期权基础策略之——卖出（宽）跨式

1.使用场景
卖出跨式和宽跨式有三种常见的适合场景，一种是窄幅震荡时卖出平值附近或者虚值期权，获取窄幅震荡期权权利金因时间价值衰减的收益；第二种是震荡行情时，卖出箱体顶部和箱体底部之外的期权合约，博取标的波动不超出区间的收益。
第三种是波动率下降时，卖出跨式和宽跨式期权，因为在波动率快速下降时，认购认沽期权都涨幅有限，当标的上涨时，可能认购期权涨幅在10%之内，认沽期权跌幅在30%左右，标的下跌是，认购期权跌幅在30%以上，认沽期权涨幅在10%之内，随便涨跌，最后两个方向期权都朝着归零去运动，两头赚钱。

2.策略构建

卖出跨式期权就是同时卖出平值认购认沽期权，一般是相同行权价相同到期日，如下图中同时卖出8月2500认购和认沽，随着末日期权时间价值的衰减，两边都赚钱。

卖出宽跨式是同时卖出同一行权日的虚值认购和认沽期权，既可以赚取时间价值衰减的利润，也可以到期标的未能到达两个虚值期权的行权价的位置时，期权都归零，如上图中的9月2600购和2400沽。

3.到期损益图和盈亏平衡点
如下图，卖出跨式有两个盈亏平衡点：
高的盈亏平衡点=行权价+收到的权利金
低的盈亏平衡点=行权价-收到的权利金

卖出宽跨式也有两个盈亏平衡点：

高的盈亏平衡点=认购期权行权价+收到的权利金
低的盈亏平衡点=认沽期权行权价-收到的权利金

4.风险收益特征

最大亏损：无限，短期内标的有大幅波动，无论涨跌都会有较大亏损。
最大收益：有限，最大为收到的双边权利金，但如不到期，两边都未归零，实际不会有这么大的利润，还需要慢慢等待。
5.策略优势
双边卖出不用出手续费，构建时能够收到较多的权利金。两个盈亏平衡点距离可能较远，只要标的没有较大的波动，都可能获利，概率上较高。结合波动率的下降和标的到不了宽跨的边缘来做，效果好的多。
6.策略劣势
如果有大涨还是大跌，都可能亏损，潜在的损失有无限。需要对标的的窄幅震荡和波动率的下降趋势有个较好的判断，一般卖出（宽）跨式持有的时间较长，适合资金较大持有时间较长的投资，或波动率出现到高位回落的过程中卖出跨式可以获利，比如2018年2月大跌后的降波和2018年11月份的降波。
7.调整和收尾
当标的朝着卖出（宽）跨式的某个方向波动时，可以在该方向加一条买入期权的操作来构成垂直价差+卖虚值期权来对冲，随时行情的演变再考虑变阵。
如果刚好标的在这个阶段没有大的波动，或者波动率持续下降，则可以安稳的收到两边的权利金。
8.实战举例
2019年5月行权月，当5月9日50ETF调整结束后，处于一个宽幅震荡调整的范围，这时候看标的上涨不到2.8元（图1），同时下跌不超过2.7元，即卖出了2800购和2700沽（图2），并根据行情配不同的数量，略带方向为偏空，最后标的刚好收在2.709元，伴随着波动率的下降（图3），收到两边的权利金。

图1 50ETF在2019年5月走势

图2 卖出认购2800和认沽2700

图3 期权论坛波动率指数

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