短期买入跨式组合较为安全 CBOT大豆11月8日收盘小幅上涨，主力1月合约报收于998.2美分/蒲式耳。有消息称，预计在美国总统访华期间，中国买家或签订大豆采购协议，这将提振美国需求。周度出口销售报告数据即将公布，预计截至11月2日一周美豆销售净增130万—180万吨。除此之外，USDA还将公布月度供需报告，市场平均预估单产将下调至49.3蒲/英亩。中长期来看，美国产量基本确定，关注焦点转向美国需求和南美天气，后市豆粕大涨还需要巴西干旱和雷亚尔升值等因素配合。 关注即将公布的USDA供需报告 市场预计USDA将把美豆单产由49.5蒲/英亩下调至49.3蒲/英亩，总产量由44.31亿蒲下调至44.08亿蒲。截至11月5日，美国收割完成90%，略低于去年同期92%和五年均值91%。收割进入尾声，产量基本确定。同时，美豆出口需求良好，但是由于巴西旧作期末库存较高，而近期雷亚尔贬值使得巴西大豆出口更具价格优势，农户出售积极性增加，不利于美豆出口前景。因此，预计USDA11月供需报告中需求不会出现大幅调整，因产量预估下调，最终期末库存或小幅下调，市场平均预估将由4.3亿蒲下调至4.2亿蒲。 南美方面，研究机构AgRural报告显示，截至11月3日，巴西全国播种完成43%，和五年均值44%基本持平，虽然仍然低于去年同期的53%。另外，巴西雷亚尔贬值有利于其出口，USDA11月报告或小幅上调巴西大豆出口预估。阿根廷大豆播种季一直受大雨的阻碍，布宜诺斯艾利斯谷物交易所报告称，过去两周阿根廷农户开始种植大豆，截至上周四播种完成1.8%，但是预计受洪涝影响，2017/2018年度大豆播种面积可能较上一年下降5.7%。 市场长期情绪偏向乐观 近期，豆粕期权成交活跃度保持稳定，11月8日总成交量2.35万手，持仓量17.71万手，期权成交量和持仓量均维持稳定。豆粕1月期权合约成交量占所有月份合约成交量的41%，5月合约成交量占所有合约成交量的57%，5月合约成交量已经超过1月合约。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量比值为0.95，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量比值则维持在0.62。笔者观察到大量资金选择在05合约上卖出看跌期权，从成交量的角度反映出市场长期情绪偏向乐观。 1月豆粕期权平值合约行权价维持在2800的位置，受即将公布的USDA月度供需报告影响，平值期权隐含波动率触底反弹，由前期低点的9.62%回升至10.58%，但仍显著低于13.58%的60日历史波动率，隐含波动率仍处于相对低估的水平。 根据豆粕期货过去4年行情数据测算出，当前豆粕平值隐含波动率已经低于过去4年中豆粕期货60日历史波动率的最低点，隐含波动率进一步下行空间有限。在月度供需报告发布前，买入跨式（宽跨式）组合，短线做多豆粕隐含波动率，具有相对较高的安全边际。 而在本月USDA月度供需报告发布后，截至12月7日豆粕1月期权合约到期，缺乏强势推动豆粕价格单边运行的影响因素，则可通过卖出跨式（宽跨式）期权组合的方式，收获豆粕1月期权合约快速流逝的时间价值。
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