沪铜期货期权 · 宏观与产业的博弈，铜价或震荡为主

作者 | 江露中信建投期货工业品首席分析师
本报告完成时间 | 2019年8月10日

摘要
1、宏观面整体偏空，商品市场投资者信心不足
2、铜矿现货TC维持在55美元/吨以下，市场对上游端供应趋紧存预期
3、当前保税区铜库存已下滑至38万吨附近，全球铜库存整体偏低对铜价形成一定利好
4、资金面，截止8月6日，CFTC非商业净空头持仓为58449张，较前一周同期增加29694张，市场主流资金对铜价较为悲观。但国内铜价下行至46000元/吨附近，铜总持仓增加5万手至65万手，反映出产业资金逢低锁价意愿回升。
5、总体来看，周内预计波动区间46000-48000元/吨概率较大，短期维持震荡观点。建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑按需采购为主。
期权方面：从沪铜期权近月总成交量及总持仓情况来看，截止8月9日，沪铜所有合约期权总持仓为89004张，较上周的82274张有所回升，沪铜所有合约期权总成交量42496张，较上周的67626张下滑。铜1909合约期权总持仓为41200张，较上周的39756张小幅增加。截止8月9日，沪铜1909合约期权成交量为27586张，较上周同期的67626张减少。总体而言，铜期权市场持仓有一定回升，但成交量下滑。近期铜价主要呈现回升态势，CU1909合约行权到期价46000元/吨的看涨波动率呈现下行趋势。从历史波动率看呈现回升态势。
操作策略：
操作上，建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑按需采购为主。期权方面，有库存的产业客户可考虑CU1909C48000空头入场，突破48000元/吨可考虑通过期货市场在该价位区域卖出套保锁定利润。
不确定风险：全球宏观数据继续走弱、国内消费端无起色

一
行情综述
国内7月铜进口数据的回升对市场信心有一定修复，加之全球铜库存继续下降等对铜价形成利好支撑，铜价试探下方46000元/吨附近区域支撑有效，短期呈现反弹态势。

二
价格影响因素分析
2.1、利多因素
（1）特朗普表示美联储必须“更大幅度、更快地”降息，以使美国在与其他国家的竞争中具有竞争力，市场对货币宽松的预期与美联储政策独立性形成冲突，不排除美元将继续走弱，美联储年内进行3次降息。
（2）国内方面，海关总署发布数据显示前7个月，我国贸易进出口总值17.41万亿元人民币，比去年同期增长4.2%。其中，出口9.48万亿元，增长6.7%；进口7.93万亿元，增长1.3%。当前人民币通过贬值方式对冲加税风险，进出口数据暂时维稳，但市场对下半年外贸预期较为悲观。
（3）央行发布二季度货币政策执行报告：稳健的货币政策要松紧适度，适时适度进行逆周期调节，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，7月底的政治局会议为下半年货币政策定调，即在宏观下行压力加大的背景下，官方可以容忍适度宽松的货币政策。
（4）中国7月CPI同比上涨2.8%，为去年2月以来新高，预期2.7%，前值2.7%。7月PPI同比下降0.3%，预期下降0.1%，前值为0。
（5）7月进口未锻轧铜及铜材42.0万吨，创今年2月以来新高，主因7月套利窗口开启，但前7个月进口未锻轧铜及铜材269.1万吨，较去年同期的304.8万吨减少11.7%，反映出今年以来需求端表现疲软。
（6）智利国营铜公司Codelco今年上半年的铜产量较去年同期下滑12.1%至769400吨。
（7）现货TC维持在55美元/吨以下。
（8）当前保税区铜库存已下滑至38万吨附近，基本面整体呈现利多占优势的格局。
（9）资金面，截止8月6日，CFTC非商业净空头持仓为58449张，较前一周同期增加29694张，市场主流资金对铜价较为悲观。但国内铜价下行至46000元/吨附近，铜总持仓增加5万手至65万手，反映出产业资金逢低锁价意愿回升。
2.2、利空因素
（1）近期美10年期国债收益率不断下滑，长短端美债收益率呈现倒挂，加剧市场对当前宏观衰退的担忧。
（2）近期菲律宾及印尼等多国央行均下调利率以托底经济，反映出全球经济不容乐观。
（3）7月外汇储备31036.97亿美元，比上月减少155.37亿美元。
总体来看：由于目前市场主要矛盾仍在中美贸易进展，铜价亦跟随着贸易谈判的消息而大幅波动，整体来看，不管是宏观数据还是宏观事件，当前整体呈现利空态势，同时全球股市表现弱势，及全球央行纷纷开启降息模式也可以进一步佐证目前市场对经济较为悲观。产业端来看，7月铜进口数据的回升对市场信心有一定修复，但从今年整体来看数据依然不容乐观，目前市场普遍预计在四季度铜需求将有一定转好，这需要进一步关注，笔者认为在中美贸易定性为偏空的背景下，国内需求端难有较大的起色，难以修复市场信心。目前安全边际主要来自铜上游端，不管是矿山还是中间端的全球铜库存继续下降等均形成了较大的利好支撑，笔者认为，短期铜价在45000-46000元/吨依然受到较强的支撑，但反弹又受到需求弱势的拖累，铜价大概率会走出震荡的形态。总体来看，周内预计波动区间46000-48000元/吨概率较大，短期维持震荡观点。建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑按需为主。
不确定风险：宏观数据继续走弱、需求继续下滑
2.3、基本面数据
2.3.1 LME铜库存下滑

2.3.2 国内现货端维持小幅升水

2.3.3 持仓量：净空占主导

三
期权市场动态追踪
从沪铜期权近月总成交量及总持仓情况来看，截止8月9日，沪铜所有合约期权总持仓为89004张，较上周的82274张有所回升，沪铜所有合约期权总成交量42496张，较上周的67626张下滑。铜1909合约期权总持仓为41200张，较上周的39756张小幅增加。截止8月9日，沪铜1909合约期权成交量为27586张，较上周同期的67626张减少。总体而言，铜期权市场持仓有一定回升，但成交量下滑。

四
波动率表现
近期铜价主要呈现回升态势，CU1909合约行权到期价46000元/吨的看涨波动率呈现下行趋势。从历史波动率看呈现回升态势。

五

结论
短期从盘面看，铜价在46000元/吨附近受到较强支撑，但受制于宏观偏空预期及国内下游需求较弱的拖累，预计反弹空间有限，上方48000元/吨附近亦受到较大压力。总体来看，周内预计波动区间46000-48000元/吨概率较大，短期维持震荡观点。
操作上，建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑按需采购为主。期权方面，有库存的产业客户可考虑CU1909C48000空头入场，突破48000元/吨可考虑通过期货市场在该价位区域卖出套保锁定利润。
操作策略
操作上，建议个人客户46000-48000元/吨区间操作为主，下游产业客户可考虑在46000-46500元/吨逢低少量买入为主。期权方面，产业客户考虑CU1909P46000空头入场，跌破46000元/吨可考虑通过期货市场在该价位区域锁定成本。

重要声明
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