场外业务新模式： “基差贸易+场外期权”

一、基差贸易模式介绍

基差是指现货价格与期货价格之差。而基差贸易是指买卖双方进行谈判时，可以暂时不确定具体价格，买卖双方根据现货的成本和利润确定一个确定的基差，后期买方以期货价格为基准进行点价，点价时现货成交价格为（期货价格+基差）。此种以期货价格作为参考基准的定价方式的业务模式为基差贸易。即：

最终成交时的现货价格=点价时的期货价格+双方确定的基差

基差贸易本质上是以期货市场价格为参考基准确定现货交易价格的一种贸易。其交易流程如下：

注：买卖双方都可成为点价方，为方便描述，本文中将买方作为点价方。

对于卖方而言，在持有现货到期货点价这段时间内，面临所持有的现货价格下跌的风险。传统的基差贸易模式中，卖方会通过在期货市场上进行卖出套期保值以规避价格下跌的风险，然而这种做法在规避价格下跌风险的同时，也放弃了市场价格上涨时，库存价值上涨带来的额外收益。

对于买方而言，因此其面临的风险主要是点价前采购价格上涨与点价后库存价格下跌。传统的基差贸易中，买方通常不会在签订合的同时在期货市场做套期保值，因为用期货做套期保值虽然可以规避价格判断失误的风险，却无法通过点价的权利获取额外的收益。

二、“基差贸易+场外期权”模式介绍

“基差贸易+场外期权”模式，即在基差贸易的基础上，加入场外期权方案。这一新模式的出现不仅为买卖双方提供了更为灵活的避险方案，同时也可以为双方提供降本增益的方案。具体而言：

1）避险方案：通过买入看涨期权规避价格上涨的风险，通过买入看跌期权规避价格下跌的风险；

2）降本增益方案：通过在持有现货的同时卖出看涨期权，构造卖出看涨期权备兑策略进行降本增益，通过卖出看跌期权并在未来买入现货，构造卖出看跌期权备兑策略进行降本增益。

“基差贸易+场外期权”的交易流程，具体如下：

注：若买方在点价后到现货交接前的时间内，担心市场价格下跌，也可以通过买入看跌期权避险或通过卖出看涨期权进行降本增益。

具体要选择买入期权还是卖出期权，要视买卖双方的目标是规避风险还是降本增益而定。

其中场外期权避险策略应用介绍具体如下：


除避险策略外，买卖双方也可通过场外期权备兑策略实现降本增益的目标。场外期权备兑策略应用介绍具体如下：

三、  案例

3.1避险策略：买入看涨期权案例

企业情况：某养猪场,需要在一个月后采购1000吨豆粕饲料。且已接受了豆粕贸易商的基差报价（100点）并签订了合同，该养猪场可以在一个月内的任何时候点价，1个月后豆粕贸易商会将1000吨豆粕以 “点价+基差”的价格出售给该养猪场。目前期货价格持续上涨，养猪场担心在点价位置太高从而增加买入豆粕的成本。

行情预判：当前豆粕期货价格为2600元/吨；企业担心一个月后期货价格会上涨，但同时不想放弃期货价格下跌带来的收益。

具体操作：买入1月期豆粕期货看涨期权100手（每手10吨），执行价格为2600元/吨，支付权利金40元/吨（共支付4万元）。

方案效果：见下图。

“基差贸易+场外期权”与基差贸易的采购价格对比：

方案效果分析：

1）通过买入场外期权避险，当点价前价格上涨时，该养猪场可以锁定豆粕的最高采购价格（该案例中最高采购价格为2740元/吨）。

2）如果未来价格下跌，养猪场无需行权，虽然损失了权利金部分，但仍可以以较低的价格进行采购。

3.2备兑策略：卖出看跌期权案例

企业情况：某养猪场,需要在一个月后采购1000吨豆粕饲料。且已接受了豆粕贸易商的基差报价（100点）并签订了合同，该养猪场可以在一个月内的任何时候点价，1个月后豆粕贸易商会将1000吨豆粕以 “点价+基差”的价格出售给该养猪场。养猪场在点价前相当于拥有了虚拟库存的空头。养猪场资金充足，且希望能锁定较低买入价格。

行情预判：当前豆粕期货价格为2600元/吨；企业预计未来价格不会下跌，存在心里采购价位。

具体操作：卖出1月期豆粕期货看跌期权100手（每手10吨），执行价格为2600元/吨，收取权利金30元/吨（共收取3万元）。

方案效果：见下图。

“基差贸易+场外期权”与基差贸易的采购价格对比：

方案效果分析：

在卖出看跌期权方案中，养猪场作为获取权利金的一方，在未来价格下跌时，必须承担支付差价（执行价格低于市场价格的部分）的责任，因此现货和期权的盈亏相抵，锁定了未来的采购价格。但由于收入了权利金,养猪场的实际采购价格将被压低；

