抗跌神器——可转债投资周记（2019.8.9）

市场概览

本周（2019.8.5-2019.8.9）市场主要指数表现见下：

可转债市场有172只可转债交易，其中1只新发行可转债上市，无可转债退市。上周市场指数受利空消息影响大幅下跌，但可转债平均价格仅下跌 0.28%，表现出了一贯的抗跌性。
偏债型转债平均价格为 101.22元，高于年初低点 5.6%。平衡型转债平均价格为 105.89元，高于年初低点 6.11%。

大事记

金新农：2019年8月9日投资者关系活动记录表公司生猪存栏、出栏情况，为何近二个月生猪销量下降这么多？【回复】： 公司7月末生猪总存栏量25万头左右，其中种猪存栏4.2万头，截止7月份公司生猪出栏25.64万头。公司基于后期猪市行情，加大了留种和放养力度，致使近二个月仔猪销售减少。7月份还由于种猪客户对市场的观望态度延迟了原有的引种计划，加上湖北地区疫情的爆发，一定程度上影响了当地的出栏销售。二、公司商品猪出栏价格为何与市场有较大差异？【回复】：公司商品猪出栏价格与市场存在差异主要有以下几个原因：1）公司托管业务与委托业主签订的商品猪价格是固定单价，而且目前其销售量约占公司商品猪销售的25-30%左右，在市场价格与固定单价相差无几的时候，对公司整体生猪销售的平均价格影响不大，市场价格越高则对公司的商品猪平均售价拉低越多；2）受非洲猪瘟影响，国内生猪价格会有地区差异；3）公司主要还是以种猪销售为主，公猪无法做到全部阉割，导致后期有一部商品猪是公肥，公肥与正常商品肉猪也存在一定的价差，同时公司还有一部分为杜洛克品种，杜洛克红毛猪的大肥比正常大肥销售价格也要低250元/头左右。综合以上因素，商品猪价格比同行业低一些是正常的。三、公司铁力项目建设进度如何，预计什么时候会有猪出栏？【回复】：公司铁力生猪养殖一期项目建设预计今年将会全部完工，并于今年4月份完成了1.73万头种猪的引种工作。根据公司的生产计划，目前每月完成配种2500头左右，预计第一批种猪将于9月中下旬左右开始产仔，2020年春节前后开始会有部分商品猪出栏。四、公司的发展规划如何？预计明年的生猪出栏量会有多少？【回复】：公司未来还是继续围绕生猪养殖的上下游进行发展，近几年重点发展生猪养殖业务。预计明年公司生猪出栏量在90-100万头。五、公司的饲料销量受非洲猪瘟影响大吗？【回复】：受非洲猪瘟影响，猪饲料的销售下滑明显，2019年上半年公司饲料销量同比下降了16.91%，我们预计下半年猪饲料的销售还会面临一些困难的。
拓邦股份：002139拓邦股份调研活动信息20190809提问1：公司未来发展？和原来比有哪些不同？回复：公司会从智能控制器部件提供商逐渐向智能控制解决方案提供商转变。解决方案是要深度理解客户需求，量身定做出方案，需要构建整合能力体系，技术壁垒更高。比如我们中移物联的智能终端项目，要整合智能控制器端、通信技术端、平台端等各项技术。智能控制解决方案是大量技术的集成和延伸，利润空间更大。提问2：公司下半年的布局情况？回复：公司下半年会考虑在存量市场做一些布局；并保持对新机会的投入，物联网浪潮带来的机会及下游对智能控制器的需求并不会因为贸易战而消失，减缓或延迟释放是正常现象。提问3：公司智能控制器各个应用领域的未来发展情况？回复：公司仍会深耕家电、泛家电领域，其内部产品结构不断调整，预计未来会保持正常增速；工具类产品随客户本身收入增长、拓展客户数量增加以及公司协同产品的提供，预计未来仍有增长空间，且其行业集中、整机厂大多外发的行业特性给予我们增长空间；智能设备及商用设备属于新兴应用领域，基数小，受益物联网及5G商用趋势，预计未来增速可观。提问4：公司产能情况及毛利率趋势？回复：越南公司主要是配合客户，未来不排除按需扩产；印度公司是主动的布局，看好印度及周边国家的增量新兴市场；宁波公司是在长三角的布局，实现贴近服务长三角客户群的目的。毛利率和产品形态相关，传统产品毛利率相对偏低；创新品类会高一些，未来会通过提升内部运营效率、技术实力等方式提升毛利率水平。提问5：公司有安卓系统的需求吗？回复：公司有部分物联网产品有安卓组件，实现控制、人机交互、TFT显示等功能。更加复杂的控制系统是基于特定的环境，同时要理解客户需求、用户需求，并结合应用场景，包括内容整合、数据运营等服务。现在部分产品已经连接至T-SMART平台。提问6：公司今年原材料成本？回复：公司阻容器件类去年的非理性上涨基本已回归至合理水平。其他问题略。

