专栏|寻找企业的内在价值

（来源：上海证券报）

“成功的价值投资者的基本任务是要精确计算资产的内在价值。”正如格雷厄姆所说，正确的评估企业的内在价值，有利于投资者寻找到真正优质的个股，取得长期投资回报。

在格雷厄姆看来，所谓价值投资法，要首先评估资产，然后评估企业的盈利能力价值，最后在极小的情形下才加入成长性价值。因此，在他最初归纳价值投资时，将市场先生、基础价值和安全边际作为三个最主要的因素。

格林威尔在《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特》中指出，总结内在价值的估值方法，主要有两个方面：一是计算现金及未来现金流的现值，但是这种方法往往比较复杂并且误差较大。另一方面，则是格雷厄姆提出的三要素定价方法，即看企业的资产价值、盈利能力和利润增长率（成长性）。具体而言，资产价值方面，资产负债表越往下可靠性越差，比如商誉，同时在企业缺乏竞争优势时，资产的重置成本是公司内在价值最好的衡量尺度。其次，企业的盈利能力价值与其战略地位有着密切而且重要的联系，促进二者相联系的就是资产的重置成本。事实上，公司的内在价值就是资产的重置成本，它等于公司的盈利能力价值，或者是公司资产加上公司特许经营权所带来的竞争优势。此外，还需要研究企业的成长性价值。成长性作为企业价值的第三个要素是最难估计的，其中未来增长率的不确定性通常是现值法定价容易出错的主要原因。只有那些在市场中处于竞争优势的公司的成长性才能创造价值；当公司的盈利能力价值明显的、持续的超过资产价值时，成长性才可能创造价值。因此，判断公司特许经营权或竞争优势或进入壁垒的存在性和持续性是评估成长性价值的关键。

“虽然投资不像神经性或者量子物理学那样难以理解，但也不像小孩子的游戏那么简单。”事实上，对于价值投资者来说，用格雷厄姆的三要素定价方法来寻找企业真正的价值，构造具有一定安全边际的投资组合，谨守投资规律，有利于取得长期的投资回报。

目前，尽管A股市场仍然充满诸多不确定性的因素，但市场上现金流良好、有持续良好业绩表现的蓝筹股和转型期间有政策支持的成长股或都能成为良好的投资标的。作为价值投资的践行者，东方红资产管理始终坚持长期投资，精选“幸运的行业+能干的管理层+合理的估值”兼备的优质个股，以便宜的价格买入并长期持有，分享上市公司成长带来的合理可持续回报。