◎作者 | 熊鹏
◎来源|全球宏观投机(GlobalMacroXP) 已获授权
A、 中美存在共同的宏观因子,同时这个因子成为了当时两国债券的主流偏见,那么我们就会看到中美利率高度吻合的走势; B、 中美不存在共同的宏观因子,或者这个宏观因子在当时是次要因素,那么我们就会看到中美利率分化的走势。
1、 中国利率在过去八年持续高于美国,这是与更高的经济增长率和通胀预期相关的。但是,我们也要注意到,中国利率在2008~2010年持续低于美国。所以,如果我们将来看到中国利率低于美国,并不要吃惊,历史上出现过多次; 2、 正如我的模型预测,中美利率变动时而高度相关,时而背离。比如2008~2009年,金融危机后两国都降低利率应对危机,而2010年中国通胀上来后,两国利率分道扬镳。2013到2014年,两国利率走势也接近。而2017年前半年两国利率走势迥异,中国利率因为金融去杠杆持续走高,而美国利率则因为对特朗普政府政策的失望持续走低。 3、 中美利率水平的平均相关系数为0.26,属于非常弱的相关。有些时段的局部正相关系数达到0.9以上,负相关也有超过0.5的情况。在过去10年,中美利差变动一共出现过16次背离,每次背离持续的时间从2周到3个月之间。最新的背离是从2018年2月9日开始持续到现在,期间美国利率上升而中国利率下降。 4、 我考察了中国利率与中美利差的关系,发现这个关系强于单纯的中美利率相关系数,过去10年平均的水平是0.31,但仍然属于弱相关。但如果仔细分析,我们会发现提升的相关系数水平来自于更加持续的数据关系。比如2017年以来,中国利率与利差一直处于正相关(意味着涨跌方向一致),但中美利率的相关性则是正负均有。
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