商品期货价格涨跌，谁主沉浮？

市场上，商品的价格忽涨忽跌。有些商品，涨起来时居然在短时期内可以翻一番甚至更多，而跌起来也不得了，杀半价的情况也会出现。是什么原因导致价格出现如此波动呢？经济学家告诉我们，决定价格涨跌的根本原因是供求关系。

　　当商品供大于求时，商品的价格就会下跌。供大于求时，肯定有一定比例的商品卖不出去，对此不少人都会想到降价促销这一办法。而只要有人带头降价，在竞争的压力下，其他供应商就不得不随之而动，甚至掀起一股竞跌之风。
　　当商品供不应求时，商品的价格就会上涨。其道理也不难明白。供不应求时，一些为了先得到这种商品的需要者会宁愿出高一些的价格，这样，在需求者的竞价压力下，价格就会开始逐渐上涨。
　　通常，人们总是希望价格稳定，认为价格波动不是好事情。其实，价格波动也并非全无好处。按经济学的原理来说，正是因为价格有涨有跌，才使商品的供求之间不会出现长时间的缺口。正常的价格涨跌可以起到调节供需、弥补缺口的作用。

　　比如，供大于求时，降价会增加需求量和促使供应者减少供应量。显然，这些都是有利于扭转供大于求局面的。为什么降价会增加需求量呢？一是因为降价后，使用者会觉得便宜而增加使用；二是因为大多数商品之间有一定的替代关系，例如，豆粕和玉米都是重要的饲料来源，饲养业在使用时会比较它们的价格，如果豆粕价格大跌，饲养业会觉得多用豆粕少用玉米更经济，这就是替代效应。为什么降价又会起到减少供应量的作用呢？那是因为在降价之前，该商品的生产商因为有利可图而愿意多多生产。而降价后由于利润降低，甚至亏损，生产的积极性自然就降低了。当一部分生产者的减产或停产后，总的供应量不就减少了吗？
同样，当供不应求时，涨价也会产生减少需求和增加供应的双重结果，其最终效应也是缓解供不应求的局面。

对一些重要商品，无论是生产、流通企业还是国家，都会有一定的库存量。其中，国家库存表现为政府储备，政府储备不会因一般的价格变动而轻易投放市场，只有当市场供给出现严重短缺时，才有可能动用。但动用之后，还会在适当的时候补回来。
　　从一国的供求数量来看，期末库存与供求之间的关系式为：
　　期末库存＝期初库存＋当期产量＋当期进口量－当期出口量－当期消费
　　其中，期初库存、当期产量、当期进口量这三项为当期可供应量；而当期出口量和当期消费为当期需求量。如果当期可供应量大于当期需求量，则期末库存势必增加，反之，则期末库存势必减少。
　　如果进出口渠道通畅，当国内供不应求时可以通过进口来弥补，这时实际进口价会成为影响国内价格的重要因素；当国内供大于求时可以通过出口来宣泄，这时实际出口价也会成为影响国内价格的重要因素。

　　期末库存减少，意味着当期需求大于供应，但不能下结论说价格一定会涨，因为还得看这个期末库存是否正常。比如，农产品以一年为周期，如果以月度作为观察期，则在收获季节之后肯定逐月减少。又如，某品种在以前积压太多，即使目前库存有所降低，但仍旧大大高于正常库存，价格就难以上涨。
经济周期对价格的影响　　经济周期理论对金融投资有深刻的影响，认识当前商品和金融市场处于经济周期的哪个阶段，对于期货交易而言至关重要。美林的投资时钟理论是各类经济周期理论中最受市场瞩目的。
美林的投资时钟是将资产轮动及行业策略与宏观经济周期联系起来的一种直观方法。根据经济增长和通胀状况，美林的投资时钟将经济周期分为四个阶段（衰退、复苏、过热、滞胀）。在每个阶段中，如图1中标识的某一些资产类和行业的表现倾向于超过大市，而位于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

