保持看涨期权立权策略（二）——善后行动

建立一个持保立权或者说建立任何一个期权头寸，都需要密切监视标的股票的价格变化，如果股票变化幅度很大，就需要及时进行策略的调整。有些立权者不会采取任何善后，如果股票价格在到期时上涨到高处定约价，他们宁愿让股票被指派履约，或者当股票价格下跌到低于定约价，他们宁愿让全无价值过期，有时候这并不是最优化的解决方案，今天我们来聊聊持保期权立权策略中所采取的三大善后行动：

1. 如果股票下跌，采取的保护性行动

2. 如果股票上涨，采取的进取型善后行动

3. 如果时间价值权利金从实值看涨期权里消失，采取的避免指派的行动

1.1 股票价格下跌采取的保护性行动

持保立权是一个潜在盈利有限的策略，所以要及时采取措施，限制亏损。在一个市场下跌中最简单的善后行动是将这个头寸平仓，如果股票价格下跌了一定的百分比，或者是跌破了一定的技术支撑。就应该采取这样的行动，然而在本策略中我们通常可以以额外权利金的形式继续出售更多的时间价值，从来获得更好的结果。

善后行动通常采取买回最初出售的call，然后出售另一手定约价或者到期时间不同的call来代替它，这种调整叫移仓（rolling），当标的股票价格下跌时，投资者买回最初的期权（由于标的价格下跌，从而获得一定的盈利），然后再以更低的定约价出售一手call，这就是所谓的向下移仓（rolling down），因此新的期权定约价较低

Eg：

我们以TESLA的期权为例，持保立权头寸如下“按255买进TESLA，按17出售TESLA 20190617 250 call”，它的最大潜在盈利是（17 -5）*100美金，下行保护17个点，到期日股价格在238以上都可以得到它的保护（不考虑手续费）

如果股票的价格开始下跌，也许两个星期（未到0617那一天）跌到238，于是就出现下面的期权价格：

TESLA ：238，tesla0617 250call 价格 7，tesla 0617 238 价格12，此时，20190617 250的持保立权者有2点的未兑现亏损：他在普通股亏损12,而在期权盈利10，若股票继续下跌，亏损将进一步加大，此时若预感股票会跌的更深，那么向下移仓将会获得额外保护，即按7价格买回0617 250call，以12的价格卖出0617 238call，这可以额外增加5点的下行保护，因此向下移仓后收支平衡将会下移到233，另外若股票价保持在233，则到期时立权者将获得额外的500美金，从上述例子中，我们了解到向下移仓为股票价格的进一步下跌提供了更多的保护

盈利表

结论

向下移仓会降低持保期权的最大潜在盈利，不过当一只股票价格快速下滑时，额外的下行保护是更紧急的需要。因此，向下移仓唯一不能带来的好处是股票价格反弹，因此选择向下移仓到什么位置很重要，移的过早或者移的不合适都会限制回报

1.2 部分向下移仓

不做赘述，是通过将持保立权头寸的一部分进行移仓操作，即买回一部分快要达到股票价格的call，再卖出一部分更低价格的call，二者数量总和和股票形成对冲

结论
总的来说，对于那些认为股票在到期日之前还有一定反弹的人来说，应该考虑将部分头寸向下移仓，若出现显然没有机会强有力反弹回定约价的时候，则可以把其他部分头寸向下移仓

1.3 移仓到不同的到期月系列

向下移仓还有一种操作方法是将期权移到更远的到期日期（某些情况下，也许甚至是更近的到期日期），此方法为了更长一段时间而牺牲了他的部分潜在盈利，同样这种向下移仓也可以采用部分向下移仓的方式，同1.2

2.1 股票价格上升时采取的行动

和向下移仓相对应，当股票价格快速上升时可以采用向上移仓的方式提升利润，向上移仓即指买回对应的call，再卖出更高价格的call；实际上，当我们采用向上移仓策略时，即放弃了一定数量对股市下行的保护，向上移仓后的收支平衡点将往上移动，在向上移仓中，通常移到较远的月份常常是有利的，可以降低所需的债务，所以向上移仓是用利润换取分享，需要格外小心

