重新认识分级A的内在价值

其实作为最早的那一批分级基金特别是分级基金A类的投资者，我不太愿意讲太多，因为过去，这个市场是一个比较小众的市场，人多了，肉就少了。为了不让太多人来抢肉，我是不太愿意讲的，好在现在这个市场越来越大了，讲一讲也无所谓。当然了，我认为最专业的要数紫葳侍郎，后来DAIVID也开始研究。2013年底吧，我就参与了一次资源B的下折套利，我们当然套的是资源A级。

分级A这些年来，从未像今天这样被人们重视，我想原因是多方面的：

1、去年以来的牛市使得分级B的溢价越来越高，而由于溢价套利机制的存在，分级A要么不能获得真正的定价，一旦定价合理就会被套利盘打压，这就相当于分级A一直处于一种被严重低估的状态，这是所有被重视的最基本原因。

2、分级基金规模越来越大，影响自然也会越来越大。

3、牛市中分级B的赚钱效应充分赚足眼球，作为分级B的兄弟，分级A自然慢慢被关注起来。

4、本轮暴跌中，随着分级B的溢价消除，以及多个分级B下折，分级A的价值重新出现重大套利机会，上涨幅度非常大。

就是说，本来就很有价值的东西，终于在这轮暴跌中获得了全体投资者的认同，这就是分级A今天比较热的原因。

在我看来，分级基金至少有三大价值：1、获得固定收益的类债券价值；2、下跌中可能的看空期权价值即对冲价值；3、折价套利中的配对价值。目前市场上对于分级A的价值挖掘过程仅仅完成了第一步，甚至可以说第一步都还没有充分完成，第二步和第三步以及第四步更是远远没有被挖掘。

一、获得固定收益的类债券价值
严格来说，具有下折保护的分级A是非常安全的，我们经常称其是仅次于国债级别的类债券，那么安全性这么好的类债券，仅仅因为其波动比较大就应该给予6.5%甚至于7%的年化回报吗？显然这个定价是比较低估的，给予的回报率我一直认为在5.5%-6%就完全非常不错了。目前的分级A价格仅仅完成了从7.0%到6.5%的价值回归过程，而其下一步应该继续走高，使其收益率下降到6.0%一线。
如图，大家可以看到这些永续类的分级A目前仅仅其固定收益就达到了6.4%，6.5%一线，未来应该仍有一部分价值回归的空间。

二、下跌中可能的看空期权价值
在本来的大幅下跌中，为何分级A被很多人说，其具备做空价值？就是因为当一些分级基金的B级达到下折条件以后，往往会引发折价分级A的套利行为，从而使得分级A价格大幅上涨。比如7月初的互联网B（150195）发生了一次下折，互联网A（150194）大幅跳升，这就是分级A的看空期权价值。也正是有了这种看空期权价值，就使得分级A可以对冲。大家知道，我除了持有少量的热门股票目前全部持有创业板A，结果今天大盘大跌，创业板跌幅超过2%，而我们的创业板A却上涨了1.52%。这是一种非典型的对冲行为，目前市场我们都知道，反弹根基并不稳，市场随时可能展开二次探底，可能后面仍有一个风险释放的过程。尤为确定的是创业板，创业板目前整体估值仍有105倍，反弹过后继续大幅释放风险几乎是铁定的，因此创业板A就成了非常好的选择。

三、折价套利中的配对价值
这个价值其实无所谓的，只不过既然写了，我们就来稍微的提一下的。这个很简单，就比如现在二级市场分级基金的AB加起来的价格比他们的母基金的2倍要低很多，那么从二级市场买入A+B合并赎回就是一个很好的套利。这种套利行为如果你手上本来就有比市面上更加便宜的A类份额，只需要买入B份额就直接套利了。

标的参考：
我持有的创业板A（150152）有这么几个看点，供读者参考。
1、固定回报6.4%，仍有一定吸引力。创业板A的之前一年期存款利率+3.5%的品种，根据集思录提供的修正收益率高达6.4%。这一回报即使没有其他价值在未来一段时间也还是比较有吸引力的。
2、看空创业板最稳妥的标的：目前创业板整体估值仍然高达105倍市盈率，作为一个比较看空创业板整体估值的投资人（个别股票不看空，我甚至自己都有可能买入成长性好的创业板股票，看空的是整体估值的下降），目前创业板B只需要母基金下跌18.57%就可以达到下折条件，也就是说创业板未来一段时间的整体估值下降到85.5倍，创业板B就会发生下折，可以想见，这种事件的确定性不亚于明天太阳一定会升起。
3、目前市场可供选择的投资品种不多，最好的办法当然就是轻仓位参与市场的同时，将其余资产作为待机资产买入创业板A，获得下一步创业板下跌中，创业板B下折带来的套利收益。等到更好机会来临，卖出创业板A再买入更好的投资标的也是可以的。

最后我要说，目前的分级A如果单纯从收益率角度而言并没有非常大的吸引力，鉴于A股的不确定性，分级A目前只能作为一种战略性的待机资产持有，可以防范风险，同时有可能会给惊喜，比如创业板A，惊喜就是创业板指数下跌20%左右带来的下折收益。当然不会很高，但是作为一种回避风险的方法，却是很有必要的。

最后请注意：据此入市风险自负。

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