经典的繁荣—萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。投资者在资产配置研究中需要对未来经济周期将要到达的阶段作出评断。
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在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通货膨胀率更低。企业赢利微弱并且实际的收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济恢复到可持续增长路径，导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。
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在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处于潜能之上。然而，通货膨胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。股票是最佳选择。
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在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。
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在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑，企业为了保持盈利提高产品价格，导致工资—价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。

经济政策对价格的影响
政府的经济政策会对商品价格产生不同程度的影响，这种影响可以分为两个层面。一是政府针对整体经济所制定的宏观政策；二是其对具体商品所制定的特殊性政策。
　　政府对整体经济制定的宏观政策，通常具有“反周期政策”特点。当总需求小于总供给，产生萧条和失业扩大化时，政府通常采取扩张性措施来刺激总需求；当总需求大于总供给，产生通货膨胀时，采取紧缩性措施来抑制总需求。调控经济的主要手段分别有：财政政策（包括收入政策）、货币政策和汇率政策。由于调控政策的出台往往是针对现实经济中的问题而作出的，那么当然会对经济走势产生一定程度上的影响。宏观调控政策会打破一些商品原有的供需关系，从而使价格发生变化。

对具体商品而言，政府所制定的特殊政策所带来的影响更为直接。比如，政府对某一品种的税收政策或进出口关税进行调整，将直接打破原有的价格平衡。具体的案例有：1996年，美国国会批准新的《1996年联邦农业完善与改革法》，使1997年美国农场主播种大豆的面积猛增10％，从而导致大豆的国际市场价格大幅走低。还有，前几年国内出台的有关转基因作物进口的政策，对国内大豆的期货价格也造成了直接影响。

国际市场行情的影响任何一个国内市场都是国际市场的一部分。在自由贸易时代，任何一国的国内市场都不可能摆脱国际市场的影响。如果国际市场价格有较大波动，国内市场想不受其影响几乎是不可能的。比如，国际市场上由于供大于求导致价格下跌，即使国内自身供需是平衡的，能逃脱其影响吗？不能，因为国际市场的低价会吸引该国的进口商开始进口或增加进口。这样，原本平衡的国内市场因为进口增加也变得供大于求了，只有当价格下跌至进口商无利可图时，进口才会停滞。相反地，如果国际市场价格高了，国内市场的低价也维持不下去，因为这时出口商会活跃起来。

当然，国内市场价格受国际行情影响的程度与该国的开放度有关，开放程度越高，影响程度就越大，价格之间的联系就越紧密。比如，我国的铜生产和贸易，开放早，开放程度也相当高，以致上海期货交易所的铜期货价格与伦敦金属交易所的铜期货价格之间的联系非常紧密。

汇率和利率变动对商品价格的影响汇率是本国货币与外国货币交换的比率。汇率变动时，两国货币之间原本的比率被打破，意味着商品的进出口价格也发生了变化。
　　例如，全球天然橡胶主产国集中在东南亚地区，在国际贸易中，以美元计价已经成为惯例。1997年东南亚金融危机，东南亚各国货币纷纷贬值，导致国际市场上天然橡胶价格暴跌。又如，日本的天然橡胶全部依赖进口，即使国际市场上天然橡胶美元价格相当稳定，但在日本国内，由于日元与美元的汇率经常在变化，导致以日元报价的天然橡胶价格也不时地波动。另一个例子是巴西，1998年其货币雷亚尔大幅贬值，使巴西大豆的出口竞争力大幅提高，挤占了美国大豆的出口份额，使芝加哥大豆期价产生了一波下跌行情。
1994年，我国人民币对美元的汇率大幅贬值，上海金属交易所的铜期货大幅上涨，也是一个典型的案例。一般而言，一国的某种商品，其国内供需平衡对进出口的依赖程度越大，对汇率变动的敏感度也就越大。因此，交易者如果进行这类商品的期货交易，就必须密切关注相关汇率的变动情况。

