专题报告 | 农产品：场内农产品期权获批上市，为产业全方位保“价”护航

一、写在前面

上周五，商品期权已获得国务院批准落地，郑州商品交易所的白糖期权和大连商品交易所的豆粕期权产品将打响头炮。近年来，白糖和豆粕价格波动频繁，且受外盘影响较大，证监会选取这两个农产品进行期权试点，主要是为了满足市场各个企业、主体的风险管理需求。目前期权合约的相关制度、技术系统等方面的基本筹备工作已经基本完成。下一步，证监会将督促两个交易所做好各项准备工作，确保这两个期权顺利进行，相关准备工作需要3个月时间，挂牌时间另行通知。

期权是国际衍生品市场成熟的基础性风险管理工具，与期货、远期、互换等共同构成大宗商品市场完整的风险管理工具体系。国外期权市场已发展运行多年，为企业保“价”护航立下汗马功劳，也是金融衍生品市场中不可或缺的工具之一。国外多年实践经验表明，商品期货期权可以丰富商品衍生品市场层次，增加规避价格风险的渠道，在服务实体经济中可发挥重要积极作用。可以说，国内期权的上市将会进一步完善我国的金融衍生品市场，也将更好的为企业提供更加全面和多方位的基础性风险管理。

二、我国农产品场外期权运作模式解析

在农产品产业领域，相比于期货，期权能以较小成本锁定价格下跌风险，并且保留价格上涨时的盈利，更能保护农民的积极性。由于只需一次性支付权利金，没有追加保证金的困扰，对于现金流不充裕的小微企业来说，相对容易接受。在此次农产品白糖、豆粕场内期权获批之前，市场中部分企业已在尝试场外期权，对于国内大多数涉农企业而言，利用期货交易所市场进行套期保值虽然是风险管理的主要途径，但由于企业实际经营过程中面临的问题复杂多样，传统的期货套期保值业务难以满足企业个性化的风险管理需求。虽然场外期权有助于解决这一问题，但由于场外期权期权费未获统一，且交易机制是私下协商进行，因此对于风险管理暂难起到一个持续稳定的作用。所以，此次农产品白糖和豆粕场内期权获批是未来农产品市场新的启航方向，规则化、制度化下的场内交易也将更好的为企业提供更全面和有效的风险管理。

从目前我国农产品场外期权的运用情况来看，大部分期货公司的风险管理子公司都是作为期权卖方，通过采用“期权+期货”模式进行风险管理业务的创新，并基于客户特点推出个性化服务。目前“保险+期货”通过场外期权对冲风险，成本较高、流动性较低。而场内期权的推出将有效弥补场外期权的不足。就农产品产业而言，产业客户可与期货公司参与“订单+期货+场内期权合约”套期保值新模式为例，通过购买期权合约，将风险转移给做市商，而做市商在场内通过期货合约有效对冲其所承担的风险，达到共赢的效果。作为大商所会员单位之一，我们将进一步做好农产品期权合约挂牌上市各项准备工作，为“保险+期货”机制提供必要的金融工具。

三、即将上市的场内期权交易细则

3.1 豆粕期权合约

从服务产业链和实体经济的角度，豆粕作为油脂油料产业链中承上启下的重要品种，上游产品大豆，下游产品生猪、肉鸡、鸡蛋等，豆粕相关衍生品具有涉及产业链长、参与企业多、影响范围广等特点，是产业链上重要的避险工具，上市豆粕期权能够为产业链上众多的生产和销售企业提供更为丰富的避险工具。

从期货市场及流动性角度考虑，豆粕期货是大商所成交量和持仓量最大的农产品品种之一，因此其流动性较好。在豆粕期权合约上市后，操作策略可以围绕期货和期权研究。更为重要的是，经过多年发展，以豆粕期货为核心的油脂油料产业链品种体系日趋完善，积累了大量的产业客户。因此，以期货和期权相结合的策略将给予产业客户新的对冲方式，也将更全面的为企业实现保值以及风险管理。

从豆粕市场结构上来看，据统计，目前豆粕期货市场的主导力量主要是法人客户，法人客户持仓占比达50%以上。同时，国内大型国企、国际粮油巨头和各类民营油脂压榨、贸易企业广泛参与，日压榨能力1000吨以上的厂家参与豆粕期货的比例在90%以上，70%的豆粕现货贸易均已采用期货价格进行基差定价。多家客户和自营会员已于外盘采用期权套保多年，对于豆粕期权的需求相对比较迫切。此前，国贸期货给广大客户提供了豆粕期权仿真平台，产业和机构客户可以通过仿真账户操作豆粕期权，为明年的投资和对冲提前练兵。豆粕仿真账户申请可以在国贸期货官网查询及申请。

3.2 白糖期权合约

白糖期权在合约单位、类型、最小变动价位、涨跌停板、行权方式、行权价格间距及数量等条款设计中，借鉴了国际期权市场的惯例，合约设计体现期权产品的本质。同时，交易所根据我国期货市场运行机制存在自身特点，白糖期权合约在到期月份、最后交易日等条款的设计中，更多地考虑到目前我国期货市场实际运行情况，以便于投资者交易。近些年，国内白糖价格波动较大，受外盘影响也较为明显，一度被投资者称作“妖糖”。涉及白糖的企业、贸易商和产业客户也在近几年的价格波动下蒙受较大的牵连和损失。而在白糖期权获批后，明年的白糖交易市场将会有更多的对冲策略为企业保“价”护航。

以上内容，仅供参考。