【平安证券-银行团队】江苏银行（600919）：营收增速好于可比同业，不良确认审慎拨备计提充分

事项：
江苏银行公布17年年报，2017年净利润同比增11.92%。营业收入同比提升7.58%，净利息收入同比提升10.18%，手续费净收入同比下降0.73 %。总资产1.77万亿元（+10.78 %，YoY），其中贷款+15.08%YoY；存款+11.07%YoY。净息差1.58%（-12bps，YoY）；成本收入比28.8%（-0.41pct，YoY）；不良贷款率1.41%（-1bps，QoQ）；拨贷比2.6%（+1bps，YoY），拨备覆盖率184.25%（-1.9pct，QoQ）；ROE13.72%（-0.75pct，YoY）；资本充足率12.62%（+111bps，YoY）。拟每10股现金分红1.8元，现金分红比例17.5%。

平安观点：
营收增速表现较好，拨备计提力度不减
江苏银行17年全年实现营收338.39亿元，同比增7.58%，Q1-Q4单季增速分别为6.13%、4.42%、12.33%、7.72%，增速较为稳健，全年净利息收入延续高增速，较上年增幅10.18%，且四个季度逐季提升，弥补了中收0.73%的降幅，利息净收入贡献度较16年提升1.7个百分点至82.2%。具体来看利息收入增厚主要源于生息资产规模的增长和息差降幅较小。息差方面：公司17年净息差1.58%同比收窄12BP，降幅好于可比同业，具体来看，1）生息资产收益率4.32%，较16年4.03%和17H1的4.18%有所提升；2）负债端受行业利率中枢抬升影响，但低息存款增幅11.07%叠加结构持续优化，活存率同比提升1.7pct至40.65%（全存款口径），程度上缓释了成本。虽然公司期末资产同比增长仅为10.78%，但日均生息资产规模同比增长18%。在业绩稳中有升的情况下公司加大了拨备的计提，信用成本由16年的1.07%提升至1.22%，公司17年录得净利润增速11.92%，同比提升0.2pct。
资产端加大对高收益资产的配置，零售业务贡献提升
17年公司资产总额较年初增加10.78%，环比三季末提升1.9%，增速较16年有所放缓。信贷资产方面，贷款余额7473亿元，较16年末增15.08%，
致贷款占比提升至41.11%，自营投资贡献了9.64%的增幅，占比提升至42.78%，略超信贷资产。负债端同业负债规模受监管影响降低28.42%，债券发行规模同比大幅提升76.36%，占比达14.02%，同比提升了5.32个百分点。
业务布局方面，公司加速推进零售转型，17年零售业务利润总额38.96亿元，同比扩增59.87%，零售业务营业利润占比达到28.25%，同比提升10.23个百分点。零售业务的深入有望为公司带来新的利润增长点，也有助于公司资负结构和盈利结构的优化。
逾期关注均双降，不良偏离度降至100%以下
公司2017年不良率1.41%，同比2016年下降2BP，环比三季度降1BP，。生成端来看，经测算17年加回核销不良生成率0.97%，较上年降低5BP。关注类贷款占比同比和环比实现双降，同时不良确认更加审慎，逾期90+/不良的偏离度较上年的142.36%大幅回落45.8个百分点至96.56%，首次降至100%线下。同时由于公司加大拨备计提，拨备覆盖率较上年末提升3.69个百分点至184.25%，环比17H1提升2.92pct。公司17年加权风险资产增速高于资产增速6个百分点，核心一级资本充足率同比收降0.47个百分点至8.54%，面临一定的核心资本补充需求。

投资建议
公司经营相对稳健，得益于资产负债结构的及时有效调整息差降幅相对较小，同时在生息资产规模保持较快增长下，营收增速高于可比同业；另外公司在资产质量向好、不良走低的情况下，不良确认更加审慎，拨备增厚、安全边际进一步提升。根据公司17年年报，我们预计公司18/19年净利增速为12.7%/15.2%（原为10.1%/8.8%），目前股价对应18/19年PB为0.81/0.72，PE为6.71/5.75，维持公司“推荐”评级。

风险提示
1）资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
2）行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业规模及收入造成不利影响。
3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。

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