硝烟弥漫的期货市场：巨头隔空暗斗，风控成争论核心

出品 / 链捕手
文 / 龚荃宇

在币安、FCoin等交易所即将推出期货交易产品之际，火币与OKEx近期首度将合约竞争摆上了台面相互抨击，这反映出它们都感受到越来越大的竞争压力与焦虑，合约市场也很可能面临新一轮大动荡。
随着越来越多重量级玩家的入场，加密货期货交易市场将逐渐从过去几年的竞争不充分竞争市场转变为充分竞争市场，过往地位与历史对吸引用户的作用会越来越弱，竞争会越来越聚焦于技术与产品层面的打磨。
近日，火币与OKEx就各自合约产品的爆仓、风控与交易深度等话题展开了一场隔空暗斗。
事情最早可以追溯到本月1日，火币宣布「他所VIP即我所VIP」，所有合约交易用户都可以根据自身在其他合约平台VIP等级或者近30日交易量情况申请火币合约特殊费率。显然，火币此举意在与OKEx等交易所争夺大客户资源。
也许是该举措立竿见影，13日火币宣布其合约产品的交易量与深度连续多日成为全球第一并全网大规模宣传。但OKEx方面显然对这个数据很不认可，其CEO Jay当日就在微博指责火币合约刷量并存在提前爆仓的问题。
OKEx方面更大的应对动作还在后面，于14日上午宣布「他所提前爆仓，我所给予补偿」，即OKEx决定拿出1000BTC成立产业基金，用于补偿所有用户在友商比在OKEx提前爆仓的损失。这一举措明显针对火币，并很大程度上扩散了舆论场上对火币合约提前爆仓问题的质疑声量。
当日晚间，火币不得不发表了一封公开信回应舆论质疑，并解释称这主要由于火币采取了更严格的风控标准，避免产生「超额亏损」与「分摊」。火币还以友商的历史分摊数据批评称，友商由于选择了较为宽松的风控机制，导致所有用户面临穿仓分摊不可控风险。不过争议并没有因此停止，Jay亦在微博多次反驳火币的说法。

OKEx方面连续多日在微博批评某友商
上述事件可以看出，合约交易在交易所行业拥有越来越重要的战略地位，火币与OKEx更是首度将竞争摆上了台面相互抨击，这反映出它们都感受到越来越大的竞争压力与焦虑，合约市场也很可能面临新一轮大动荡。
众所周知，期货合约凭借着其对冲作用与杠杆作用，长期以来都是金融市场最受欢迎的交易类型，最早的加密货币期货合约产品已很难考证，不过至少从2014年BitMEX的诞生起，期货合约就已经在加密货币市场逐渐普及。2015年，OKEx的前身OKcoin推出其期货合约产品。
在此后的多年，期货合约交易主要市场都被BitMEX与OKEx占据，并为其带来巨大的流量与收入，直至18年底另一家主流交易所火币推出其期货合约产品。之所以前些年鲜有交易所涉足该市场，主要因为期货交易系统的开发难度远高于现货交易系统，涉及到交割、爆仓等众多复杂流程与多项费率、系数的高并发计算过程。
OKEx的期货产品即便已经运行多年，18年仍然出现多起插针、提前爆仓等事故并引起舆论的强烈抱怨与指责。投资者的不满，就是绝佳市场契机所在，更何况是这样一个高利润、高流量的市场。「在我们看来，整个数字资产交易的规模未来还有上百倍的增长空间，其中期货交易在整个交易规模的占比也还有数倍的增长幅度，即期货交易量会数倍于现货交易量。」KuCoin创始人Michael Gan表示，该交易所从18年中就已经立项开发期货产品KuMEX，并于今年7月上线。
而在接下来几个月内，币安、FCoin、BHEX等知名交易所都将推出各自的期货交易产品，其中BHEX还将推出共享流动性的期货云交易系统向外部交易所开放，同时还有Bakkt以及LedgerX等支持实物交割的合规交易所。
随着越来越多重量级玩家的入场，加密货期货交易市场将逐渐从过去几年的缺乏竞争市场转变为充分竞争市场，过往地位与历史对吸引用户的作用会越来越弱，竞争会越来越聚焦于技术与产品层面的打磨。
对于任何期货合约平台，交易量与流动性都是对其地位与实力最直观的展现。过去几年BitMEX单独凭借其期货交易量就超过其他交易所在多数时间位居交易量全球第一，火币合约在推出半年多后于本月反超BitMEX，成为期货合约交易量最高的平台，非小号数据显示最近24小时（截止8月19日19:40）交易量约为64亿美元，占据火币所有成交量约79%。

