银河期货：宏观利空频发，原油何日见底？| 研报精选

编辑/七月

刘燕义  资深原油投研经理

从事国际石油市场研究及行业数据的挖掘整理工作6年，掌握多种衍生品交易工具与套保套利策略，主要负责机构客户的投研服务、交易及风控支持。

银河期货原油部

  本周观点
宏观方面：过去一周宏观事件频发。美联储降息25个基点，符合市场预期，但未迎来市场积极响应，因美联储强调本次仅为周期性调整，未有启动长期加息的意愿。叠加上周五特朗普突兀宣布将对中国进一步加征关税，贸易形势骤然恶化；周一中国人民币汇率跌破7.0，伴随着美债收益率倒挂程度深化，加重投资者对全球经济加速下滑的担忧。宏观多重利空共振下，悲观情绪浓厚，激发市场恐慌性抛售，商品股市普遍大跌以消化利空。而另一个角度看，金融市场暴跌及美联储降息落地往往会加速各大国宽松步伐以对冲经济下滑风险，这将对资本市场起到阶段性支撑作用，应密切关注。
供应方面：六月产量会议后OPEC+维持上半年的高度减产执行率；昨日沙特称不会容忍油价继续下滑，正考虑所有选项。波斯湾形势升级，英国、伊朗、伊拉克相继扣押油轮，陷入僵持局面，美国意图组建联军，巡航霍尔木兹海峡，英韩已派军舰前往，伊朗原油出口进一步受阻，船运数据显示，该国原油出口已降至10万桶/日。美国方面，飓风影响消散后，原油产量恢复至高位，活跃在线钻机数则续降至2018年2月份以来低位；近日油价大跌料会冲击美油企生产积极性，需留意产量增速再度放缓的可能。整体市场供应暂时保持偏紧状态，对油价有所支撑；但OPEC闲置产能位处超三百万桶/日的高位，且陆上原油库存水平不低，若无极端事件发生，供应层面难成油价反转契机。
需求方面已成主导油价重大因素。全球炼厂CDU检修量锐减，开工率回升，中东地区季节性石油消耗增加，当前原油消费尚可。而近期各大能源机构相继下调石油需求增速预期，加之中美贸易问题，未来数月原油需求增量堪忧。后市需求前景应关注大国宽松刺激程度及多方贸易关系的演变。
库存方面：美国原油库存连降七周，ARA原油库存降至五年均值以下，但波斯湾局势趋紧，航运保费大幅增加，影响油轮运输，全球浮仓库存出现累库。同时业内人士称，伊朗浮仓和陆上石油储备已超过1.1亿桶，近两月伊朗原油浮仓量翻倍至5600万桶左右。
月差方面：近日油价大跌，两油月差走势分化。布伦特全线月差下滑明显，贸易争端升级导致市场对欧亚原油消费增量表现持较悲观态度，压制布油月差；美油月差近端升破0轴转入近月升水结构，中远端同步上扬，因美国当前经济表现仍相对较稳，且本月新管线正式投运后，米德兰原油流入库欣的量将有所减少，从而加快库欣去库。上述因素导致近日布美价差明显收窄，跌入5-6美元区间；若市场对欧亚需求增量预期未有改观，布美价差中低区间运行料为近期常态。
上海原油市场，SC1908合约结束，最终交割量为893手，相对于当前可用仓单的交割率为48%，连续两个月交割率低于50%，也是今年主力合约的第二低交割率。主次合约月差维持近月贴水结构；近期SC与布油价差窄幅波动，未打开交割窗口。
上市一年多以来，上海原油期货市场不断成熟完善，价格发现和套期保值功能不断体现，境内外涉油企业开户交易明显增多，截至目前已有超过100家境外客户完成开户，INE也完成了来自中国香港以及新加坡、英国、韩国、日本、荷兰53家境外中介机构的备案。随着上海原油参与者的广度和深度进一步深化，SC有望加快形成体现中国地区供需形势的价格。
今年以来，上期所多次召开原油期权上市研讨，最近表示低硫燃料油合约有望年内挂牌上市，20号胶也已发布交易交割等各项细则，能化品种国际化进程进入加速期。此外有关部门正准备立项、推进上市液化石油气、石脑油、成品油和天然气期货。能化链期货的逐渐丰富对企业经营将有极大益处，境内外涉油企业应重点关注市场发展及期货专业团队的配置建设，积极运用期货工具进行对冲保值与投资。
本期结论
近日宏观利空频发，美国再次对华加征关税、人民币汇率大跌令恐慌情绪飙升，国际油价接连暴跌。我们认为，油价跌至56一带已对利空基本充分响应，并有望成为短期底部：
1、中美二国经济并未失速，虽转弱但显韧性，市场对经济下滑程度的预期可能过于悲观；
2、宏观经济向弱及美联储降息落地的大背景下，大经济体货币政策有望加速宽松，有利后期市场企稳；
3、美对华再次征税后，工商企业界表示出较大的反对意见，海外多家媒体报道美谈判小组内部分歧大，并罗列分析不应对华实时过强硬措施。这意味着短期特朗普政府对华升级对抗或面临阻力、甚至存在转机，需留意；
4、供需基本面看，当前供应仍偏紧、中东紧张拉锯格局依旧、伊委二国制裁后出口情况持续恶化、OPEC护价较坚决；多地区现货市场未追随期价弱势，表现较稳；过往经验看美油跌近50美元后当地生产增速有所放缓。
本期策略（短期：1~2周；中期：1~2个月；中长期：2-4个月）
绝对价格已较低（其中美油离成本47美元一带已不远），终端下游企业可陆续进行买入保值以锁定成本。
操作上，持企稳反弹思路；可考虑布伦特临近56美元一带建多，有效跌破54.5美元止损；上行至60-61美元一带则需利好消息配合。
一、行情回顾
上周国际油价在伊朗、英国互扣油轮，陷入僵持局面，美国倡议组建联军巡航霍尔木兹海峡，中东地缘局势趋紧，OPEC持续减产，美国原油库存大降，沙特计划扩张绕开霍尔木兹海峡的东西方向管道运能，并和科威特商讨重启中立区油田生产，美指上涨等多重因素影响下，呈现多空交织局面，前两日上涨。但中美经贸谈判未果，加之美联储鹰派降息，特朗普发推表示将对中国3000亿商品加征关税,离岸人民币汇率破7，美股大跌，市场悲观情绪弥漫，国际油价大跌。
29-31日，市场聚焦中美第十二轮经贸谈判和美联储降息，投资情绪获得提振，加之美国原油库存超预期减少，在线活跃钻机数降至低位，国际油价连
续上涨。但中美经贸谈判未果，美联储鹰派降息，向下修复部分涨幅。
8月1日，特朗普突发推文表示将从9月1日起对价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税，引发市场对贸易争端传导至经济增速的担忧，美股应声大跌，布伦特原油跌幅达7%。5-7日，离岸人民币兑美元汇率破7，加之美国原油
库存意外增加，市场投资情绪低迷，国际油价持续走低。