　　利率变动或调整本身是政府宏观调控的一个手段。它对商品价格的影响是双重的，一方面，宏观调控后经济形势本身的变化会对商品价格带来间接影响，另一方面，利率变化后，商品供需双方的资金成本也发生了变化。不过，即使它对商品价格产生了影响，其影响力也是间接的。因而，其影响力不如汇率变动因素那么大。
利率变动对金融期货的影响相对要大于其对商品价格影响。比如，对股指期货而言，利率波动可以说是重量级的影响因素；还有，在汇率期货中，一国利率是否变动，变动多少，也是交易者十分关注的重要因素，可以说，利率变动更是利率期货价格变动的直接原因。

自然因素对价格的影响自然条件因素主要是气候条件、地理变化和自然灾害等。具体来讲，其包括地震、洪涝、干旱、严寒、虫灾、台风等多方面的因素。

农产品价格最容易受自然因素的影响，当自然条件不利时，农作物的产量就会受到影响，从而使供给趋紧，刺激期货价格上涨；反之，如气候适宜，又会使农作物增产，市场供给得到增加，促使期货价格下跌。例如，巴西是全球咖啡的主要生产供应国，有一年，巴西遭受严重霜冻灾害，据说一夜之间冻伤了百分之三十的咖啡树，消息一经传出，国际咖啡期货价格就上涨了好几个停板。
　　气候因素已经成为农产品期货炒作的一个重要因素。由于各种农产品在播种期、成长期或收割期对气候的要求不一样，因而，在这些时期，主产区的气候情况及其变化就会引起交易者的密切关注，一有风吹草动，就会引起价格波动。
自然因素的重大变化对工业品和能源产品也会产生相当大的影响，比如，当生产、运输和仓储因灾难天气而造成较大损失时，价格就会上涨。
　　有些商品的供应或需求具有季节性特点，如农产品的供应都是每年同一时期集中上市，而需求却是分散的。又如，活猪的屠宰、销售以及小猪生产期也有季节性特点。还有，燃油在冬季的需求量明显超过其他季节。

　　供需的季节性特点引发价格的季节性波动，这一点，在农产品上表现得特别明显。比如，有人经过统计比较，发现大豆市场的特点为：每年从3月、4月份开始，南美新豆上市，进口量增多，致使现货价格走到谷底，随着5月、6月份消费旺季的来临，价格从谷底缓慢回升，至7月、8月份大豆青黄不接时，价格达到年内峰顶，10月份后由于北半球的新豆上市，价格再次回落至谷底，1月、2月份随年关消费高潮的来临，价格略有反弹，并于年关后重回3月、4月份的谷底。如此循环往复。
由于职业投资者和现货商都懂得季节性的影响，因而，这种特点一般在不同合约月份上会得到提前反应，比如，5月合约对3月合约升水，而11月合约对9月合约贴水。但从全年走势来讲，期货价格的低点通常会在收获季节出现。有些交易者在判断后市时，会将其作为一个参考依据。当然，在应用之前，他们首先会对历史数据作定量的统计分析，从中发掘出更多有意义的信息。

投机对价格的影响
　买涨不买跌是人们的一种普遍心理。当市场价格上涨时，赚钱效应会使更多人愿意买进，并且有些人还愿意进行实物投机，即买进货物后囤积起来。尽管这些购买者并非是对货物的真正需求者，但至少暂时加大了需求，加剧了供不应求的局面。当市场价格下跌时，情况又反过来了，甚至连实际使用者也会降低储备量，这又加剧了供大于求的局面。
　　在期货交易中，这一现象不仅存在，有时甚至会表现得更突出。当市场处于牛市时，人气向好，一些微不足道的利好消息都会刺激投机者的看好心理，引起价格上涨；当市场处于熊市时，人心思空，即使有利好消息也会被忽视，而一些微不足道的利空消息则会被放大，以致价格继续下跌。
　　与中小投机者相比，大投机商引发期价涨跌的能量更大，这也是交易者为什么特别关注大户持仓数量及方向的原因。例如，美国的CFTC每周五定期公布商业性和非商业性（通常认为是基金）的持仓报告，这份报告会被分析人士和交易者广泛重视，而重视的目的就是希望能够从中了解大户的动向。
大投机商如果过度投机，很可能导致期价非理性的涨跌，这种涨跌，用其他合理的因素是无法解释的。比如，美国的白银期货，从1979年的每盎司6美元一度上涨到1980年年初的50美元，但那是亨特兄弟操纵的结果。后来由于操纵失败，银价又回到了老地方。
基本面分析必须注意的事项：