如果未来养猪场预判成功，价格并未下跌，则养猪场可以收获所有的权利金，降低了实际采购价格，降低了成本。

|“蝶式价差 | 突破捡钱 | 策略大全 | 运气与实力 | 套保与对冲 | 平价套利 | 四大迷思 | 铜期权 | | 概率思维看期权 | 亚式期权 | 备兑与价差 | 8种常用 | 套期保值 | 深度实值 | 无套利定价 | 波动率 | 权利金 | 隐含波动率 | 偏度指标 | 交易策略 | 二元期权 | 经典之错 | 随机波动率 | 豆粕保值 | 风险控制 | 产品研究 | 结构化产品 | 定价模型 | 行权套利 | 蝶式价差 | 大头针风险 | 报告丨铜企套保 | 卖方风险 | 基础定价 | 布林带择时 | 卖期权 | 风险套利 | 产融结合 | 十大模式 | 交易误区 | 希腊参数 | 个股期权 | 领子期权 | 三个维度 | 黑天鹅 | 波动率套利 | 波动率 | 定时炸弹 | 以小博大 | 卖出期权 | 卖方对冲 | 宽跨式 | 震荡赚钱 | 基本策略 | 因子择时 | 时间价值 | 希腊字母 | 买入风险 | 做市商 | 保险策略 | 时变波动率 | BSM 前世今生 | 垂直套利 | 行权风险 | ETF分红 | 期权产品 | PCR择时 | 套保常用 | 二十条军规 | 波动率择时 | 玩转波动率 | 豆粕全天候 | 均值回归 | 路径依赖 | 工序清单 | 高深莫测 | 利用USDA | Greek因子 | 新式减持 | 怎么赚钱 | 希腊值 | 优化策略 | 买入策略 | 思路突破 | 学习清单 | 报告｜商品套利 | 收入型 | 做市与高频 | 波动率曲面 | 交易什么 | 初涉期权 | 七个教训 | 固收+期权 | 成功之路 | 统计学｜交易进阶｜全球VIX指数｜无敌宝剑｜基本策略｜软件使用｜卖出跨式｜套利交易｜震荡市场｜经典之错｜三项式领口｜卖方心法｜软件评测｜Gamma ｜期权漫画｜看期权做期货｜行权常见问题｜应用场景｜活用期权｜商品期权交易风险｜测试题库｜独孤九剑｜期权开户｜期权培训｜驾驶技术｜行权干货｜交易常识｜交易必备｜均值回复｜盈利法宝｜白糖基础｜豆粕基础｜独孤九剑｜期权故事｜中国波指｜期权报告｜波动率｜左右互搏｜期权百问｜盈利法宝｜白糖和豆粕期权交易规则｜管理风险｜到期日｜玩转期权｜定价原理与算法｜交易方式｜铁鹰式活用看跌｜思维与系统｜场外期权｜做市商｜隐含波动率｜棘轮期权｜期权价差基本策略｜Gamma｜期权作用｜卖出认购｜ Rho｜反向垂直价差｜交易员｜熊市价差｜反向比率｜障碍期权｜备兑开仓｜核心因素｜微笑和偏斜｜定价比较｜虚值期权｜跨期价差｜蝶式期权｜Delta｜领子期权｜箱体套利｜日历价差｜风险控制｜T型报价｜期权杠杆｜BSM｜随机波动率｜分布曲线｜期权通法｜交易随笔｜行权规则｜希腊字母｜VIX｜负基差｜资金管理｜定价偏差｜罗马方阵｜策略构造｜delta｜套期保值｜买方心法｜买入跨式｜御前料理｜比率卖出｜单步二叉树｜期权之父｜爱恨情仇｜｜Greeks｜垂直价差｜概率交易｜技巧解读｜Black-Scholes｜十大特质｜反向日历｜期权行权｜对角线｜时间价值｜凯利公式｜比率期权｜海外经验｜常见误区｜期权融资｜Sell Put｜鲨鱼鳍｜索罗斯｜巴菲特｜兵器谱｜损益图｜蝶式价差｜铁秃鹰｜万花筒｜金科玉律｜定价模型｜定价方法｜期权术语｜垂直价差｜日历价差｜期权做市商｜卖方风险管理｜