期权头条丨一季度A股大盘蓝筹股上涨乏力市场中性策略表现最佳

今年一季度，A股大盘蓝筹股出现上涨乏力的现象，但市场中性策略(即量化对冲策略)经历前期低迷期之后，在一季度成为表现最佳的策略类别。

4月21日，由朝阳永续主办的“2018年度中国私募基金风云榜一季度策略会”在深圳举行，与会嘉宾表示，市场中性策略主要是基于波动率，波动率越大效果越好。同时，策略内部分化较大，基于因子模型和波动率期限的差异，不同的模型呈现出的效果也有所不同。

知方石投资董事长刘钊在会上表示，一季度市场中性策略表现突出，主要原因有两点：一是股票市场风格回归常态，不再是一边倒的“一九现象”；二是今年市场不确定性增加，“黑天鹅”频出，市场剧烈振荡，导致市场波动率大幅上行，波动率从去年的年化20%上升到30%左右。

“市场中性靠什么挣钱？波动率。没有波动就没有量化，未来市场中性策略的表现基于上述两个逻辑是否持续。”在刘钊看来，“一九效应”属于小概率事件，市场不太可能重复去年的阶段性行情。同时，最近的贸易争端也导致市场振荡加剧，波动率上升，有利于量化中性策略。

“与其他策略不同，市场中性策略主要是看波动率，没有必要关注市场方向。”凯丰投资投资经理王伟表示，波动率本身也有期限结构，从今年市场表现来看，如果把股价走势拉长，价格始终在一条线上变化幅度不大，而在短期却表现为涨跌互现，股市一天涨、一天跌。这很适合今天进、明天出的隔日交易，或者日内交易。

王伟同时表示，量化基金内部差异很大，各家私募的因子模型差异也很大。“有的模型比较依赖传统的因子，比如股指类，这类模型只有在经济往上走、风险偏好强的时候才有效。反之如果经济下行，这种因子就很难起作用。还有依赖于盈利增速、ROE的模型，它有动量性，过去盈利增速高的，未来一定高吗？答案是不一定，特别是在面临宏观经济拐点的时候。另外，绩优股的因子也会有问题。很多时候大家不关心业绩，比如今年活跃的芯片板块和海南板块，这跟绩优和绩差股没有关系，往往绩差股表现比较好。”

“量化投资和主观投资的区别在于，量化投资是通过分散化持仓，靠统计规律挣钱。它对股票的活跃度是广度上的要求，而不是每天只有几只大盘股狂跌狂涨，当大量股票不波动时，市场中性策略就失效了。”王伟说，总体来讲，因为2017年的波动率水平很低，股票的整体活跃度也很低，加之股指期货还处于受限贴水的状态，去年市场中性策略表现不佳。当然，大家需要区分因子模型的结构以及它依赖的波动率期限，去年有些私募对冲下来也取得了不错的收益。

什么是波动率？

波动率通常定义为价格连续复利收益率的标准差，是衡量价格波动的百分比，只体现价格波动幅度的大小，而不考虑价格变动的方向，即价格波动的剧烈程度。当其他因素不变，波动率越高期权的价格也越高，即与期权权利金成正相关系。

波动率可以分为以下四类：

历史波动率
是对一个特定时段里，每日回报年度化的标准偏差。计算历史波动率时要确定时间段和价格取值方式，时间段可以是最近的30天、90天或任何适当天数；价格通常采用每天的收盘价。计算步骤为先计算出每天的对数收益率，然后取这段时期的对数收益率的标准差，最后进行年化调整。

未来价格波动率
指的是在未来某个时段里每日回报年度化的标准偏差，一般是指从现在到一个期权的到期日。在利用B-S期权定价模型计算期权理论价格时，原定义需要的是未来价格波动率，不幸的是，期货的波动率只有在变为历史波动率才是可知的。因此在期权定价公式里的波动率只是对期货波动率的估量。

预期价格波动率
是期权交易者根据市场情况与历史数据对未来的价格波动率做出的一种预测。是对未来波动率的一种估量，交易者将它用在期权定价公式里，对一个期权的理论价格做评估。

隐含波动率
是指实际期权价格所隐含的波动率。它是利用B-S期权定价公式，将期权实际价格以及除波动率σ以外的其他参数代入公式而反推出的波动率。期权的实际价格是由众多期权交易者竞争而形成，因此，隐含波动率代表了市场参与者对于市场未来的看法和预期，从而被视为最接近当时的真实波动率。

在以上四类波动率中，历史波动率最易获得，隐含波动率最接近真实波动率，因此是实际应用最多的两种波动率。不过，隐含波动率是利用实际期权价格倒推而得，利用隐含波动率计算当时的实际期权价格便成为一种不现实。计算期权理论价格时最常用的仍然是历史波动率。

总之，波动率是影响期权收益中极为重要的因素之一！

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