上周股指大幅调整，股指周线止步于六连阳，当周下跌2.7%，个股在周三、周四各有159和268只跌停。成交量小幅收缩，日均成交额在5000亿元附近。结构上，市场依然保持此前的风格，上证50指数周度仅跌0.73%，创业板指当周跌幅则高达6.3%，为16年4月以来跌幅最大的一周。板块与主题方面，煤炭、钢铁当周逆势上涨，银行跌幅也稍小，剩余多数板块跌幅超3%，TMT及农林跌幅都在7%以上。 当周转债平价指数随股市下跌3.8%，不过转债估值并未大幅收缩，转债指数当周跌幅只有1.7%。个券方面，我们前期提示机会并在近期列在大盘转债之首的17宝武EB当周领跑市场，涨3.7%，其次为15国资EB，涨2.3%。
上周股市调整幅度不小，业绩预告“雷”是第一个直接触发剂。那么，今年的年度业绩预告“雷”情况，究竟如何？从绝对水平来看，归为“预增”的公司比例达到33.8%，这一比例为2011年以来的最高点。同时，处于“略增”及“扭亏”状态的公司也不少。显然，经济增速的回升做出了一定贡献，同时上市公司这一群体的状况也相比总体经济略强。无论如何，以绝对水平来看，17年的业绩预告“雷”并不夸张。 那么，相比与市场预期呢？其实也在合理范围内，但有些“雷”太过“无下限”。对此我们进行了梳理，将业绩预告“雷”的净利润上下限与万得一致预期的均值进行比较。若业绩预告“雷”的下限高于一致预期均值，则归为超预期，反之若业绩预告“雷”的下限低于一致预期均值，则被归为低于预期（另有两种中间状态，在此不展开描述）。我们看到，即便与预期相比，17年“超预期”的比例也达到12.6%，这一比例略低于16年的14%，但明显好于14、15年。而低于预期的比例在45.6%，虽绝对水平不低，但为近4年的最低点。简单来说，虽然多数公司没有达到预期，但这种情况在A股市场已经延续多年（与“一致预期”的性质有关），至少17年没有比往年差（而且略强）。至于市场普遍感到今年的业绩预告“雷”较多，与部分低于预期的公司“太过“无下限””给人的印象更为深刻有关。 在我们看来，前期快速上涨过后，市场预期随之强化，但筹码的稳定性却在弱化，业绩预告“雷”大面积不达“预期”本是市场的老戏码，但在此时扮演了触发剂的角色。 就转债中的个券而言，即便超预期的品种，在市场调整中也可能被错杀，这类品种自然应当多加关注（如我们近期排在大盘转债首位的宝武以及隆基、金禾等）。同时，也有多家公司虽然稍逊于预期，但实际成绩也不差（只是此前的预期太高），调整过后也无需太悲观（如生益）。此外，我们在年度策略中也分析到，盈利预期容易被打满的市场状况下，估值偏低或至少合理成为选股的前提，目前这一判断依然适用。 “计划”类股东的抛压也引起了市场的较多关注。其中不少个股在周四跌停，转债中也有多只受到影响。对此，转债投资者应该并不感到意外，毕竟相关案例在转债市场已经多次出现，有的个券甚至已经多次发生类似情况。简单来说，一方面在资管新规之下，这类资金多数无法继续长期持股，净撤出是必然，只是时间问题。同时，这类资金深度介入的情况下，也无疑大大提高了相关个券的赚钱难度。我们此前也已经多次分析并提示投资者相关风险，对于相关个券也多加一分谨慎，对其中估值不低、博弈格局更为复杂的品种甚至抱着宁可踏空的态度。事后来看，虽曾错过一些“机会”，但相比于规避掉的风险，显然值得。 往后看，这类品种的风险依然不可忽视，应当作为投资者择券时的重点考虑因素之一。而与之原理相似地，股东已经进行大量股权质押的品种，也应注意其中的风险（尤其是质押过后，累计跌幅较大的品种）。 