三、豆粕价格影响因素
1、压榨及开机率逐渐回升
据海关数据显示，2018 年 2 月份我国大豆进口量为 542 万吨，较 1 月份的 848 万吨减少 36.1%， 较上年同期的 554 万吨减少 2.2%，但 1-2 月份大豆进口总量为 1390.4 万吨；去年同期累计为 1319.5 万吨，同比上涨 5.4%。虽然 2 月份进口大豆数量有所减少，但本年度前两个月大豆进口数量与去年相比较为充裕。
由于今年国内春节在 2 月 14 日，使得国油厂压榨量及开机率低点整体后移。本年度沿海油厂截止 3 月 23 日当周，大豆压榨总量达到 1881 万吨，比去年同期 1867 万吨增加 14 万吨。由于油厂大豆压 榨利润良好，油厂挺粕意愿较强，导致一季度大豆压榨量增加。
一季度油厂开机率平均为 45.86%，去年同期为 45.74%，油厂开机率接近持平。今年春节期间沿 海油厂开机率为 7.36%，较去年 2.25%增加 5.11 百分点。而且春节期间生猪处于出栏时期，对豆粕需 求较为清淡，叠加油厂仍保持开机，使得豆粕库存会有所增加。近期由于沿海部分工厂停机大检修及 豆粕胀库停机，也有一些油厂因大豆未接上而停机，国内油厂开机有所下降，截止 3 月 23 日当周， 大豆压榨产能利用率为 48.36%，较上周的 53.27%降 4.91 百分点。但后期随着进口大豆陆续到港，大 豆压榨量将有所提高，回升到 180 万吨。
综上，一季度大豆进口量较去年同期有所增加，但适逢春节假期，沿海油厂放假停机，开机率大 幅下降，对豆粕现货市场去库存带来一丝利好，春节假期结束后，油厂开机率逐渐恢复。4-6 月预估 大豆到港量将达到 2800 万吨，同比去年增加 271.13 万吨。因此，预计二季度油厂开机率将会有所提 升。
2、大豆供给较为宽松，豆粕库存压力尚在
受春节假期影响，一季度为大豆进口季节性低点。由于 2 月份大豆到港量较小，油厂大豆库存继 续下降，但降速有所放缓，2018 年截止 3 月 23 日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量 377.03 万吨，较上周的 425.59 万吨减少 48.56 万吨，降幅 11.38%，但仍较去年同期 309.71 万吨增 长 21.73%。
目前，因油厂开机率下降，且买家逢低补库存，以及期价走势较强，带动豆粕成交较好，导致豆 粕库存出现小幅下降，未执行合同量也继续减少，截止 3 月 23 日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕 总库存量 79.01 万吨，较上周的 79.99 万吨减少 0.98 万吨，降幅 1.22%，较去年同期 83.96 万吨减少 5.89%。当周国内沿海主要地区油厂豆粕未执行合同 493.58 万吨，较上周的 533.75 万吨减少 40.17 万吨，降幅 7.52%，较去年同期 314.35 万吨增幅 57.01%。但预计二季度下游需求恢复缓慢，销售进 度将有所下降，豆粕基本面仍有较大压力。
3、政策调整利好猪价 1 月初因节日备货，使得猪价有所反弹，暂时走出低迷期，浙江、重庆等地猪价曾突破 16 元/公 斤。下旬期间虽然北方杀年猪及节前备货集中开启，但同时也是养殖户节前集中出栏期，供需相互抵 消，猪价难以实现全国普涨，使得部分地区猪价环比下降。而春节期间鲜肉需求略有增加提振，生猪 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 价格出现小幅理性回升。好景不长，随着假期接近尾声，市场需求进入阶段性疲软期，市场供应充足， 导致价格再次转跌。
进入 3 月份生猪价格持续跌势，且跌幅有再次加大之势。虽低价猪刺激屠宰企业加大生猪收购量， 但在供应过剩的大格局下，对生猪市场行情支撑较为有限。即使 3 月 13 日相关部门发布了《关于 2018 年中央储备冻猪肉收储竞价交易有关事项的通知》，本次将收储冻猪肉 1 万吨，相当于 14.3 万头生猪。 而市场预计 3 月份生猪供应过剩在 350 万头左右，对生猪市场恐也难以起到太大的提振作用。
但 3 月下旬，受中美贸易战影响，商务部发文拟对自美进口部分产品加征关税，其中猪肉加征 25%的关税， 国内大型屠宰企业将难以再用美国低价猪肉来打压国内猪价，将对国内行情形成一定利好。预计 4 月 份生猪供需矛盾将稍微缓和。
自 2016 年政策调整至今生猪养殖场正在进行扩建，搬迁期，虽然 2018 年是生猪产能环保清退的最后一年，但是因“南猪北养”大型养殖户扩建、新建养殖厂区需要一定时间，导致目前生猪补栏缓 慢。2018 年一季度，生猪养殖利润出现亏损更使得养殖企业雪上加霜，截止 3 月份，东北地区每头猪 12 油料季报亏损已达 252 元，而西南地区价格偏高，每头亏损 171 元。目前生猪补栏不及预期，导致豆粕终端需 求有所下降，豆粕库存方面仍有较大压力，制约豆粕价格反弹幅度。
4、中美贸易战影响仍
中国大豆进口量自 2000 年以来持续增加，市场预期中国 18/19 年度大豆进口量会接近 1 亿吨， 中国大豆进口量持续增加的状况反映出中国对于大豆的需求量持续增加。从我国进口大豆的分国别数 据来看，巴西和美国是我国的两大供应国。2017 年度分别占我国总进口总量的 53.29%、34.38%。巴 西高蛋白的品种更受市场青睐。
目前正处于巴西大豆收割阶段，在 2018 年的头三个月里，巴西大豆 出口预计超过 1600 万吨，比 2017 年同期出口量 1330 万吨提高 22%。 如果中国对美国进口大豆提高关税，那么，从美国进口的大豆数量势必会有所减少，短期内将会 推动国内豆粕价格上涨，也带动国产大豆预期走好。从总供应量来看，全球大豆供应宽松，我们可以 转向如南美等地区寻求填补大豆量。
但也要注意到，在饲料的刚性需求之下，国内豆粕价格将会抬升，豆粕基差也会上涨。从蛋白的 相互替代性来看，如果豆粕价格上涨，菜粕的优势就会进一步凸显，中国菜籽的进口量很大可能会增 加，市场上也会大量使用菜粕。随着豆粕没有发挥替代其他品种的优势，后期对豆粕的需求量将会下降，但这种替代需要后续跟踪。
未来，如果中国大豆进口量减少，进口成本增加，与国内大豆价差缩窄，国产豆将更具有优势，整体国产豆的供给和需求都会上升一个台阶。同时，国家也会更加重视国产豆的发展，以减轻对于进口豆的依赖。
中美贸易影响是多方面的，也是非常复杂的，通过油脂压榨行业作为切入点，分析了贸易 战对中国油脂加工行业的影响，整体来看，企业的融资成本以及汇率风险都会增加，整体到港成本也会增加，中国大豆进口规模缩减，从而促使豆粕价格抬升，整体油脂压榨行业也面临洗牌。
5、行情展望与操作策略
国内豆粕期价 2 月份受外盘影响上涨至 3100 点附近，3 月份开始随着阿根廷天气接近尾声，期 价震荡下行回吐前期涨幅。随后美豆种植意向报告利多，国内豆粕积极追涨，日涨幅达到 4.4%。但二季度饲料需求转好还需时日，将抑制豆粕上涨幅度，预计豆粕上涨压力在 3300 附近。
| 
转播
