做市商，要说爱你不容易，历经辛苦却又离不开你

新三板做市商制度已于2014年8月底正式实施，做市商制度的推行也曾推升了中国新三板的第一波小牛市，从此新三板得到社会各界的广泛关注。

众所周知，设立做市商制度，是因为它集聚以下几大功能：

一是价值发现。做市商通过专业估值促使股票价格更趋近于其实际价值。

二是增强流动性。做市商以自有资金与股票进行交易，为市场提供流动性。

三是稳定市场。做市商通过股票双向报价和交易平抑价格波动，增强市场稳定性。

但随着新三板市场的发展以及分层制度的影响，现存新三板做市商制度的问题与风险也不断暴露，特别是在当前新三板市场流动性面临困境的情况下。

目前新三板上6000多家企业，相对应的只有90家不到的做市商，企业想做市，从数量的选择上就面临劣势。做市商从企业拿票往往享受着较高的价格折扣，在市场火爆的时候问题不大，因为企业需要为流动性提高带来的估值溢价而付出代价。但是在目前新三板面临流动性困境的时候，企业给予做市商较低的价格以交换做市商做市，就像民生证券的管清友说的那样，很有可能带来劣币驱逐良币的逆向选择风险。

目前新三板上协议的换手率相反是高过做市的，然而做市商制度的设立本就是为了加强流动性，但事实是做市的还不如协议的。由此势必带来企业、特别是优秀的企业与做市商的矛盾越来越突出，以及其他投资者与做市商的矛盾越来越突出。最终可能是那些愿意给券商高折扣的、听话的企业实现了做市，而坚持企业价值的优秀企业则对做市望而却步，造成做市的企业真正的好公司变少。

另外，目前做市商数量太少，也没有建立混合做市制度，有些规模较大的企业担心做市后交易量可能会下降。有些企业将做市交易方式转为协议交易方式，其中最主要的原因就是做市交易的大宗交易系统迟迟不出，导致大宗交易的不方便。

要解决这些问题，不仅是要做市商扩围，打破券商的做市垄断，也要加大对做市商的评价体系和监管体系建设。尽快设立第三方自律组织，对进一步完善新三板做市制度与监管政策。

其次，政策较偏向做市商，有做市商有滥用政策红利的嫌疑。另外，做市商盈利来源于双向报价的价差。而现在市场低迷，做市商购买做市企业股票折扣较大，实际上助长了市场的空头预期。

新三板经历过挂牌时代、做市时代，5月即将迎来分层时代。在新的时代，做市商制度可能会被弱化，但目前的状况，对于做市商，企业真的是想说爱你不容易，可是历经辛苦却又离不开你！

新三板之家首席研究员home君
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