【国泰君安期货产业服务研究所】策略报告—甲醇：短期有压力，中期震荡市

报告要点
我们的观点：我们认为，自4月初以来的甲醇上涨已经结束。短期而言，在甲醇基本面走弱的情况下，西北甲醇工厂成品库存或将积累，甲醇现货将面临一定压力。中期而言，港区甲醇低库存与弱势需求格局相互博弈，甲醇1809合约将会处于2400-2700元/吨的宽幅震荡格局。

我们的逻辑：前期上涨的逻辑-需求反弹，供给缩减。从3月底开始，甲醇下游需求开始反弹，这为甲醇上涨奠定了基础。与此同时，春季检修、环保限产和低迷的进口导致甲醇供应短缺。供不应求下，甲醇市场销售火爆，甲醇工厂成品库存一直保持在中低位，甲醇价格因此上涨。短期而言，供需两弱，甲醇价格存在压力。就甲醇需求而言，在需求坍塌的周期中甲醇下游需求并不能持续好转。此外甲醇下游装置的例行检修也会减少甲醇需求。就甲醇供应而言，随着4月底春检装置的复产以及甲醇新装置的投放，甲醇供应将会增加。因此在需求不可持续的情况下，供应压力将导致甲醇价格向下拐头。中期而言，甲醇还是宽幅震荡为主。一方面，外盘甲醇装置的集中检修导致未来甲醇进口难有较好表现，港区甲醇低库存情况可能会长期存在。在港区低库存下，如若出现需求反弹、环保限产等因素，就会重演4月初的上涨行情。另一方面，我们必须强调前期房地产市场成交的弱势导致当前的需求还是处于一个偏弱的格局。因此我们预计在未来相当长的一段时间内，甲醇1809合约将会处于2400-2700元/吨的宽幅震荡格局。
操作建议：4月底附近，甲醇可以适量空单介入，并有可能挑战2500元/吨的低位。中期而言，建议以2400-2700元/吨的宽幅震荡市对待。
截至4月19日，甲醇1809合约收盘价为2710元/吨，较前期低点上涨了6.5%。短期而言，在甲醇基本面走弱的情况下，西北甲醇工厂成品库存或将积累，甲醇现货将面临一定压力。中期而言，港区甲醇低库存与弱势需求格局相互博弈，甲醇1809合约将会处于2400-2700元/吨的宽幅震荡格局。
一、前期上涨的逻辑-需求反弹，供给收缩自3月底开始，甲醇下游需求开始反弹，这为甲醇上涨奠定了基础。从3月28日到4月15日，聚烯烃的石化库存从88万吨下降到80万吨。与此同时，聚丙烯价格从前期低点8606元/吨上涨到9160元/吨，聚乙烯价格从前期低点8960元/吨上涨到9340元/吨。以上表明从3月底开始，聚烯烃的需求表现出一定的复苏。同时随着聚烯烃上涨，甲醇制烯烃（即MTO）工厂的利润也得以好转，这为甲醇的上涨奠定了基础。供应方面，甲醇春季检修、环保限产和低迷的进口导致甲醇供应短缺，这点燃了甲醇上涨的导火索。截至4月12日，在甲醇春季检修下，西北甲醇负荷从前期高点71%下降到61%。此外在最新一轮环保检查中，部分焦化厂因环保停车降负。同时2月份甲醇进口量为59万吨，环比1月份减少20万吨，港区甲醇库存也难以积累。以上情况导致甲醇供应端出现了明显的收缩。在需求反弹的情况下，供应的收缩无疑点燃了市场的抢货热情。事实也的确如此，前期西北甲醇工厂走货顺利，甚至部分工厂停止出货，甲醇工厂成品库存也因此保持低位。截至4月16日，西北甲醇工厂成品库存为12万吨，这在历史上属于中低水平。

二、短期而言，供需两弱，甲醇价格存在压力就甲醇需求而言，前期甲醇下游需求好转也仅仅是反弹而已。我们仍然强调前期房地产市场成交的弱势导致当前的需求还是处于一个偏弱的格局。关于房地产市场与甲醇的关系我们在2018年甲醇年报中已经阐明，这里不再赘述。实际上，聚烯烃石化库存的反复积累就是对当前弱需求格局的最好证明。截至4月18日，聚烯烃石化库存为83万吨，在前期下降后又回升。这表明聚烯烃前期的反弹只是其下游刚性补库而已，需求并没持续好转的迹象。与此同时，由于甲醇制烯烃装置（即MTO装置）在5-6月份存在例行检修计划，这将减少对甲醇的需求。传统需求方面，甲醛是淡旺季非常分明的品种。进入5月份，甲醛开工率将会从顶峰开始下滑，届时甲醇传统需求方面会存在一定幅度的减量。
就甲醇供应而言，随着春检装置的复产以及甲醇新装置的投放，甲醇供应将会增加。经过统计，在当前甲醇利润良好的情况下，预计4月底-5月初将近有500万吨的甲醇要复产。此外甲醇新装置也将投产。国内方面，5-6月份将有160万吨甲醇产能要释放。国外方面，美国OCI170万吨甲醇产能将会在5月份投产。届时甲醇供应存在较大压力。在需求偏弱的情况下，供应压力犹如雪上加霜，这将导致甲醇价格偏弱运行。

三、中期而言，还是宽幅震荡为主中期而言，港区甲醇低库存与弱势需求格局相互博弈，甲醇仍处震荡市。一方面，4月份外盘甲醇装置的集中检修导致5-6月份甲醇进口量保持在60万吨的低位水平，届时港区甲醇库存将难以积累，现行的低库存情况可能会长期存在。在港区低库存下，如若出现需求反弹、环保限产等因素，就会重演4月初上涨行情。另一方面，我们必须强调前期房地产市场成交的弱势导致当前的需求还是处于一个偏弱的格局。偏弱的需求格局下，需求只存在类似刚性补库形式的反弹，而没有连续补库形式的反转，甲醇也难以持续上涨。因此，我们预计在未来相当长的一段时间内，甲醇1809合约将会处于2400-2700元/吨的宽幅震荡格局。

四、结论综上所述，短期而言，在甲醇基本面走弱的情况下，甲醇价格存在压力。中期而言，港区甲醇低库存与需求弱势格局相互博弈，甲醇1809合约将会处于2400-2700元/吨的宽幅震荡格局。操作上，在4月底附近甲醇可以适量空单介入，并有可能挑战2500元/吨的低位。

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