8月16日英科可转债申购分析

转债名称：英科转债
对应股票：英科医疗
发行规模：14.95亿
申购代码：370677
配售代码：380677
债券代码：123029
申购提示：不允许机构网下申购，无担保（净资产低于15亿，不符合条件）

评分解析
一评级与溢价率情况

乐观得分24.23分；悲观得分24.02分
英科转债评级较低，溢价率方面虽然为负溢价，但是目前溢价率数值不高，在市场波动较大的情况下容易被填平甚至造成亏损，因此整体看下来，这方面的评分不高。

二经营与估值情况

乐观得分64.88分；悲观得分46.8分
公司经营收益较高，但是在近年来医改政策下经营收益有一定幅度的波动，市场估值不高不低，刚好在及格，整体看来下来悲观得分与乐观得分的区分主要在于经营收益的看法上，个人认为目前对于医疗行业的营业水平暂时持观测态度。

三条款情况

得分88分
本次英科医疗的条款四个方面其中有三个方面比较优秀，但有一个方面拖了后腿，该转债具备回售保护条款，到期赎回价为128元，到期收益十分高，转股价向下修正条款为85%，条款较为宽松，但是该转债不设置担保，而且不符合净资产高于15亿的要求，所以转债安全性有一定漏洞，导致拖低了转债条款的得分。

综合得分： 59.22分至67.44分

基本面分析
一公司主营
公司为综合型医疗护理产品供应商。
主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品。

二行业情况

1近年来国家加大投资，医疗行业发展迅猛近年来，我国政府高度重视卫生事业的发展，逐年加大对卫生事业的财政投入，医疗服务行业发展迅速。
据数据统计，2007年，我国卫生总费用首次突破万亿元，达到1.13万亿元。
近年来我国卫生费用总规模持续增长，其占GDP的比重也在不断上升。
根据国家卫生计生委公布的数据， 2017年我国卫生总费用达5.16万亿元，人均卫生总费用为3712.2元，卫生总费用占GDP百分比为6.2%。

2国家卫生费用支出结构有所调整，优化了行业结构我国家卫生费用支出主要由政府卫生支出、社会卫生支出和个人卫生支出三部分组成，近年来随着我国政府加大了投入力度，政府支出占卫生总费用的比例逐年提升，个人支出比例逐年下降。
2005年，我国卫生总费用中个人卫生支出比重高达52.5%政府预算卫生支出和社会卫生支出分别仅占17.9%和29.9%。
到了2017年个人卫生支出的比重下降到28.8%，政府预算和社会卫生支出的比重分别提高到30.1%和41.1%。
这种占比结构的改变有利于扩大行业的消费群体，提高了行业经营稳健性，间接地提高了企业经营稳健性。

3国内经济增长带动行业增长，后续增长潜力巨大国内宏观经济的持续增长以及居民生活水平的不断提高带动了国内医疗器械市场整体规模的持续上升。
据数据统计，中国医疗器械市场销售规模由2001年的179亿元增长到2017年的4450亿元，17年间增长了近25倍。其中，2017年中国医疗器械市场销售规模比2016年增长 750 亿元，增幅达20.27%。

相比药品市场，我国的医疗器械市场规模发展相对滞后。发达国家的医疗和医药器械销售额接近，但我国医疗器械销售额只有医药销售额的三分之一，且低于世界平均水平，由此可以看出我国医疗器械市场仍具有很大的发展潜力。

而且随着民众健康意识的日益提升、医药卫生体制改革的稳步推进、人口老龄化的逐步加剧、我国医疗器械研发和生产技术的不断升级、进口替代的持续深入也都会为我国医疗器械行业的发展提供巨大的动力。

三公司产品上游

原材料供给充足，原材料价格上涨幅度较高
公司主要产品一次性健康防护手套行业的原材料主要为丁腈胶乳、PVC 糊树脂、增塑剂、降粘剂以及多种辅料助剂生产企业，这些原材料均属于基础化工行业产品。
各类原材料市场供应充足，但其价格受宏观经济、石油等市场环境因素影响存在一定的波动，影响着一次性健康防护手套的生产成本。
公司近三年原材料采购情况如下图：

从上表中可以看出，公司原材料除PVC粉因为采购单价下降对采购总金额的增长率有所减缓外，其他原材料采购单价和采购数量都是呈现双线增长，导致采购总金额增长较快，这对公司的经营会有一定的影响。

四公司产品下游

1公司产品主要消费群体为海外群体公司主营为一次性健康防护手套，美国、欧盟、日本等发达国家是一次性健康防护手套的主要消费市场，这些国家的医疗护理、食品、清洁等行业的从业人员，基于使用习惯和法律规范要求，广泛使用一次性健康防护手套，将一次性健康防护手套作为一种低值、一次性的卫生用品使用。
据数据统计，2017年全球一次性健康防护手套的市场规模达4170亿只，2005到2017年年均复合增长率在8%左右。
2017 年，医疗级手套的市场容量约为2700亿只，其中，PVC手套需求量约为750亿只，丁腈、乳胶手套需求量在2000亿只左右。

2手套取代趋势会增加行业需求过去人们一直使用普通的乳胶手套，但在后续人们发现，一些使用人员对乳胶产生过敏反应，为了解决乳胶手套的过敏问题，欧美率先实现乳胶检查手套向PVC及丁腈等新材料转移。
如今，PVC和丁腈医用检查手套目前的主要消费人口仍主要集中在欧、美、日等医疗发达国家，但正以较快的速度逐步向以中东、南美等地区的新兴市场扩张。
随着PVC及丁腈手套取代乳胶手套，PVC手套和丁腈手套的市场份额会进一步增大。