二、中国原油期货

重点事件：
1、7月31日，SC1908合约结束，最终交割量为893手，全国原油交割库存为1860手。
2、8月7日，SC1909合约成交量达39万手，持仓量为31434手。
三、油市焦点
美联储11年来首次降息25个基点，符合市场预期
北京时间8月1日凌晨2点，美联储宣布降息25个基点，这是近11年来美联储首次降息，符合市场预期。鲍威尔指出在全球通缩压力存在的情况下，其它央行也在采取或考虑采取宽松政策，而且中性利率有所下降，这也增加了FOMC在未来采取降息路径的可能性。此次降息是“经济政策周期中的调整”，并不意味着目前的降息就是漫长的降息周期的起点，也不要认为美联储以后不会加息了，在必要时会运用所有的工具来作出利率调控。
美国7月非农就业数据基本与预期相符
8月2日，美国7月非农报告如期公布，数据显示，美国7月季调后非农就业人口增加16.4万人，与预期相符，前值为增加22.4万人；美国7月失业率录得3.7%，持平预期值和前值。投资者重点关注的美国7月平均每小时工资年率录得3.2%，预期值和前值为3.1%。
离岸人民币兑美元汇率暴跌破7
8月5日，离岸人民币兑美元汇率暴跌破7，中国人民银行迅速做出回应称，贬值主要受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。
中美双方进行第十二轮经贸谈判，但未能达成最终协议
7月30日，美方代表团牵头人-贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦先后抵达上海，中国国务院副总理刘鹤与之共进晚宴，这也是六月底日本大阪“习特会”达成休战共识以来，两国代表首次举行面对面会晤。
7月31日，中美双方在上海西郊宾馆进行第十二轮中美经贸高级别磋商谈判，但未能达成最终决议，下次会晤将于9月份在美国进行。
特朗普发推称，从9月1日起对3000亿美元中国商品加征10%关税
8月1日，特朗普发推文表示将从9月1日起对价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税，这不包括已对2500亿美元的中国商品征收25%的关税。
英国和伊朗互扣油轮事件跟进
7月4日，英国扣押了一艘运载200万桶伊朗原油的格雷斯1号油轮，罪名是向叙利亚运送原油，违反了欧盟对叙利亚的制裁禁令。
7月5日，伊朗油轮扣押期限延长14天；13日，英国外交大臣提出，如果伊朗保证油轮不会驶向叙利亚，英方将促成释放该油轮，但伊朗态度坚定，宣称在任何情况下都不会停止出口原油。
7月19日，伊朗油轮扣押期限再度延长30天。同一天，伊朗伊斯兰革命卫队宣布在霍尔木兹海峡抓扣一艘未遵守国际海事法规的英国油轮，英方外交官随即表示对此“无法接受”。

