基金经理周观察| 波动率回归正式开启

[h1]
[/h1]
本周市场观察

本周主要指数涨跌

本周各指数延续上周趋势，继续全线大跌，小市值个股的代表指数由于已经经历暴跌，本周跌幅相对较小，上证指数涨跌-9.60%，深圳成指涨跌-8.46%，中小板指涨跌-6.80%，创业板指涨跌-6.46%。

本周行业板块表现

行业涨幅榜：由于本周两市加速暴跌，本周行业涨幅榜排名，无一红盘，跌幅最小的行业，下跌幅度都在2%以上，无太大关注价值，暂不分析。
行业跌幅榜：跌幅榜排名，近两年来做多力量最为集中的能源、房地产、保险、金融占据跌幅榜前列。在两周之前，在白酒、家电、5G、光伏、芯片、苹果产业链持续倒下后，以上市场主线仍然能够坚持不倒，成为当时市场仅存的做多火种。本周以暴跌的方式倒下，基本宣告市场中期上升趋势完结，做多需要等待市场发掘新的主线。

本周主题板块表现

主题涨幅榜：由于本周两市加速暴跌，本周主题涨幅榜排名，无一红盘，跌幅最小的主题，下跌幅度都在2%以上，无太大关注价值，暂不分析。
主题跌幅榜：本周主题跌幅榜，上榜主题跌幅最小为11.86%，集中在港珠澳大桥指数、房屋租赁指数、粤港澳自贸区指数、染料指数等房地产、钢铁行业集中的主题中。由于上文已做解析，不再赘述。

市盈率市净率统计

市盈率比较

市净率比较

本周指数市盈率（TTM），上证指数（14.94）、深成指（28.56）、中小板（32.87）、创业板（41.56）。综合来看，创业板绝对估值仍然较高，沪深主板股票估值中位数同样偏高，整体吸引力较弱，主板蓝筹整体估值相对合理，大市值因子与小市值因子的比值再次进入历史极值区间，本周市场内部的波动特征就出现了大市值个股重伤的局面。

涨跌家数统计

沪深两市涨跌家数统计

本周两市开启暴跌模式，五个交易日，周三周四上涨家数大于下跌家数，上涨的股票大部分为已经经历过近两周惨烈下跌的中小市值个股，大市值个股在本周处于连续下跌的走势中。本周杀跌的主要动能未在小市值个股，反而是近两年市场上涨的核心动力板块快速杀跌，上证50指数相关个股成为重灾区。

无风险收益率

十年期国债到期收益率

十年期国债到期收益率，本周维持高位震荡，在3.9附近小幅盘整。随着定向降准政策的落地实施，短端收益率明显下行，本周资金面较为宽松。中线方向，仍然看不到能够扭转长期国债收益率方向的因素出现。

时政要闻解读

1

【美国1月非农就业数据强劲，美元反弹，美股下跌】

美国劳工部公布数据显示，1月美国非农就业人口新增20万人，高于预期的18万人；失业率继续持平于4.1%的2000年来低位。值得注意的是，平均每小时工资同比增加2.9%，高于预期的2.6%，创2009年以来最大增幅。

一直以来，掣肘美联储加息节奏的主要是美国通胀水平，在上周四结束的美联储货币政策会议中，美联储已明确指出“今年通胀同比增速料将攀升”，预计将“进一步循序渐进”加息，随后公布的非农数据给出了实际支撑。表现尤其亮眼的是薪资数据的上升，进一步加剧通胀预期。如果当前美股估值偏低，非农数据为经济回暖提供支撑，股价大概率向上。当前美股估值处于历史高位区间，市场解读成为担忧无风险利率的快速上升压制证券市场整体估值。可见估值水平才是决定资产投资吸引力的核心锚。

2

【欧美股市连续暴跌，道指跌超1000点】

香港万得通讯社报道，周四欧美股市再度暴跌，道指跌超1000点。道指和标普500指数均较历史最高点已下跌超过10%，正式进入技术性回调区域。今年至今，道指跌3.47%，纳指跌1.83%，标普500指数跌3.46%。泛欧斯托克600指数下跌1.6%，法国和德国股市均创2016年6月以来最大单日跌幅。

2018开年以来，在美股带领下，全球股市开启逼空上涨模式，仅仅到了2月初，已经将年初以来的涨幅全部抹平并产生负收益。在本轮调整中，A股先于外盘开始调整，在调整前半段，A股明显走势强于外盘，但是在美股延续暴跌的影响下，A股进入了恶性循环的暴跌模式，跌幅远大于外盘。从市场实际表现来看，A股的调整是内生性的，是我们内部出了问题，而不仅仅是外盘影响。在飞刀下落的过程中，我们能做到的就是暂时躲避，等待暴风雨结束。

本周市场综述

全球资本市场本周进入了互相传染的加剧暴跌模式，A股调整幅度和力度明显大于美股港股。通过我们模型跟踪观察，全球证券市场的投资吸引力在2018年初快速下滑，一月份市场最亢奋时刻，距离估值性价比较差的历史极值已经非常接近。如果需求足够强劲，即便达到极值区域，市场仍然有相关抵抗动作。反观近两周的调整，市场见中期高点后毫无抵抗式下跌，且全球恐慌情绪在互相传染。
在美债收益率刚刚触及2.85，期限利差尚有50个BP空间的当下，美股市场就出现了如此毫无抵抗的暴跌，可见当前阶段权益资产对于利率的敏感度高于其他经济复苏周期，说明美股肌体内在健康程度弱于历史上其他经济复苏周期。不论相对估值水平还是绝对估值水平均比美股便宜的A股，调整强度大于美股，也同样说明了A股内生性问题比美股可能更大。
伴随着全球权益市场剧烈调整，波动率开启回归旅程，波动率在达到影响就业、经济回落的临界点之前，货币政策及财政政策不会为之所动，一旦达到临界点，决策者不得不动用政策手段，重新拉阔期限利差，压低波动率，在此时点上，债券市场的投资机会在慢慢临近。

田仁义先生

山东大学金融工程硕士，九年金融行业从业经验。先后供职于中睿合银和中泰证券，从业期间，从交易员再到策略研究方向，步步为营，最终成为本公司自主培养的新生代基金经理。通过对大类资产核心影响因子的分解，持续跟踪各因子边际变化，擅长自上而下评估大类资产投资吸引力，在控制回撤的前提下，积极配置风险收益比优秀的交易机会。

免责声明
本文所载内容为基金经理根据当前市场情况作出的个人观点解读。同时所发布的文章或其他内容是基于我们认为可靠且已公开的信息，但我们对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更；在不同时期，可发出与这些信息所载资料、意见及推测不一致的内容。
我们的微信平台仅作为观点分享平台，不构成任何投资操作建议。本报告内所提供的资料仅供参考，并不拟提供专业建议，投资者不应就此依赖该等资料去购买或出售任何股票。山东泰月文和投资有限公司已尽其所知使本网站内容在发布之时准确无误，但不会对有关内容的准确性及完整性做任何担保。阁下如因本报告内容或因使用本报告内容而产生任何损失或代价，山东泰月文和投资有限公司不承担任何责任。