商品期权试水满月做市商赚钱了吗？

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来源：国际金融报张竞怡

　　首只商品期权豆粕期权已迎来“满月”，而期权二宝白糖期权也在迅速成长。

　　目前，已有不少投资者试水期权交易。不过对于各方参与者来说，期权市场水还不够深，想要在期权市场获利，还需等待市场降低门槛，增加进场投资者，提高交易活跃度。

做市商盈亏平衡

　　一位券商系期货公司期权部总经理表示：“期权和期货不一样的地方在于有一个价格警察在巡逻。”

　　自上市以来，豆粕期权能够平稳发展，离不开做市商力量。市场人士一致认为，从做市商参与情况看，豆粕期权、白糖期权上市以来，做市商较好完成了持续报价和回应报价义务，有效促进了市场合理价格的形成，做市商功能初步显现。

　　海通期货总监任俊行告诉《国际金融报》记者：“目前来说，豆粕期权、白糖期权做市商成交量占比数值保持稳定，基本在40%、50%范围内，豆粕期权更低一点。而在其他市场上，做市商在上市初期的成交可能占到60%至70%。”
　　这表明商品期权市场上，基本为普通客户与做市商之间的成交，较好满足了市场交易需求，既体现了做市商提供流动性的功能，也表明市场运行十分理性和有效。

　　“做市商最主要的目的就是提升市场的流动性，从目前挂单的量和价差来看，现在基本上价差很窄，成交量也比较充足，基本上达到了给期权提供流动性的目的。”海通资源相关负责人说。据介绍，他们持续报价和回应询价率基本在90%以上。在他看来，当前期权价格与标的价格传动及时，隐含波动率处于合理水平，有利于广大产业客户通过利用场内期权进行套期保值，做市商的作用明显。

　　中证资本相关负责人也表示，豆粕期权推出之后，整个市场运行比我们预期要理性得多，因为全是成熟机构在里面做，价格非常合理，上市首日没有任何套利机会。“如果没有期权做市商，市场根本不知道7月份的2500的看涨期权应该卖多少钱，我们提供报价以后把价差拉得非常窄。”在他看来，豆粕期权未来的走势，包括近期、远期价格是什么样的走势，全都体现在波动率曲线上，这对市场是有非常大的作用。“如果没有做市商，我们就看不到这样的曲线。”他说。

　　中粮期货相关负责人也表示，豆粕期权平稳运行，做市商发挥了比较大的作用，“客户要找对手，基本上可以看到做市商占一半，客户占一半，如果没有做市商，客户是很难做成交易的。”据了解，由于豆粕期权刚上市，市场参与机会有限，做市商提供的策略也相对比较有限。“我们现在只提供了报价的策略和对冲的策略，其他的策略没有提供。”海通资源相关负责人说。

　　不过，做市商目前还能难获得盈利。据介绍，从3月31日上市开始，做市商的收益基本上和对冲成本持平。

　　
期权投资者将是优质客户

　　虽然目前期货公司期权客户的转化率不高，但是这部分客户却能成为期货公司的优质客户。

　　一家期货公司期权业务负责人告诉《国际金融报》记者：“期权收费是交易所手续费标准的1.5倍到2倍，对于新品种来说，这个收益水平已经不错。由于同质化竞争，期货公司对期货客户收取的手续费非常低，基本贴着交易所手续费底线。期权之所以收费高，主要因为期权品种对于投资者来说相对复杂，需要期货公司提供更多的培训和指导服务，投资者也愿意承担期权的费用。”

　　不过令人遗憾的是，目前期权的客户数较为有限。以海通期货为例，该公司期权开户数量达到了185户，其中参与交易的客户为85户。

　　据大商所规定，符合规定条件的投资者才能参与期权交易。比如，投资者期货期权知识测评成绩须满足不低于交易所公布标准，初期要求为90分，待期权平稳运行后视情况再行调整，测评通过后方可参与期权交易。

　　不少期货公司呼吁，可以适当降低投资者准入门槛。光大期货相关负责人表示：“我们做培训的时候客户反响非常好，很多投资者听了课就想开通期权账户试试，但90分的考试合格线把这些投资者拦住了。其实，可以把分数门槛放到80分，让已对期权有一定了解的投资者在实战当中学习，这样的学习更靠谱。”

　　受门槛较高影响，目前参与期权开户的投资者数量虽然较多，但实际参与交易的客户相对有限。除了降低投资者门槛外，期权的机构投资者和企业客户纷纷表示，希望放开持仓限额。

　　为防范市场操纵风险，大商所实行持仓限额制度，对期货和期权分开限仓，并在上市初期设置相对固定的限仓标准，以防止由于合并限仓而对期货交易产生影响，便于期权客户管理持仓规模，控制交易风险。

　　在具体操作上，非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和为期权买单边持仓，看涨期权的卖持仓量和看跌期权的买持仓量之和为期权卖单边持仓。豆粕期权上市初期，期权单边持仓限额为300手。

　　华信物产相关负责人就表示，目前该公司参与期权交易的主要顾虑就是合规性，因为上市初期豆粕期权单边持仓限额为300手，“限定300手对我们来说可能有一点小，其实像风险管理子公司因为还有代理交易，所以希望能保证市场平稳运行的前提下适当放开限额”。

　　嘉吉公司相关负责人也表示，在初期，期权限仓制度有利于避免期权客户大量持仓、操纵市场带来的潜在风险，这可以理解，但未来市场对期权工具有了更充分的认识之后，可以考虑在满月后、m1707、m1709或m1801到期后等不同时间节点逐步、适当放开持仓限额，以更好地实现套期保值的目的。

　　一家专注期权套利的机构投资者负责人表示：“我们之间在上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权已有很多交易经验，场内商品期权上市后，我们将上证50ETF期权上的策略搬过来并做了一些改动，目前已经测试了三种策略，都还不错，每个产品不同，有一个年化收益率可以做到10%左右。”

　　不过他进一步表示：“目前持仓限额是300手，我们最多只会用100手，要留出余地进行调仓，应对市场出现的各种情况，而如果将单边持仓限额适当放大，那我们的交易空间会大很多。就像如果我口袋里有300元，那么我可能只会花100元，而如果我口袋里有2000元，那么我可能会用1500元，另外的余额是保障安全，应对突发事件的。”

　　上述机构投资者预计，如果持仓限额放开的话，将有更多资产管理类的机构客户会涌入期权市场。

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