一个严重且常见的错误

当你过分关注不想让股票被指派履约时，如果股票价格上升到卖出的call的定约价，他通常会向上移仓或朝前移仓（rolling forward）到更远的到期月，这样移仓大部分情况下会产生债务。如果这只股票特别强劲，或市场正处于牛市，那么这些凭借债务而移仓的头寸就会给持保立权者的心理施加沉重的鸭梨。最后，你会承受不住情绪鸭梨而犯错误。典型地，你都会做两件事中的其中一件：

1）利用（大数量）的债务买回所有的call，从而使其全部股票暴露在股票下跌的风险中，而且，出现这样股票下跌的背景是股票价格经历了急剧上升之后，而且，他因为前面的移仓积累了相当大的债务

或者（2）出售一些未持保的虚值看跌期权，赚回信用，以减少用债务不断将看涨期权向上移仓所带来的费用。后一种行动比前一种更糟糕，因为整个头寸现在都是高度依靠杠杆力支撑，一旦股票价格猛然下跌，就会造成可怕的损失，也许会严重到出空整个账户中的资产。就像命中注定似的，这样的错误通常出现在股票的价格接近或到达顶峰的时候

要避免这类后果可能很严重的错误，最好的方法是让股票在某一点上被指派履约。然后，利用由此得到的资金，或者是在另一只股票上建立一个新头寸，甚至是在一段时间内使用另一个策略。如果做不到这些，至少要避免在股票价格有力上扬之后对策略做过度的改动。尤其需要避免的，是在使用债务将看涨期权向上移仓之后，再通过未持保的看跌期权为头寸提供杠杆力这样的做法。到目前为止，我们所讨论的都是在到期日之前的向上移仓。在到期日或接近到期日时，当时间价值权利金从卖出的看涨期权中消失之后，如果立权者想要保持股票，他也许没有其他选择，只好出售定约价更高的看涨期权。我们在分析到期时或接近到期时所采取的行动时，将讨论这一点。如果标的股票价格上升，立权者的选择就并不局跟于向上移仓或者什么都不做。随着股票价格的上升，卖出的看涨期权将失去它的时间价值权利金，而且可能在持平价格附近交易。立权者可以通过买回卖出的看涨期权或者将股票卖掉（或许是远在到期日之前），从而将头寸按接近持平价的价格平仓

3.2 尾巴

当到期日逼近，时间价值权利金从出售的看涨期权中消失时，持保立权者常常会想要朝前移仓，即买回现有的买进的看涨期权，出售定约价相同的较长期的看涨期权。对一手实值看涨期权来说，最佳的朝前移仓的时间一般是当时间价值权利金完全从看涨期权中消失了的时候。对一手虚值看涨期权来说，移入更远期权系列的正确时间是当近期期权所提供的回报小于更远期看涨期权所提供的回报时

实值的情况相当容易分析，只要看涨期权中还剩有时间价值权利金，指派的风险就很小，因此只要保持原来的看涨期权，立权者就能获得时间价值权利金。不过，当期权按持平价格或者贴现交易时，套利者履约的可能性就相当现实。就在此时，立权者应该将实值看涨期权朝前移仓。譬如，如果XYZ的卖价是51，7月50看涨期权的买价是1，立权者应该朝前移仓到10月50或者1月50看涨期权上

虚值的情况比较难处理，但是，我们仍然可以使用相对直接的分析来帮助立权者做出决定。你可以计算出售出的看涨期权中所剩的日回报，再把它与较长期看涨期权的日净回报加以比较。如果较长期看涨期权的回报较高，你就应该朝前移仓

以上就是本期的内容，喜欢期权的朋友欢迎更深入的交流

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