总之，上周股市大幅波动，根本上还是源于前期上涨过快与震荡市（慢牛概率偏大）、结构市行情之间的背离需要修正，而业绩预告“雷”和资管计划深度介入股重挫则扮演了触发剂的角色。此外，海外股、债也出现了联决调整，经济向好、通胀预期升温引发货币政策更快转向预期，重创债市的同时，也导致股市的分子项（无风险利率）变化超越分母项（业绩预期）。我们在前期周报提到，股市今年面临的资金状况更为复杂（短期增量有限，中期关注理财利率不再是无风险利率），业绩驱动的难度增大，中期的震荡慢牛、结构市的格局还没有根本转变，重申追涨性价比较差，大举调整过后重新关注结构机会。当然，春节长假前市场成交量将明显清淡，外盘调整可能带来的联动风险（路径上一般先影响H股，再传导至A股）。 而在结构上，虽然周五中小创表现出强劲的反弹，但无论从业绩还是股价趋势看，都不是阻力偏小的方向（甚至创业50指数也没有太大区别）。实际上，以近期的表现来看，市场似乎再一次坚定了未来的主攻方向。我们前周周报也恰好对此也进行过分析，“…以传媒为代表的创业板大幅反弹，尤其转债正股中的蓝标两度涨停，令不少投资者颇感意外。在我们看来，中期的逻辑和市场趋势很难在朝夕之间逆转，市场以盈利稳健增长、产业集中和升级为主要驱动力的格局也难以改变”，目前仍保持这一观点。 对于转债市场，我们在12月初提示增持机会，而在近两周判断从容增持、收集筹码的窗口已经过去，追涨则更多考验交易能力，标的上也更注重流动性（如1月中上旬以来提示机会的宝武EB），跟踪重要均线做交易。其他个券上则是有去有留，核心品种持有为主，而资质差、估值不便宜的品种借机减持。同时，我们也梳理了“双轮驱动”的行情之下，应当保持警惕的风险点。但显然，市场调整的速度也还是超出了我们的预期（当然此前上涨的速度也超出了市场预期）。如前分析，对于股市，短期的剧烈波动不应影响对中期市场格局的判断，转债同样无需因市场的大起大落而陷入追涨和恐慌情绪当中。短期股市风险释放的惯性、外盘调整带来的压力仍值得稍作观察。 不过，稍显尴尬的是，转债估值在股市大举调整的过程中并没有作出太大让步。在上周五，明显有资金在收集筹码，转债甚至与正股出现了明显的背离。我们不清楚背后的原因，或许源于权益投资者换仓到转债应对股市波动，也可能是前期踏空或委外资金趁机建仓。不过，股市能否重回升势还需要观察，转债估值也没有反应悲观预期，因而在操作上，未来一段时间我们将以等待大盘、二线蓝筹及其他正股优质品种的低吸机会，以及新券上市增持机会为主（近期转债发行节奏似乎又回到正轨）。当然，对于正股资质偏弱、溢价率偏高的诸多品种，我们仍坚持此前的观点，反弹就是离场时机。 【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】 【转债/公募EB一级市场跟踪】 上周18中油EB、大族激光转债公告发行，前者规模达200亿元。新增5只转债预案，包括凯龙股份（5.5亿元）、华钰矿业（6.4亿元）、国机汽车（9.5亿元）、万安科技（7.2亿元）以及周末公告的江苏银行（达200亿元）。审批进度方面，千禾味业、吉林敖东转债得到核准批文，规模分别为3.56亿元和24.13亿元，横河模具、奇精机械转债方案过会，规模分别1.4亿元和3.3亿元。 【私募EB信息追踪】 上周2个新增私募EB预案: 1、安徽中鼎控股（集团）股份有限公司：正股中鼎股份，规模20亿元，承销商为国金证券； 2、安徽省皖北煤电集团有限责任公司：正股恒源煤电，规模20亿元，承销商为长假证券。
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