数中占据大份额的银行股负债下降，同时小微企业融资问题得到缓解，对于市场来说都有着积极意义。

而从技术面上来观察，上证50指数走势不容乐观：

图1：上证50指数走势（2017年8月4日-2017年4月18日）

可以看到上证50在今年开年来涨幅巨大，而在2月7日大幅下跌后，经过短暂的反弹，在3月23日继续大幅跳空低开，且缺口至今未补。4月17日宣布完降准消息后，隔天上证50指数高开低走，继续创新低。午后指数有所拉回，从K线形态上看呈现长下影线形态，短期有企稳的迹象。上证50指数从年后一路走低，已经跌到2017年7月-9月的成交密集平台，指数在此处会有一定的支撑，然而短期走势还未走稳，因此技术面观点还是偏向于中性偏空观点。

从历史数据分析，2014年以来，央行每次全面降准后，上证50的短期涨幅如表所示：

表1:全面降准后上证50涨幅变化
上证50指数变化
5交易日涨跌幅
1月涨跌幅
2015/2/5
2.87%
0.77%
2015/4/20
4.55%
-1.31%
2015/9/6
-2.15%
-2.33%
2015/10/24
3.08%
9.09%
2016/3/1
7.19%
9.86%

从表中看出，降准对于上证50走势并无明显的特征规律，指数涨跌的情况都有存在。但总体来说，指数涨的情况较多。

在期权方面，从50ETF当月合约的隐含波动率走势来看：

图2：vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权当月合约隐含波动率走势

隐含波动率本身存在粘性且向一个趋势运行时需要一定时间进行逆转，从图中看中，春节前后当月合约隐波率虽有上升，但很快都有所回落，且每次上升的最大幅度都在不断下降，且根据今日（4月18日）期权隐波不升反降的走势来看，隐含波动率的大幅提升在短期内很难继续延续。

综上所述，隐含波动率的大幅提升在短期难以出现，看空情绪有所消弭，行情大概率止跌反弹。从基本面看，央行降准事件对于上证50影响有限，指数在短期继续大幅下跌的可能性较低。从技术面看，虽然50指数大幅破底下行，但是幅度不大，且午后拉回动作明显，点位接近前期成交密集区，支撑能力较强。因此我们判断50指数在中短期来说震荡概率较大，推荐使用卖行权价为2.70的跨式组合，赚取震荡期间期权的时间价值。

作者介绍：
吴元华，英国卡斯商学院数量金融硕士，现任银河期货期权研究员。两年私募、FOF基金从业经验，擅长研发技术面类型策略，并将其与期权实战交易相结合，通过各种数学软件（如Matlab）优化交易策略。

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