【新品种展望】有两大股指期权品种最有可能先上市！

自2015年2月9日，上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权正式挂牌推出并迅速发展，我国的期权市场开启加速发展。中金所期权事业部副总监王玮3月21日在第十三届中国私募基金高峰论坛上介绍表示，中国金融期货交易所准备上市沪深300现货指数和上证50现货的指数期权产品。在此之前，上交所、深交所相继分别于2018年12月中旬及2019年1月中旬各自更新了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则（草案）》等多份股票期权试点规则及《中国金融期货交易所沪深300股指期权合约仿真交易业务规则》。

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国内A股市场状况

2019年至今，A股市场以及境外中国股市都实现了一定的涨幅，以深证100指数、沪深300指数及上证50指数的走势图（图一）为例：2018年12月25日至2019年3月22日（上一个交易日）内，三者的升幅分别高达：35.60%，27.60%，21.68%；再看境外中国股市，以MSCI CHINA为例，同样时间段内指数点位升幅高达21.34%。股市回报明显改善。

基于基本面分析，经济数据分析以及相关指标分析，A股市场整体估值相对于整个新兴市场来讲仍然偏低，市盈率处在大体相同的水平；而基于市场政策的逐渐完善和宽松政策的背书，我们可以看到A股市场个人投资者的参与在春节前后有明显提高；同时MSCI指数中A股占比提高，沪深通数据显示大量外资流入中国A股，都充分说明中国股市在全球市场的资产配置布局里地位得以提升。从这个角度考虑，中国股票市场正在释放积极信号。

针对A股整体情绪的把控，摩根士丹利通过对市场交易活跃性的相关因素分析得出：当前市场情绪指数（51）尚未达到警戒线（80），有足够的空间；但是需要充分注意到近期A股市场上涨所伴随的市场情绪周期逐渐加快。从这个角度考虑，中国A股市场快速升温的市场情绪也是一种风险的考量。

在这种利好信号与风险信号相伴的市场环境下，相关金融衍生品能更好地满足投资者对于获利及避险的需求。

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股指期货与股指期权的必要性

股票指数是反映和衡量所选择的一组股票的价格的平均变动的指标；股指期货是对股指标的的买卖义务；股指期权是买方对股指标的可进行买卖的权利，对于期权的卖方来说是一种义务。

从功能上看，相比于国际市场的现货市场，股指期货、股指期权具有流动性好、交易成本低、对市场冲击小等特点；利用其可与其他金融工具构建组合的优势，在套期保值、投机套利和资产管理有着重要的应用，尤其是在风险管理方面，能为国内股票市场的变动提供“保险”功能。

风险是客观存在的，所以提前采取控制风险的措施是重要的。在生活中，提前买好医疗保险防疾病，车险防意外，房屋险防重大自然灾害等，在股票市场中，股指期货、期权类产品的产生才有了必要性；尤其是股指期权产品，能实现股票市场的风险转移，对股票市场风险管理体系的完善至关重要。

相较于股指期货，股指期权合约数量更多，执行价格的选择空间更大，买方不需要保证金，节省了占用保证金的成本，减少了策略执行时现金流的压力，也不需要处理保证金管理的问题；由于盈亏非线性的特点，股指期权在起到保险作用的同时保留了在股票市场上获得利好收益的机会；例如在市场下行时，买入看跌期权，支付小额权利金后便享有以约定价格卖出股票指数的权利，当股票指数下跌至约定价格以下，行权获利，否则只损失小额权利金。

反之，买入看涨期权也能控制投资者购入股票指数的成本。因而，股指期权产品能够更精细化地针对投资者不同的投资风格及风险偏好性来满足其避险需求。

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展望可能先行推出的三大期权品种

深证100指数由深圳证券交易所中市值规模最大、成交最活跃的100家上市公司组成，包含了深市主板中的蓝筹价值型企业并吸纳了中小板和创业板的成长型优质企业。白马股占据了相当大的比例。

沪深300指数是由沪深证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映沪深300指数编制目标和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件。由上海和深圳证券市场选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数。

上证50指数的成分股是由上海市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成的。

3.1三大指数的成分股行业分布

沪深300指数和上证50指数在金融行业权重最高，而深证100指数中金融股的比重相对较小，同时深证100指数在可选消费，信息技术、医疗保健及日常消费四个行业的权重明显高于沪深300指数和上证50指数；总体来看，深证100指数既包含了电子、医药等典型成长行业同时也保留了家用物品及食品饮料等传统消费的白马企业。另外，公用事业板块仅有深证指数覆盖。（图二）

3.2三大指数期权产品的合约对比

3.3三大指数期权发展趋势分析

截至2019年3月22日，图三数据显示上证50的基金份额几乎是沪深300的两倍，而深100的基金份额较小，这本身与指数成分股的选择有直接关系；将3月份基金份额涨幅数据对比可发现，深100ETF的涨幅几乎为上证50ETF及沪深300ETF涨幅的十倍，成长速度较快，而上证和沪深发展较为稳定。

由于深100ETF没有与之对应的期货，考虑到国内市场在做空机制上的限制，在进行期权交易的过程中，其看涨期权无法在期货市场用标的合约对冲风险，而看跌期权相对应则可以通过买入现货合约达到Delta中性的目的。基于需求、风险和流动性的考虑，在未来深100ETF期权上市后，市场可能会出现看跌期权的隐含波动率远高于看涨期权的现象。

同时期，图四显示，深100指数的近20日波动率约高于上证50指数和沪深300指数的波动率13.8%，从图五的统计指标上来看，深100指数可预测性地能给投资者带来更多的机会（隐含波动率越高，机会越多），且深100指数波动率的标准差较其他两者更低，目前来看，对未来股指期权产品的发展更有利。

中金所发言表示，“未来发展中，交易所肯定尽量减轻市场参与期货、期权产品的参与成本，交易规则上也会尽可能的减轻大家的交易成本。”这一趋势将更加有利于期权市场的流动性和市场规模的稳健增长。不论是在指数投资、风险管理、结构型产品还是基金管理上，股指期权更多品种的推出无疑是非常值得投资者期待的。

【责任编辑】
卢梦骁（从业证号：F3028956
投资咨询资格编号：Z0014135）
沈威（从业证号: F3053215）
管舜如（从业证号：F3054452）

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排版/闵采勤

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