启明星辰：002439启明星辰调研活动信息20190806半年报情况简介：2019年上半年公司实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%，剔除安方高科的影响，同比增长24%；实现归母净利润1375.42万元，同比减少40.97%，主要是去年恒安嘉新投资收益的影响；实现扣非净利润-210.23万元，同比减亏96.92%。上半年整体签单情况较好，同比增长35%以上，上半年收入和利润增长主要是受益于某些行业的提速。在其他行业的签单也都不错，如金融、政府、交通、电信等。由于HW行动在收入确认上存在一定延后，但HW行动的成功将带动下半年签单以及业绩的提升。同时，大项目的比例也明显提升。管理方面，整个2019年安全运营、工业互联网安全、云安全等战略业务部署稳步推进中，公司也在加强整个集团的统一渠道建设，成立了统一经营风险控制平台，为前台提供更好的支撑服务的同时，控制整体经营上的风险和费用上的支出。在人力建设方面，建立合伙人制度，一起为集团发展献计献策，让激励达到更好的效果。同时，公司还建立了公司级的学习体系，除及时学习公司政策和管理战略外，旨在提升管理层与核心骨干的精神素养，为公司长远发展奠定基础。交流环节：1、从收入拆分上看，安全服务增速不快，主要是安方高科剥离，实际同比是多少？硬件业务增长较快，主要客户和产品是什么？未来对这块业务的定位怎样？答：安全服务，剔除安方高科的影响约3400万左右，增速应该在90%以上。关于硬件及其他，与系统集成有关，今年有很多的系统集成项目，导致第三方的比重上升，同时毛利也在上升。系统集成项目对公司卡位比较重要，公司本身拥有涉密信息系统集成的甲级资质，为高端客户提供系统集成服务，有利于强化客户黏性，提升产品整体优势。上半年系统集成项目增多，涉及行业，下半年仍有可能还会较多。目前用户对安全的需求，从采购角度，更倾向于整体安全解决方案，这对公司比较有利，公司综合能力较强，除产品外，在解决方案、系统集成方面也具备近二十年的经验。另外由于国家某些领域的集成项目向甲级集成商开放，也给我们提供了不少机会。因此，上半年公司的系统集成业务（硬件及其他）增长加快，而公司占据头部位置有利，使得毛利率也有所提升。3、三个战略新业务以及各个行业的订单情况？
答：安全运营业务在半年报里披露了数据，订单过亿，工业互联网安全和云安全未做披露是因为上半年业务规模较小，试点项目多还没有形成订单，大概要等到下半年，年报的时候将会披露。从行业上看，除了某些行业，能源、企业增速也不错。在平均线上的行业有政府、金融、电信等，交通、卫生行业相对较弱些。但是上半年业务数据在全年占比1/4，占比小，不宜用半年度的数据推导全年数据情况。6、未来2-3年公司业务结构会发生什么变化？答：目前公司还没有看到由于解决方案业务或运营业务带来大的结构的变化，解决方案本身还是有产品的构成，只不过通过方案把产品有机的结合起来，并叠加一些新的理念和技术应用，如态势感知、动态防御、动态信任、威胁情报，从这个角度看，解决方案层面的门槛会比较高，最后落地还是会以不同类型的安全产品呈现，只不过会对产品有更高的要求，要求产品互联互通，统一配置，数据要打通等。目前来看，产品结构看不到有什么颠覆性的变化，某些产品也没有特别的放大。9、公司在披露可转债时对安全运营服务的模型，现在有没有一些改动或更新？答：可转债预案中披露的模型有其针对性，仅针对济南、杭州、郑州、昆明四个城市，并不适用于其他城市。即使这四个城市也需要在实际建设过程中根据实际情况进行调整。整体而言，定性上看，有三个比较好的趋势，一是安全运营是轻资产的业务，可转债预案中四个城市含有基建，有其特殊定位的考虑。安全运营中所有的软件，都是我们自己开发的软件，不计入成本，这是我们非常大的优势；二是安全运营除服务本身业务以外，直接拉动的是对公司自有产品的采购，产品与运营之间得以更好地协同；三是已经购买了公司城市级安全运营的客户还在加大投入、扩大监管、管控的范围。公司的运营中心提升了用户侧安全产品的有效性，客户重复购买率高，印证了目前的商业模式和运营手段符合客户需求。这个趋势发展下去，未来收入结构和增长方式都会有良好的变化。11、物联网行业什么时候能影响收入构成？答：物联网刚开始的量不大，公司将工业互联网安全和物联网安全分开，物联网安全最后要接近到消费设备端才会形成规模，何时放量还在观察。放量后有可能成为新的增长点，但目前还没有形成清晰的增长方案。15、安全运营在国内的空间有多大？答：安全运营在安全市场空间占比未来接近一半，预计上千亿。中国智慧城市建设和信息化建设是大势所趋，随着智慧城市和大数据建设的持续深入，安全问题凸显，公司推测安全费用占城市级运营费用的8%-10%，相比原来信息化建设采购安全设备1%-3%的比例提升了很大的市场空间。其他问题略。