壹有些交易者在交易时，很关心基本面方面的消息，但仅仅是看看而已，然后凭借着自己的粗浅理解便对行情作出预测或判断。这不是严格意义上的基本面分析。真正的基本面分析需要做大量的工作，不仅需要收集资料，更重要的是对数据和资料进行科学处理。比如，应用统计技术进行定量分析，建立计量经济模型，利用计量经济模型及应用电脑分析计算各要素之间的制约关系等。只有这样，预测才不是流于形式的，也能够提高预测的精度。
贰利用基本面分析预测行情，也有盲区和局限性，因此不能迷信。比如，资料和数据只能告诉你过去的情况，既不可能包括所有的因素，也无法预测突发因素。这都会影响预测的能力与预测的精度。
叁基本面分析的长处和优点是抓大势，但即使看对了大势，在何时入市这个重要问题上不一定能够把握好。比如，2002年初，全球天然橡胶期货辞熊走牛。在此之前几个月，国际橡胶研究组织通过供需及库存数据比较，已经作出了提醒。但如果据此提前进入期货市场，不知要受多少折磨，弄得不巧还会亏损出场。因此，一些成功人士认为，何时入场的问题最好结合采用技术分析方法。
肆对数据的解读和理解要有全局观，比如，有报道说：“某地棉花产量今年有望比去年增产10％”。这一消息对行情是利多还是利空？有人可能会不屑一顾地回答，供给增加，显然是利空。能下这个判断吗？还不能！因为该地增产不等于其他地方也增产。如果报道的内容为：“我国棉花产量今年有望比去年增产10％”或“全球棉花产量今年有望比去年增产10％”，那意义就不一样了。
“全球棉花产量今年有望比去年增产10％”，仅凭此还不足以判断供需关系，因为还不知道今年需求情况怎么样。如果今年全球棉花需求有望比去年增长15％，意义又不一样了。
如果有报道说：今年棉花增产10％，需求量增长8％，是不是一定供大于求了？还不一定。因为你必须结合历史数据进行分析后才能判断。如果今年增产10％是在过去几年大幅减产的基础上实现的，很可能今年的实际产量仍旧低于需求量。即使是实际产量与需求量差不多，也可能因为去年库存大幅减少仍旧显得供应紧张。
伍要获得全面系统的数据，谈何容易。如果你寄希望于自己亲力亲为，那还是趁早放弃，因为你即使整日不休息也干不好。好在现在资讯传媒发达，大多数的国家政府都有专门的机构在干这活，问题是我们的投资者能否加以善用。美国农业部（USDA）每年、每月、每周都会定时公布世界和美国主要农产品的供求报告。比如，每月10~13日发布的月度报告，公布小麦、玉米、大豆等主要农产品的“供需平衡表”即供需报告。内容包括世界和主要农产品生产国的主要产品的种植面积、收获面积、平均单产、产量、期初、期末库存和进出口量等。周一上午公布上一周大豆、玉米、小麦、豆粕、豆油等农产品出口装船的检验报告，并按国家和地区进行了细分；周四上午公布上一周大豆、玉米、小麦、豆粕、豆油等农产品出口销售报告。报告按国家和地区进行了划分，周一下午还公布作物生长进度报告。包括作物的优良率、开花、结荚、抽穗、扬花等指标，以此判断作物的生长情况和产量。另外还有天气和农作物概况等报告。所有这些报告，提供了大量的基本数据，事实上也已经成为期货交易者在进行基本面分析时最重要的依据了。

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