3国内市场仍然有待发掘和提升，潜力较大随着中国大陆地区的消费水平的日益提高，越来越多的医疗行业和餐饮行业开始更加注意穿戴手套的重要作用，从而开始使用手套。
然而由于包括中国医疗体系在内的多个行业，对于PVC手套及丁腈手套的优势与作用尚不了解，政策与法规环境也没有具体的规定与强制措施，采购体系的思维惯性等因素影响，这些行业仍以进口乳胶手套或者廉价低质量PVC甚至PE手套作为主要使用的手套类型。

因此虽然目前中国大陆在国际PVC手套的供应上己经稳稳占据主导地位，但是手套产品几乎全部出囗，内销市场占全部PVC手套生产总销量比例较低。
目前，国内的一些领域，特别是电子加工领域，己经开始倾向于使用PVC手套或丁腈手套代替乳胶手套，市场正在逐步壮大，未来国内一次性健康防护手套市场可以看好。

五公司状况

1公司主营业务概况公司共有医疗防护类、康复护理类、保健理疗类、检查耗材类4大业务板块。
其中医疗防护类占比主营业务收入近三年来一直维持在80%以上，医疗防护类板块主要产品有一次性 PVC 手套、一次性丁腈手套、其他防护产品等。
一次性 PVC 手套和一次性丁腈手套业务占比医疗防护类总营收近三年一直分别维持在55%以上和33%以上。
公司具体主营情况如下两图所示：

2公司地区营业收入结构不合理，正积极调整目前公司产品95%以上销往国外，其中一半以上销往美国，公司产品销售的区域构成与海外发达国家医疗器械市场需求量相对较高有关。
从整个行业来看，一次性手套的主要消费区域也在欧美及日本等发达国家和地区，因此公司从设立之初就将目标市场定位在海外发达国家。
近几年公司大力开拓欧洲、日本、加拿大、俄罗斯及其它地区市场，取得了较好的营销业绩。
随着贸易战的展开和持续，2018年9月19日公司发布了《山东英科医疗用品股份有限公司关于美国对2000亿美元产品加征关税对公司影响的说明》，影响说明表示：根据美国最终确定实施的2000亿美元加税清单，公司主要产品一次性PVC手套医疗级和工业级、丁腈手套医疗级产品均不会受到加征关税的影响；

公司丁腈手套工业级虽然在征税之列，但因公司生产的丁腈手套产品绝大部分可以达到医疗级，具有较强的抗风险能力；

公司冷热敷产品虽然在征税名单中，但其在公司对美国销售收入中占比很小（冷热敷产品2017年出口美国市场4797万元人民币，占公司销售收入2.7%）不会对公司生产经营造成大的影响。

虽然近三年来，公司在美国的营业收入占比已经从2016年的64.7%下降到2018年的55.13%，但该公司销售对美国市场依赖程度仍然较高，且公司仍在持续扩大产能，需密切关注未来美国关税政策对公司产品出囗带来的影响。

公司具体地区营业收入结构情况如下图：

3公司产能利用率急需扩增，产销率很高，需求十分旺盛公司主营产品一次性PVC手套，产能利用率近三年来一直维持在99%以上十分接近满负荷生产，产销率近三年来一直维持在95%以上，行业需求十分旺盛。
一次性丁腈手套，产能利用率近三年来一直维持在105%以上已经超负荷生产，产销率近三年来一直维持在90%以上，需求也是十分旺盛。

按照公司产能利用率情况与产销率情况看，公司急需增加自身产能以应付后续更加旺盛的需求，才能更好保持公司在行业中的地位。

4公司在国内地位较高，但与国际龙头还有较大差距公司在国内排行第二仅次于蓝帆医疗，但是与国外公司各个方面仍有较大差距。
具体情况如下图所示：

六公司财务状况

公司主要财务安全指标稳定，资产负债率较高
公司流动比率与速冻比率三年平均分别在1.26和1.02，指标相对合理，且没有资金过多导致资金利用率较低的问题。
具体情况如下图：

七募集项目

本次募集资金主要用于公司的“年产 110.8 亿只（1108 万箱）高端医用手套”项目。
具体情况如下图：

本次实际募集资金净额（扣除发行费用后）少于项目拟投入募集资金总额，募集资金不足部分会由公司自筹解决。
本次募集资金到位前，公司将根据募集资金投资项目进度的实际情况以自筹资金先行投入，后续募集资金到位后会按照相关法律进行资金置换。

项目总投资74,313.56万元，其中建设投资65,163.07万元，流动资金9,150.49万元，项目建设期间30个月。
具体情况如下图：

本项目财务内部预计税后收益率为27.47%，预计税后投资回收期为5.62年（含建设期），项目收益较高。

整体申购建议

破发概率57%（数据样本不足，可能导致概率不准确，仅供参考）

申购预期收益-0.75%到3.55%（以8月15日的转股价值推算，数据推算仅供参考，最近行情波动厉害，会进一步降低预期收益准确性）

申购建议建议申购
公司其实本身经营效益不差，外加以公司的行业地位不弱，还有转股条款下修宽松，后面回旋余地较多，所以个人觉得可以申购

如果有收获，记得点【在看】呐~~