操作笔记

上周趁市场大跌，建仓或加仓了中来转债、拓邦转债、博世转债、司尓转债、蓝晓转债。
本周，将进行根据市场调整情况，按照价值可转债选股池加仓可转债。

说明

1. 偏股型可转债：转债价格过高，无债券收益的可转债。转债价格主要随正股波动。

2. 平衡型可转债：转股价值略大于纯债价值，且有债券收益的可转债。正股上涨推动转债上涨，正股下跌，转债仅小幅下跌。
3. 偏债型可转债：纯债价值大于转股价值。正股上涨能推动转债微幅上涨，正股下跌，转债不跌或微幅小跌。
4. PE：市盈率股价与每股盈利的比率。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能有泡沫，价值被高估；反之市盈率过低，那么该股票的价格没有泡沫，价值被低估。
5.PE(TTM)：滚动市盈率，即股价/最近四个季度每股收益之和。

6. PB：市净率，每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。
7. ROE：净资产收益率，公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明公司的盈利能力越强。此处采用PE和PB估算，与年报上的数据有少许差异。
8. PEG：市盈率相对盈利增长比率，等于市盈率/（每股收益增长率*100）。用于衡量公司相对于业绩成长性的估值水平，PEG大于0且小于0.5表示估值较低，0.5至1表示合理偏高，大于1表示估值偏高。

往期精选

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2. 回复“平衡”：《平衡型转债列表》（周更）。
3. 回复“偏债”：《偏债型转债列表》（周更）。
4. 回复“近期”或“本周”：《本周可转债选股池》（至少周更）。
5. 回复“可转债”：《投资兵器之“矛盾”》、《一文读懂可转债》和《图解可转债类型和相互转换》。
6. 回复“选择”：《手把手教你五步选择价值可转债——可转债大数据免费赠送》。
7. 回复“九重”或“境界”：《投资可转债的九重境界》。
8. 回复“5G”：《5G产业链之可转债投资》。
9. 回复“可交换债”：《G 三峡EB1可交换债辨析》。
10. 回复“股票”：《真实的10年股票投资收益率，结果出人意料？》和《十倍股票是怎样炼成的？》。
11. 回复“五粮液”：《学习巴菲特——五粮液投资笔记》和《股价上涨之谜》。
12. 回复“业余”：《业余投资者如何挑战别人吃饭的本事？》。

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