可转债打新，是不是陪太子读书？

最近老楚发现，转债打新突然又“火”了，近期中签率普遍较低，一级市场情绪高亢。究其原因，转债和权益行情走好，市价和估值普遍走高，令新券性价比突出。

其实老楚自己也是可转债忠实粉丝，申购比任何人都积极！所以这次可转债调整，我也第一时间关注。

我发现，3月伊始，中信转债的现身将转债一级市场带向了一个小高峰。发行规模达400亿元的中信转债，是2019年发行的第二只大盘银行转债。相比今年1月发行的平银转债，中信转债的规模足足高出140亿元。

然而，就是这样一个体量，仍被轻松消化。从中信转债的配售以及网上、网下申购情况来看，用“疯狂抢购”来形容也并不为过。中信银行5日晚发布的公告显示，累计向公司A股股东配售中信转债295.51亿元，占到本次发行总量的73.88%，原股东参与配售的意愿很足。网上发行规模只有约8644.7万元，有效申购额达4752.11亿元，网上中签率不足万分之二。网下发行规模约为103.62亿元，有效申购额高达56.96万亿元，配售比例也不足万分之二。

大盘银行转债自有其吸引人之处，之前平银转债发行时同样表现抢眼。不过，老楚注意到，平银转债发行过后，新发转债中签率整体出现明显下滑，特别是2月下旬以来，不管是大盘转债还是中盘、小盘转债，网上、网下中签率大都降到万分之几的低位水平。中信转债发行的火爆并非个案，而是一个典型代表。

近期A股和转债行情红火是根本原因。开年以来，A股涨势如虹。据我的数据统计，截至3月6日，上证综指已上涨24.39%，深证成指上涨33.99%。转债向来是跟着正股走，表现自是不差。年初至今，中证转债指数也上涨了17.83%。数据显示，截至3月6日，两市可转债中平均市价为116.23元，121只正常交易的可转债中只有8只低于100元。在二级市场整体价格走高的情况下，按照100元面值挂牌上市的新券便成为投资者获取低价筹码的绝佳机会。

同时，由于权益市场回暖向好，新发转债的平价(转股价值)普遍高于前段时期，加上合理的估值溢价，上市后获得正收益的概率比之前更高，对资金也就更有吸引力。

老楚再举个例子，3月4日，中信银行发布《公开发行A股可转换公司债券发行提示性公告》，称拟公开发行400亿元A股可转换公司债券。

根据老楚分析认为，尽管中信转债从正股基本面、平价及条款等方面并不优于平银转债，但在打新热情高涨的情况下，预计其打新参与程度甚至稍高于年初发行的平银转债。

平银转债发行规模为260亿元，面向网下投资者发行的约为80亿元，其余180亿元是面向原股东和网上配售。其网下有效申购高达10.75万亿元以上，中签率仅约0.074%。

我觉得，近期可转债市场整体较为火爆，但对于投资人而言，还是看标的基本面，尤其是机构投资者。银行可转债的优势主要在于规模大、债底高、评级高，且目前待发的银行转债资质普遍偏好，所以对于配置型投资者具有较好的吸引力。

越大规模的银行转债发行，大资金越容易有不错的申购数量，相比于小规模转债，更容易拿到量。

而目前呢，可转债的中签率低也侧面反映了目前金融机构面临资产荒的现实。在银行间市场流动性较为充裕的情况下，银行可转债安全系数较高，是稀缺的优质资产，因此出现争抢现象并不奇怪。

不过银行可转债并非拥有绝对优势。银行转债的转股价值优势较小。“银行转债的初始转股价值都比较低，原因是转股价不能低于每股净资产，而现在大部分银行股股价低于每股净资产，所以转股价被迫高于股价不少，导致转股价值有时候出现显著低于100的情况。”

转股价值代表着转股能不能获得很好收益，转股价值越大，转股收益就越大。当然，在市场表现较好的时候，破净股票数量减少，银行的转股价值提高。

那么现在，可转债打新还有没有必要继续参与呢？显然是有！

另外，目前二级市场部分转债已接近触发强制赎回条款，后续可能将要面临转股退出的资金需要提前寻找新的投资渠道，新券是较好的可布局品种。

最后，转债发行制度改革后，网上申购无需缴付申购资金，网下申购只需缴纳少量的保证金，使得参与转债“打新”的门槛大幅下降。在当前资金成本较低、中签后预期收益率较高的情况下，大家自然不会放过这个近乎无风险的投资机会。

从近期情况下，有不少机构投资者同时参与网下网上申购，且顶格申购的现象较为普遍，中签率因此下降。

考虑到存量券价格普遍已不低，市场难免出现波动，而新券由于价格较低，具备更高的安全边际，相对性价比依旧突出。有机构表示，“打新”策略仍值得推荐，转债供给的增多也给投资者提供了更多的投资机会和择券空间，对于一些优质配置，也可以考虑借道正股抢权配售。

事实上，一直以来，仅网上申购有明确的规则，投资者参与可转债网上申购只能使用一个证券账户，网下申购没有类似要求。

此前，中信转债、平银转债等多只可转债发行均未对机构网下申购账户使用做出明确限制。

正是由于网下申购对机构账户使用没有任何规范限制，致使券商申购证券账户数量动辄上百个，有的券商动用三五百个证券账户申购；甚至还有一万元注册资本小公司顶格申购80亿可转债等情况。

这次对网下申购进行规定后，可以解决网下多账户申购带来的不公平问题，但是目前来看对‘一元公司’和自营资金仍然没有明确限制，通过多开公司还有多个产品依然可以操作。

因此，这一新申购规定带来的成效如何仍有待验证。

实际上，近日贵广转债的发行中同样也规定，机构投资者每个产品参与本次网下申购，只能使用一个证券账户。

从网下配售结果来看，依然存在机构多账户顶格申购的情况。

如华泰证券通过180个账户顶格申购，每个证券账户有效认购144万手，最终每个账户获配175手；

还有宁波聚金旺金属制品有限公司、宁波益旺金属材料有限公司等公司仍为6个账户顶格申购。

从目前看，机构参与打新，对散户来说非常不公平，但接下来，限制的声音越大，解决办法也马上要出台了。比如最近，绝味转债发行公告中指出，机构投资者每个产品参与本次网下申购只能使用一个证券账户。证券账户注册资料中“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同的多个证券账户参与本次网下申购的，联席主承销商有权确认对应申购无效。

因此，接下来可转债打新的中签率还会继续提高，愿意买彩票的千万别错过了。