对冲的艺术——Delta中性策略

什么是Delta

说起option，小编经常听大牛们提到一个词，那就是Delta。辣么，期权作为标的资产衍生出来最复杂的一种产品，和标的资产到底有什么样的关系呢，比如：期权价格是如何被现货价格变动所影响的，现货价格每变动一个单位，期权合约的价格怎么变动呢？这些问题请听小编慢慢道来。

所谓的Delta，其实就是对冲值，那根据公式，Delta=期权价格变化/标的资产现货价格变化，以vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权来说，就是50ETF价格发生变动时，对应期权价格的变化幅度。也就是说，当50ETF价格变化0.001元时，对应的50ETF期权价格变动会有0.001*Delta元那么多。

现在请大家来看看我们华安期权宝pc交易端的盘中截图：

2017年7月10日早开盘，7月2.550认购合约Delta为0.5831，意味着短时间内50ETF变动0.001元，期权价格将变动0.00058元，乘以现有合约单位10000，就是一张合约变动5.8元。

我们再回头看下pc端截图，会发现，认购期权的Delta值为正数(范围在0和+1之间)，因为股价上升时，认购期权的价格也会上升。认沽期权的Delta值为负数(范围在-1和0之间)，因为股价上升时，认沽期权的价格即会下降。

什么是Delta中性策略

看了第一点，大家应该大概了解了什么是Delta，那接下来这个希腊字母在期权交易中有什么作用呢？我们来看看一个最基础的包含Delta的交易策略吧，即Delta中性策略，也就是构造一个含有期权头寸的组合，使其不受标的证券价格变动的影响。换句话说，始终保持投资组合的Delta为0或者近似为0，由于Delta为0，无论标的价格是涨还是跌，组合的价格将始终保持不变。

下面，跟着小编来看看买卖50ETF期权和50ETF的Delta值是怎样的吧：
投资组合所包含的头寸
持仓对应的Delta值（单位：份）
买入50ETF
1
融券卖出50ETF
-1
买入50ETF认购
0~1
卖出50ETF认购
-1~0
买入50ETF认沽
-1~0
卖出50ETF认沽
0~1
通过上表可以看出，常见的结合50ETF标的简单的Delta中性投资组合有以下四种方式：

1、买入一份认购期权+卖出Delta份50ETF
2、买入一份认沽期权+买入Delta份50ETF
3、卖出一份认购期权+买入Delta份50ETF
4、卖出一份认沽期权+卖出Delta份50ETF

以上面实盘中7月10号的开盘价，卖出1份7月2.550认购合约（Delta：0.5831），同时构建0.5831*10000份50ETF标的，截止到11:30分收盘，通过下表可以看出，头寸可以基本保持盈亏平衡。

认购合约开盘价
0.0380
50ETF开盘价
2.561
认购合约收盘价
0.0431
50ETF收盘价
2.571
卖出1份认购盈亏
（0.0380-0.0431）*10000=-51
买入Delta份标的盈亏
(2.571-2.561)*5831=58.31
基于此我们构建了一个最简单的Delta中性策略，但在整个组合的持仓期间，由于价格变动的风险基本对冲，期权的Delta也会随着标的价格的变化在适时变化，因此还存在Delta变动（Gamma）、波动率变化（Vega）等风险。

Delta中性对冲存在两种形式，分别是静态对冲和动态对冲。静态是指将初始头寸的Delta配置为0之后，便不再进行调整，如上例所示，并没有在收盘平仓前，对股票持仓进行调整，一般普通期权投资中应用比较多。动态对冲是当投资组合偏离Delta中性状态时通过动态买卖标的资产实现总头寸Delta保持为0或者近似为0，需要不断地调整头寸，对于期权的流动性服务提供商，动态Delta中性策略是交易员运用十分普遍和频繁的策略之一。

Delta中性策略的目的

说了辣么多，我们来看看期权交易投资者到底为什么要进行这个神奇的Delta中性策略呢？

首先，就是利用时间衰退赚取时间价值啦，由于零Delta的头寸不受股价小幅变动的影响，但是期权权利金依然受时间衰退效应的影响，因此权利金会随着时间的推移进行递减（小伙伴们应该不难发现，这是在做Theta方面的收益）。

其次，利用波动率的上升下降，一个Delta中性的头寸，在股价变动不显著的情况下，可以从波动率改变中获利（这里说的就是赚取Vega的收益）。

再次，可以利用构造爆发式期权交易策略，虽然Delta中性的头寸不受股价小幅变动的影响，却可以利用股价的大幅波动盈利，Delta会随股价变动做同方向的变动，从而使头寸在任何一个方向上的变动都可以有所收获（Gamma对头寸的影响也不容小觑，需要加以重视）。

最后，用以保护头寸不受股票价格短期波动的影响，对于长期持有股票非常有用。Delta中性对冲不但可以保护头寸不受小幅价格波动的影响，比如当股票达到一个阻力价位或一个支撑价位的时候，而且还可以使头寸在之后的价格大起或大落中继续获利。

好啦，敲黑板，今天关于Delta中性策略的课就上到这里啦。总而言之，期权中的Delta中性策略是一种可以通过不断调整，尽力规避股价波动对持仓头寸造成影响的方法，在不用考虑头寸整体Delta影响的同时，投资者要尽力做好头寸Theta、Vega和Gamma等其他希腊字母的管理，选取有利因素，赚取收益。