白糖期权让企业的风险管理更灵活

（来源：期货日报）
　　白糖期权上市一周年来，为食糖产业链的企业带来了更为灵活、方便、高效的场内风险管理工具，进一步拓宽了实体企业的套保途径。据了解，目前多家产业企业已经开始探索期权和现货结合的路径，利用白糖期权市场规避风险，为自身生产经营保驾护航。
　　毫无疑问，期权丰富了产业客户的套保工具，对价格、时间、幅度等实现了精确保值。4月26日，中粮屯河糖业股份有限公司贸易部研发部经理赵蒙在白糖期权上市一周年表彰暨市场研讨会上表示。据期货日报记者了解，从20世纪90年代初，中粮糖业就利用ICE原糖期权进行套保，积累了一定经验，当然国际和国内的期权市场参与情况还存在着一定差异。由于面临资金紧张、融资成本高、汇率风险难以管控等原因，泰国等全球主要产糖国和出口国的制糖企业并不直接进入期货市场，期货和期权的套保都是通过大型食糖贸易商完成，这些贸易商也在本公司内设立专门的衍生品部门，将期权与现货套保紧密结合，研发出了结构化的含权产品。赵蒙解释说。
　　通过发展国内期权以及对衍生品的经验借鉴，赵蒙认为，企业应该更好地做到期现结合，应该考虑如何让期权、期货和现货紧密结合起来。他说：在给产业客户做讲解宣传的时候，跟企业讲现货的风险管理和盈利，比讲期权的隐含波动性、保证金等专业术语更容易被理解。此外，还应该更多地从如何培育国内大型的贸易商入手，加大对产业龙头企业的支持、指导和培育。
　　与期货相比，期权在灵活、高效方面有明显的优势。在期权没有上市以前，企业主要利用期货进行现货套保，思路往往比较简单，主要还是参考生产成本，加上一定的利润进行套保。在牛市行情的时候，糖价上涨空间可能远超公司的套保价，资金压力显得非常大，但期权工具出现了以后，这种情况就得到了很大改善。因为我们主要还是作为买方，在使用过程中，资金占用量比较小，也没有追加保证金的压力。不管是用在现货套保，还是用在期货头寸的保护上，期权都能充分发挥它的优势。广西湘桂糖业集团有限公司销售中心负责人罗奉先表示。
　　目前来看，产业企业利用期权的操作方式十分多样化。北京淡水贸易有限公司白糖部主管崔仕嵬介绍说，2017年北京淡水利用期权的实际操作分为两类：一是将现货已获利润拿出一部分买入期权，以获取超额利润；二是依靠市场判断卖出期权，以降低生产成本。
　　目前国内糖价正处于下行周期，基差较强，现货价格跟期货相比相对较高。因此，就产业客户而言，现在直接参与期货套保的难度较大。赵蒙建议，如果企业能够卖出一个比较高的看涨期权，获取一个时间价值，对生产成本或多或少是个补充。另外，这对活跃远期合约来说，也有比较大的帮助。从市场参与者角度来看，产业客户更多的是比较权利金及风险收益，再去做套保的选择。如果说放开期权的持仓限额，让更多产业客户参与进来，无论是从波动率还是从活跃度来看，期权和期货都是相互正向地提升。
　　市场人士认为，如果白糖熊市将转向牛市，可能是白糖期权逐步活跃的一个契机，更利于现货企业参与进来，产业参与度也会大大提升。崔仕嵬分析，在这种情况下，有两种模式适合糖厂及贸易商参与期权的操作：对于成本相对确定的糖厂以及已经完成采购的贸易商来说，期货远期溢价，则可以卖出高执行价格的看涨期权，以降低企业的采购成本并锁定利润；对于面临资金周转的企业来说，如果糖价还处于牛市持续的上涨中，则可以用现货销售的收益买入看涨期权，以扩大收益，相当于用定投的方式获得收益的一个利润加成。
　　与此同时，白糖期权上市一周年来，运行平稳，功能显现，吸引了许多机构投资者的参与。就我们参与的情况来看，白糖期权运行非常平稳，交易量活跃度稳中有升。值得一提的是，期权价格非常合理，波动率基本上在15%左右。金柳投资有限公司CEO赵轩筱表示。
　　据凯聪投资管理有限公司海外投资总监郝爽介绍，凯聪投资作为资产管理公司，参与期货和期权市场的时候，就是利用资金优势在市场上承担一定风险，通过资金获得一定收益。但在实际参与过程中也遇到了一些问题，比如保证金问题，风险很低的仓位，保证金效率比较低。此外，相比主力合约的流动性来说，非主力合约期货的流动性相对较差，相应的期权就更难操作。郝爽说。针对这些问题，市场人士建议，优化保证金模式、延长期权的到期时间以及结合市场情况调整限仓制度等。