7月24日，伊朗总统鲁哈尼暗示，如果英国释放了7月初扣押的装载伊朗石油的油轮，那么伊朗愿意释放扣押的悬挂英国国旗的油轮。但英国外交大臣随后多
次在接受媒体采访中声明，英国不会与伊朗交换各自被扣押的油轮。
美国意图组建联军巡航霍尔木兹海峡，英韩两国响应，其他盟友反应较为冷淡
7月23日，美国国务卿蓬佩奥在电视采访中称，美国将组建联军，巡航霍尔
木兹海峡，确保这一海上航线开放畅通。
在美国发出邀请后，一众盟友反应较为冷淡。德国方面表示，愿意提供物资支援，但不投入兵力；日本多次表态暂时没有加入护航联盟的考虑；但英国已派出两艘军舰前往霍尔木兹海峡以对英国商船提供保护，韩国也已派出一支海军部队。

沙特计划扩张绕开霍尔木兹海峡的东西方向原油管道运量
据外电消息，沙特阿美已经启动了一项计划，该计划将在9月前扩张其战略性东西原油管道的输油产能，该管道将绕过霍尔木兹海峡。沙特油长表示，希望在未来几年内将避开霍尔木兹海峡的东西方向原油管道运量扩大到700万桶/日。
沙特和科威特商讨恢复两国中立区油田生产
OPEC成员国沙特和科威特已讨论恢复位于两国中立区的联合经营油田生产，该区域原油产能约为50万桶/日。

伊朗7月份原油出口量或降至10万桶/日
多名追踪石油贸易流动的业内人士称，伊朗7月原油出口已降至10万桶/日低点，因受到制裁及其与美英紧张关系升温。
伊朗海上浮动和路上原油储备量增量明显
Kpler能源数据分析师本周在一份报告中称，伊朗海上浮动和路上储存的原油已超过1.1亿桶，过去两个月，浮动储备原油数量大幅增加了近两倍至5600万桶。
路透数据显示，OPEC原油产量续降至2011年以来最低水平
据路透调查数据，7月份OPEC原油产量为2942万桶/日，较6月修正数据下降了28万桶/日，为2011年以来的最低水平。其中沙特7月产量为965万桶/日，低于1031.1万桶/日配额。
美国石油活跃钻机数续减五周至2018年2月以来最低
贝克休斯公布数据显示，截至8月2日当周，美国石油活跃钻井数减少6座至770座，连续五周下降且录得2018年2月来最低，同时已经连续八个月录得减少。去年同期为859座。
四、基本面数据

近日油价大跌，两油月差走势分化。布伦特全线月差下滑明显，贸易争端升级导致市场担忧原油消费增量很难有乐观表现，压制布油月差；美油月差近端升破0轴转入近月升水结构，中远端同步上扬，因美国当前经济表现仍相对稳强，且本月新管线正式投运后，将减少米德兰原油流入库欣的量，从而加快库欣去库。。

布油和WTI净多头均出现回升

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