“俗”说期权——几个重要性质的金融逻辑

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来源：余先生Coogee

作者按:
【本文有关金融衍生品——期权的基本而重要的性质，理解这些性质无论对于定价或交易都非常重要。理解金融产品的性质，一般有两种角度：一是直觉思维逻辑（金融含义的理解），另者是理论的推导（教科书式的理解）。第一个角度能帮助我们更深刻、形象地认识与理解期权；而第二个角度则能给我们以严谨的踏实感，但有时非常抽象、晦涩。对于金融产品的认识，更重要的是要从第一种角度的“直觉思维”入手，其中的金融逻辑（金融含义的理解）非常重要。文中笔者将通俗地解释期权的几个重要性质，直观地阐释其抽象的含义。本学期期末之作，予以分享。】

文中要用到以下两个例子：
例一：顾客给老板34元“好处费”（权利金），获得老板赋予“一个星期（7天）后可以以1010元（执行价格）的价格购买此衣服，也可以放弃购买”的权利。
例二：老板给顾客28元权利金，获得顾客赋予“一个星期（7天）后可以以980元的价格卖出此衣服给顾客”的权利，当然也可以放弃该权利。
标的资产（衣服）的价格为S=1000元，第一个例子中的执行价格K=1010元，第二个例子中K=980。

衍生品期权，有着许多基本且重要的性质，可以在理论上给予证明。对于具有丰富金融含义的衍生品，其相关的性质与结论，背后自然隐含着对应的金融逻辑，然而却较少见有图书或资料进行过通俗的金融解释。我常被问到有关期权某性质或结论的含义与理解，因此教学过程中，我要求学生须将两方面结合起来给予理解。下面就期权的几个重要性质尽量使用通俗的语言进行金融意义上的解释（略去理论上的证明），希为学习期权的人起到抛砖引玉之作用。

先给出几个记号：

同时，假设标的证券不支付红利。

/性质（一）
期权越是价内就越值钱/

价内指的是标的证券价格高于行权价格（对看涨期权），标的价格低于行权价（对看跌期权）；“价内期权”也指“实值期权”。

对于看涨期权（即认购期权），用第一个例子解释：

若行权价越低则期权越“价内”。当行权价越低时，意味着顾客支付给老板的行权价越低（一旦顾客选择行权）；顾客自然更愿意选择这样（行权价低）的权利，因此，这个看涨期权的价格就越高。即期权越是价内就越值钱。

对于看跌期权（即认沽期权），用第二个例子解释：

若行权价越高则期权越“价内”。当行权价越高时，意味着老板行权时将得到越高的行权价，老板自然更愿意选择这样（行权价高）的权利，因此，这个看跌期权的价格就越高。即期权越是价内就越值钱。

/性质（二）
美式看涨期权不会被提前执行/

可用第一个例子解释：
如果有红利支付，由于衣服在老板手中，顾客是拿不到红利的，除非顾客提前至分红之前就执行期权，交付执行价格K，得到衣服S和之后的分红。

但没有红利支付情形下，（1）顾客不会因担心失去红利而提前执行期权，（2）而且不提前执行，顾客还可以延缓交付给老板的执行价K。因此，顾客愿意选择持有期权到期再考虑是否执行，不会提前执行这一美式看涨期权。

/性质（三）
美式看跌期权有可能被提前执行/

用第二个例子解释：
老板是希望衣服价格下跌的，当价格下跌至一定程度，以致该期权处于深度实值（衣服价格远低于行权价）时，（1）将来衣服的价格波动给其带来的潜在价值不会有现在的高，甚至是负面的，老板不愿意再等了，唯恐将来衣服价格回升；（2）而且提前执行该期权，老板将提前享受到了执行价格980的获得；（3）因为无红利支付，老板不用担心衣服掉价。

因此，无红利支付情形下，美式看跌期权在标的价格很低时，极有可能被提前执行。从而，美式看跌期权的价值不会低于内在价值（欧式看跌期权价值有可能低于内在价值）。

/性质（四）
欧式看涨期权的上下界

/

（图片来源于讲稿。图中的上下两条虚线分别为上下界）

用第一个例子解释：
1.右边的不等式 C