413万张期权持仓：持仓量屡创新高！市场怎么看？（我部公众号设立“股票期权”专栏）

我部微信公众号“海通赣新财富”已设立：
股票期权专栏

01 上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权持仓突破413万张上证50ETF期权持仓量继8月13日突破405万张后，8月14日，持续攀升至410万张。期权交易员李先生表示，近期50ETF每日持仓增量相比7月更上一个台阶，似乎资金正源源不断的进入市场，日平均增量约11万张。8月15日，上证50ETF现货报收于2.858元，上涨0.32%，上证50ETF期权总成交面额875.417亿元，期现成交比为2.34，权利金成交金额13.786亿元；合约总成交3075492张,较上一交易日增加42.20%，总持仓4130877张，较上一交易日增加0.71%。这已经是连续第三个交易日创历史新高！
8月16日盘中的持仓情况来看，8月到期行权价在2.900附近的部分合约，成为多空“主战场”。02 持仓持续增长的原因对于此次持仓量持续增长的原因，8月期权合约即将在下周三到期，部分资金参与博弈的意愿提升，50ETF期权持仓量可能还将继续增加。由于持有认购、认沽期权从某种程度上说代表了市场的预期，是多空双方看涨看跌的“投票结果”，因为参与者用现金“投票”，是市场多空情绪和预期最真实的表达。5月13日，上海证券交易所对《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》中的股票期权限开仓标准进行了调整，主要将原标准中的未平仓认购期权改为非虚值未平仓认购期权。调整前为“单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权（含备兑开仓）”，调整后为“单个合约品种相同到期月份的非虚值未平仓认购期权（含备兑开仓）”。交易规则的修改大幅提高了期权持仓量。其后三个月，50ETF期权持仓量逐渐增加，在8月15日持仓量创出413万新高。近期行情波动，套保者利用期权的杠杆特性参与交易，加大期权市场的波动。邹天舒表示，机构参与者利用卖出期权的结构构建指数增强型策略，期权隐含波动率也逐渐走低到16%左右。如果未来出现大幅波动，需要注意控制风险。目前，通过对于期权持仓量进行分析，看涨期权与看跌期权持仓的比例为1.34。后市看涨氛围较浓。此外，从波动率上考虑，看涨期权虚值部分的波动率偏度更高，可以认为有更多的投资者认为未来行情可能出现大幅度的上涨。两个方面都能体现出看涨情绪非常高涨。结合今日在全球市场大跌的大背景下，上证50ETF低开高走的稳定上涨表现，意味着上证50ETF在未来一段时间有足够的上涨潜力。

03 交易预期严重分歧上证50ETF期权总持仓量持续刷新历史高点，反映出当前行情下交易预期的严重分歧。8月6日沪指创下近期低点2733.92点似乎是一个关键时点。7月末至今，美联储降息幅度不及预期，外围市场大跌一定程度改变了国内股市原有的趋势。期权交易分成四种类型：买认购的持仓者大多为了博取2733点以来的反弹波段，卖认购的持仓者则是预期上方压力重重，到期日前标的很难冲破行权价；买认沽的持仓者可能来自于套保盘，为打新的底仓或持有的股票组合进行下行风险的保护，而卖认沽的持仓者则是预期2733点是个短期底部，下方依然有支撑，到期日前标的很难跌破行权价。正是因为预期上的这种分歧，使得期权持仓量再度创出历史新高。期权持仓量创新高，表明市场参与热情高涨，目前多空分歧巨大。空方认为全球宏观经济进入衰退已成定局，国内股市将震荡下行；多方认为估值已在历史低位，结合资金面较为宽松的格局，向下空间不大，向上空间巨大。
总体来看，宏观面目前面临着不确定性，情绪上的利空也确实存在。目前波动率又处于低位，导致买入期权做方向的人增多，期权持仓不断增加。04 对冲工具正越来越受到机构关注某大行资管部人士对记者表示，“银行理财子公司成立后，未来会推出越来越多的指数或量化产品。长期来看，随着监管政策的引导以及理财产品完成净值化转型，以固收类资产配置为主的‘保底保收益’运营模式将逐渐向更为市场化的模式转变，倒逼理财资金在资产配置上更加均衡，推动权益类资产配置规模进一步提升。” 多位机构人士认为，在上证50ETF期权天量持仓背后，是多空双方的博弈。

一方面，投资者对期权的认识逐步提高，参与期权的热情愈发高涨，50ETF期权越来越受到资金的追捧；
另一方面，50ETF现货行情波动起到了催化作用。当前A股市场在多条均线上下反复争夺，呈箱体震荡格局，多空双方对当前行情分歧较大，导致期权持仓量增加。

随着客户开户的增多以及私募机构参与期权交易，50ETF期权持仓量不断增多属于非常正常的现象。一般来说，P/C ratio的成交或持仓比例可以反映出目前市场的情绪。目前，一般机构参与是以私募为主。机构参与期权交易的角度和一般个人投资者区别比较大。机构投资者交易期权的策略主要是波动率交易，在于多期权合约隐含波动率曲面的判断和整体期权波动高低的判断；而一般个人期权交易的逻辑主要在对于行情的判断。此外，也正是因为很多个人投资者的参与，为期权市场提供了大量的流动性，从而让机构交易者发现交易的机会参与到期权市场中。机构参与期权交易的目的主要在于利用市场的不合理定价做多或做空波动率，以及做波动率回归，虽然也可能有避险的需求，但是由于期权有比较严格的持仓限制，所以避险的功能并不明显。近期50ETF持仓天量，增量资金进入市场是主要原因。而且，目前的点位肯定也会出现看多或看空的分歧，一旦市场的价格出现分歧就存在交易机会，从而吸引市场投资者进入期权市场交易。展望后市，机构对股票市场持谨慎乐观态度。具体来看，泰康资产认为潜在乐观因素有三点：

一是盈利方面，今年有望小幅改善，主要驱动力来自于去年四季度创业板“财务洗澡”造成的低基数；
二是估值方面，经历了上半年的反弹、回落后，全市场PE估值整体依然合理；
三是三季度流动性释放和风险偏好改善是大概率事件。

彭博认为，预计后市仍将以横盘震荡为主，尤其是上证50指数。主要在于未来相当长一段时间，房地产业将进入相对低迷格局，与此相关的银行、基建等行业均将受到拖累。上证50指数中，银行占比较大，会拖累指数上行。但从估值来看，上证50指数估值仍在低位，下行空间亦有限，因此在这个位置维持窄幅震荡的可能性最大。
对于银行股，中信建投银行业首席分析师杨荣表示，宏观层面的变化提高了经济增长的不确定性，短期对银行估值带来负面冲击。但是金融数据低于预期、外部的不确定性增大，国内宏观货币政策和财政政策将积极应对，后续政策面上将更加积极，政策面转机之时就是银行股触底反弹之时。历史上银行板块估值最低点是0.7倍PB，目前行业0.74倍PB，银行股估值安全垫坚实。