记远月认沽期权合约的背离上涨

一、事件背景

2017年6月的第一周，上证50ETF现货价格直线上涨，从2.44附近涨到了2.48附近，内在价值上涨约400元/1万股（为方便计算以下数据均乘以1万计）。

二、交易疑问

一般来说，正股大涨时认沽期权合约一般是下跌的，但是本周上交所vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权的远月认沽期权合约却反而是全线上涨（以12月沽2250为例，其3天的时间价格反而从161元涨到了201元，如果有开仓此期权合约义务仓的损失高达40元/张）。

三、背离原因探析

期权合约的价格主要由两部分组成，内在价值和时间价值（主要是波动率影响），最近一周远期的认沽期权合约内在价值是持续下降的，但是波动率时间价值持续上升（因为平价公式，认购隐波上升的时候认沽隐波会同步上升），且其幅度还超过了内在价值下降的幅度，因此导致出现了正股涨且远月认沽也同时涨的背离现象。

四、合约价值分析
（一）理论价格分析
现阶段市场上的期权合约做市商是主要按照隐含波动率被动计算反出期权合约价格，由于维稳预期结束，整个市场对现货价格的波动率预测持续上升，因此导致远月认沽期权合约时间价值暴涨，市场上做市商按照年化高达15%的隐波通过公式计算出来的价格持续报价。

（二）实际价格比较
抛开复杂的计算公式，现在用几个数据给大家来比较一下该期权合约估值。

1、内在价值比较
我们截取5月11日和6月7日这2天的现货和认沽期权合约价格对比表。
日期
50ETF现货价格
12月沽2250期权合约价格
内在价值
5月11日
2.334
192
-840
6月7日
2.480
201
-2300
从上表可以看出，上述时间段正股上涨了1460元，而且时间价值也流逝了半个月，原则上认沽期权合约应该下跌的，但是实际上不跌反涨，而其上涨部分纯粹是因为整体的隐含波动率上升。从内在价值方面我们认为该期权合约是高估的。

2、纵向估值比较
目前9月沽2250价格为80元，距离到期日101天，12月沽2250价格为201元，距离到期日203天。同样的行权价格，到期日为2倍时间的话，价格应该是1.4倍（根号2）比较合适。如果9月沽2250的价格80元合理的话，12月沽2250合理价格应该为112元左右。

3、经验估值比较
跌破2.25意味着上证50ETF要在现有价格上下跌10%（上证50ETF走势近2年来是稍强于上证指数的，大家可以想象3000点的上证指数再下跌10%），作者按历史隐波值来估算其半年期合约的价格应该在100元左右，至多不超过120元。从经验方面我们认为该期权合约是高估的。

（三）后市价格展望
目前远月的认沽期权合约价格高估，后续可能有如下走势：
1、上涨：如果后市50ETF现货继续走强，其安全边际会越来越高，期权合约价格会直线下降；
2、震荡：如果后市50ETF现货震荡横盘，隐含波动率会中速下滑，期权合约价格会匀速下降到正常水平；
3、下跌：如果后市50ETF现货缓跌，其隐含波动率会缓慢下滑，期权合约价格会平稳下降到正常水平；如果后市50ETF现货急跌，期权合约价格会缓慢上涨；

五、交易持仓分析
（一）新开仓建议
目前远期的认沽期权合约是高估的，卖出其较为虚值的期权合约可以获取超低风险收益。仍旧以12月沽2250为例，其卖出开仓保证金约为1800元/张，实际收益201元/张。再说通俗一点，只要到12月27日上证50ETF没有在目前点位上下跌10%，半年时间即可获得11%的收益。

类比举例：购买债券后券面价格会随久期波动，浮现账面盈利或损失，但是只要坚持债券到期，最终收益仍旧以票面利率执行。卖出12沽2250期权合约期间会有价格波动，但是最终持有到期的没跌破其行权价则最终实收201元（或11%）。

（二）已有持仓建议
如果目前认沽期权远期合约义务仓的持仓成本不高于5月11日的价格，即可继续持有，等待期权合约到期自动归零。

LLW9BiP4Sg · 2017-6-8 20:13:01

名义价格越来越高，实际价值越来越低——记远月认沽期权合约的背离上涨

gypeng123 · 2017-6-8 21:05:27

谢谢，再涨尝试卖远月沽

chenpaihao · 2017-6-8 22:05:31

谢谢分享谢谢分享

xyryan · 2017-6-9 07:37:51

谢谢

dlharu · 2017-6-9 09:04:29

谢谢分享

贾通灵 · 2017-6-9 19:27:40

谢谢分享

wentin · 2017-6-9 22:22:12

我这几天，正为这个现象迷惑呢。

wentin · 2017-6-9 22:28:41

如果这时卖出远期认沽，买方可能就是坐市商吗？

Xiaoguang · 2017-6-9 23:19:21

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贾通灵 · 2017-6-10 11:59:21

一句话，出来混总是要还的，之前很长一段时间做卖方太爽了，这段时间成了卖方的噩梦

LLW9BiP4Sg · 2017-6-11 09:46:32

贾通灵发表于 2017-6-10 11:59
一句话，出来混总是要还的，之前很长一段时间做卖方太爽了，这段时间成了卖方的噩梦

是的，卖call的以前太无法无天了

chenpaihao · 2017-6-12 13:49:53

沽权价格还是居高不下，远期也不见收敛

dlharu · 2017-6-12 14:27:52

虚值的时间价不会掉得太快，除非临近。

voltrader · 2017-6-12 15:49:29

膜拜！！！

记远月认沽期权合约的背离上涨

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