【东方研报】广发证券：投行与自营拖累业绩增速，关注IFRS9施行

核心观点
●2018年一季度，广发证券业绩受市场影响有所下滑。其中，18Q1实现营业收入38.6亿元，同比-21.3%，归母净利润15.3亿元，同比-28.6%。公司加权平均ROE1.79%，同比减少0.88个百分点。其中，经纪与资管业绩同比波动不大，投行、自营与信用业务是公司业绩下滑的主要因素。
●投行业务：18Q1净收入3.55亿元，同比减少50%。我们认为这一下滑主要是受股权融资规模下行的影响。根据Wind数据，18Q1市场整体IPO募资规模398亿元，同比-43%；再融资规模2552亿元，同比-48%；公司债与企业债发行规模整体为2557亿元，同比+14.5%。投行是广发的优势业务部门，而IPO更是公司的亮点所在，随着IPO堰塞湖问题得到解决，整体发行速度有所放缓、审核要求也更加严格，对广发的投行收入产生了较大影响。3月17日，公司公告在投行业务管理总部下设战略投行部，作为公司一级部门；战略投行部专职服务大型客户及综合价值客户、开拓与运作大型战略性项目。
●自营业务：我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业”衡量公司自营业绩，18Q1实现了13.32亿元，同比-24%。这一业绩表现主要是受两方面影响：1）股市下跌，18Q1上证综指下跌4.18%，而17年同期表现为上涨3.83%。2）IFRS9落地推行，公司可供出售金融资产中的权益、基金、与其他投资，大部分都分类为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，在市场大幅下跌的环境下，更是加剧了投资收益的波动。
●信用业务：18Q1公司利息净收入1.5亿元，同比-54.5%。我们将下滑原因总结为：1）受市场影响，客户存款有所减少，但公司应付债券规模变化不大；2）价格战蔓延至两融与股票质押类业务，利息收入有所下滑。

财务预测与投资建议
●我们预测18-20年公司BVPS分别为11.9/12.81/13.81，按照可比公司估值，给予公司18年1.7倍PB，对应目标价20.23，维持增持评级。

风险提示
●系统性风险对非银金融企业估值的压制；经纪、投行等利于业绩预测存在不确定性。
注：以上观点仅供参考不作为买卖建议

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