当前主流合约平台交易量排行榜数据来源：非小号
但这个数据并不一定意味着火币合约已经成为综合实力最强的期货交易平台，毕竟任何数据都有可能掺水的，特别是交易量这个数据对平台而言具有很大的操作空间。
「实际肉眼看到的数据未见得可靠，尤其在刷量普遍的数字货币交易圈，盘口看到的挂单有可能吃不到，看到的成交有可能是对敲的成交量，这些现象背后有很多原因，真实深度和交易往往需要结合API接口数据才能做出详尽分析。」BHEX金融产品副总裁王博理表示。
而对于BitMEX交易量的下滑，量化交易员Wayne指出这是因为它最近因为合规原因被政府调查，导致部分资金流出。
相比表面的交易量等数据，产品背后决定这些数据的技术水平与机制设计更能反映期货平台的真正实力。其中，风控技术与机制是最核心的要素。「合约交易的高杠杆属性使得交易者的风险被放大，所以技术和风控是期货产品的核心。」FT生态负责人Carrie Yang表示。
显然，投资者进行期货合约交易意在通过杠杆博取更大的利润，由于期货合约对标的现货市场行情时常剧烈动荡，平台方面稍有误差或BUG都会导致部分投资者合约资产不合理地全部归零，过往由此倾家荡产者也不在少数并严重影响平台方的名誉。
去年，OKEx的部分期货交易对就屡屡出现远大于其他交易所行情的跌幅，即所谓的「插针」现象，很大程度上就由于其风控技术不稳定，致使投资者损失惨重。近段时间火币合约备受争议，原因则在于对用户爆仓设置的调整系数（注：调整系数是交易所根据行情分析设定的特定比例，一般用于账户爆仓公式算法，即保证金率=账户权益/占用保证金×100%－调整系数）设置过高，同期行情下比OKEx等平台更容易爆仓。
但火币认为，如果爆仓的调整系数设置过低，那么当行情剧烈波动时，会有更多的账户因为强制平仓过晚，在全部保证金亏损后又产生「超额亏损」，而这份损失会由所有盈利用户分摊，OKEx就一度出现用户所有盈利要扣除一半用户分摊的局面，这并不公平并只有通过相对较高的调整系数来避免。
对于调整系数如何设置，各方都有各自的说法与道理，业界暂无定论，但这类辩论必然也会有助于倒闭平台方进一步优化相关风控机制设计，包括爆仓的依据与流程、交割的指数等。
「如果一个市场缺乏竞争，没有人跟你抢，那你就无所谓，会有用户该来交流还是来交易的懈怠心态，但随着火币等平台的加入，双方就会互相挖大客户，然后想方设法从用户体验、产品设计等方面加紧去优化。这也是OKEx合约最近大半年很少出现事故的重要原因。」Wayne表示。
除了前述特性，期货产品功能的稳定性与丰富度则是投资者最为关注的要素。其中，稳定性会主要体现在平台网站、APP以及API接口在面对高并发访问、高振幅行情时有无卡顿、延迟，其中API接口对机构投资者与做市商尤其重要，多方数据显示他们为期货交易市场贡献了超过50%以上的交易量。Michael Gan表示，随着市场规模的扩大，特别是越来越多专业交易机构加入API访问，交易频率与压力会呈指数级增长，平台的任何技术问题都会被凸显与放大。
而期货平台的功能丰富度主要体现在交易类型、资产类型、行情图表工具等方面，这对期货合约平台争夺用户具有直接性影响。
BitMEX之所以长期占据期货合约市场龙头地位，就在于它开创了永续合约市场，成为吸引与维系用户的重要工具；OKEx在18年底就开通BSV合约，还有些新兴平台上线了ALGO、ONT等数十个二线币种与平台币的合约，也都能带来一定的用户量；火币近期宣布上线BTC合约实时结算功能，用户可随时提取已实现盈利部分，这样的功能改进同样能提升用户体验。
值得关注的还有即将诞生的FMex，FCoin希望通过其通证经济模型帮助其再现当年FCoin横空出世的景象，其举措包括大幅改进的可持续交易挖矿机制以及持币获得80%收入返还机制，这可能也会对期货行业产生重大影响。
如今，各大期货平台也在举办各类营销活动，主要是对在模拟盘或者实盘取得高收益率的用户进行奖励，而一些团体类赛事中还会有更复杂的奖励体系，几乎所有期货交易平台在上线之初都会设立类似活动，一方面检验交易系统的性能，另一方面吸引新客户。这类活动的效果一般都立竿见影，但能不能将用户留下来还是要看平台的技术与风控实力。
可以预见，接下来各大交易所将围绕期货合约产品进行一番前所未有的激烈竞争，并覆盖产品功能、市场营销、媒体报道等各个层面。短期而言，这很可能会对火币、OKEx等既有期货交易平台的交易量带来一定冲击。
「以当前的市场情况来看，主流交易所的入场，不会为整个期货合约市场规模带来太大增量，带来的只是更加激烈的竞争，大家可以从最近OK和火币的竞争中看到这一点。」FCoin生态负责人Carrie Yang向链捕手表示，「这个市场大规模的增量，一定是牛市带来的，具体表现是交易者的增多，而不是交易平台的增多。」
王博理对此的观点类似，他认为新兴期货平台主要面向增量市场还是存量市场要取决于运营团队的风格与资源，但具体增量还要看整体宏观形势，毕竟期货是衍生品，要衍生于现货市场的行情。
不过从长期而言，这些交易所加入竞争无疑会带动整个期货交易行业的升级，倒逼各方不断为用户提供更优质的体验与服务，投资者、平台方乃至整个行业都会是最终的受益者。
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